Tikr

Доходный портфель: обостряем интригу

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю с 16-го по 20 мая.

Для начала вспомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

За неделю с 5-го по 11 мая отток из фондов, ориентированных на российские активы, составил $137,1 млн, тогда как неделей ранее был зафиксирован приток в $5,4 млн.

За период с 5-го по 10 мая индекс потребительских цен, по оценке Росстата, прибавил 0,1%, с начала мая он вырос на 0,2%, с начала года — на 2,7%. При этом в мае 2015-м инфляция составил 0,4%, а за первые пять месяцев достигла 8,3%.

Международные резервы, по данным Банка России, на 6 мая составили $391,9 млрд, увеличившись за неделю на $1,8 млрд. В мае погашение внешнего долга РФ составит приблизительно $6 млрд, и это один из минимальных показателей первого полугодия.

Индекс деловой активности в сфере услуг РФ в апреле составил 54,2 п. после 52 п. в марте. Это максимальное значение с марта 2013 года.

Положительное сальдо торгового баланса РФ в марте текущего года сократилось в 2,1 раза год к году, до $7,712 млрд, а за весь 1-й квартал упало вдвое — до $22,362 млрд. Экспорт в марте, по оценке ЦБ, снизился на 43,1% г/г, до $22,989 млрд, за весь квартал показатель упал на 33,2%, до $60,222 млрд. Импорт в марте сократился на 10,6%, до $15,277 млрд, за весь квартал — на 15,2%, до $37,86 млрд.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 06 мая составил 8,460 трлн.руб. против 8,482 трлн руб. неделей ранее. Ставки Mosprime на конец недели лежали в диапазоне 11,14-11,51% против 10,90-11,59% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ опустилась  с 418,8 млрд до 220,6 млрд руб. Сохраняется дисбаланс в пользу операций с аукционной ставкой по сравнению с операциями с фиксированной (210,3 млрд руб. против 10,3 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях повысилась до 11,49% против предпраздничных 11,29%. На аукционах валютного РЕПО  в связи с праздничными днями активности не отмечалось. Казначейство РФ на аукционе 17 мая предложит банкам на депозиты 50 млрд руб. на 14 дней. Минимальная процентная ставка на аукционе 10,7%. Сальдо операций ЦБ по предоставлению/абсорбированию ликвидности банковскому сектору на конец недели положительное — 203,9 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе снизились на 0,11 п.п., в целом равномерно по всей оси дюрации с исключением выпуска ОФЗ-25082, погашенного во вторник. Доходности в суверенных еврооблигациях РФ снизились на 0,12 п.п.

Индекс доверия инвесторов еврозоны на май составил 6,2 п. против ожидаемых 6,1 п. Индекс потребительских цен Германии в апреле, как и ожидалось, снизился на 0,1% г/г и на 0,4% м/м. Индекс промышленного производства Германии за тот же месяц упал на 1,3% м/м, тогда как ожидалось его снижение на 0,2%, а положительное сальдо торгового баланса составило 23,6 млрд евро, превысив прогноз на 3,1 млрд евро.

Банк Англии оставил учетную ставку на уровне 0,5%. Индекс промышленного производства Великобритании в марте снизился на 0,2% г/г и вырос на 0,3% м/м, в обоих случаях оказавшись ниже прогноза на 0,2%. Отрицательное сальдо торгового баланса Великобритании в марте составило 11,204 млрд фунтов при прогнозе  11,3 млрд. Индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании в апреле составил 52,3 п., недотянув до прогноза 1,2 п.

Индекс промышленного производства еврозоны в марте снизился на 08% м/м и вырос на 0,2% г/г, хотя ожидались нулевая динамика месяц к месяцу и рост на 1,1% г/г. ВВП в еврозоне в 1-м квартале вырос на 0,5% кв/кв и на 1,5% г/г, недотянув до прогноза 0,1%.

Индекс потребительского доверия США в мае составил 95,8 п., превысив прогноз на 5,8 п. Индекс цен производителе в апреле вырос на 0,2% м/м, хотя ожидалось их повышение на 0,3% м/м. Индикатор розничных продаж за прошлый месяц прибавил 1,3% м/м при прогнозе 0,8% м/м. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 294 тыс., превысив консенсус на 24 тыс. Как и ожидалось, средняя продолжительность рабочей недели в Штатах в апреле составила 34,5 часа, а средняя почасовая заработная плата выросла на 0,3% м/м. При этом занятость в несельскохозяйственном секторе составила лишь 160 тыс. при прогнозе 202 тыс., безработица осталась на уровне 5%.

Розничные продажи Китая в апреле выросли на 10,1% г/г, недотянув до прогноза 0,4 п.п. Индекс промышленного производства КНР за тот же месяц прибавил  6% г/г, что оказалось ниже ожиданий на 0,5%. Валютные резервы Китая в апреле составили $3,2197 трлн, увеличившись на $7,1 млрд по сравнению с мартом. Рост отмечается второй месяц подряд после спада, начавшегося в ноябре прошлого года. Положительное сальдо торгового баланса Китая в апреле составило $45,562 млрд при прогнозе $40 млрд, экспорт снизился на 1,8% г/г, а импорт — на 10,9% г/г, при прогнозе снижения на 0,1% и 5% соответственно. Индекс потребительских цен Китая в апреле вырос на 2,3% г/г и снизился на 0,2% м/м при прогнозе роста на 2,4% г/г и снижения на 0,2% м/м. Индекс деловой активности в сфере услуг Китая в апреле составил 51,8 п. после 52,2 п. месяцем ранее.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 20,268 тыс. (-8,56%), при этом их общее количество составляет 216,521 тыс. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на 9 (-2,17%), до 406. Волна банкротств нефтяных компаний в США продолжается. В пятницу Exco Resources Inc заявила о намерении реструктуризировать долг через суд.

По данным Международного энергетического агентства, за апрель добыча нефти в Иране достигла максимального с ноября 2011-го уровня — 3,56 млн баррелей в сутки, таким образом, страна вернулась к досанкционным объемам производства. Общая добыча внутри ОПЕК в апреле оказалась максимальной с августа 2008 года. Она выросла на 0,33 барреля в сутки, достигнув 32,76 млн. При этом никто из стран-членов ОПЕК не собирается сокращать добычу. Сохраняющийся переизбыток предложения препятствует продолжению роста котировок нефти, тем более что уже достигнутый ценовой уровень не предполагает существенного сокращения добычи в США. За предшествующую прошлой неделю, по данным EIA, добыча нефти в стране уменьшилась до 8,802 млн баррелей в сутки (-0,26%). Откровенно «бычья» для нефти статистика по США подкрепляется опасениями по поводу возможных перебоев в поставках из Ливии и Нигерии из-за вооруженных нападений на нефтяные объекты в этих странах. Черное золото получило позитивный импульс, однако нельзя забывать о сохраняющихся рекордных запасах, наличие которых также ограничивает вероятность зарождения ценового ралли на фоне этих новостей.

Днем 16 мая нефть Brent торговалась на уровне  $48,95 за баррель, что на 9% выше цены 4 мая, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшего с момента составления последнего модельного портфеля времени несколько ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 13 мая выросла на 1,32%, 65,48 руб., по сравнению со стоимостью на закрытие 29 апреля, котировки EUR/RUB  опустились на 1 коп., до 74,01 руб.

За период с 29 апреля по 1 мая индекс ММВБ опустился на 2,35%, до 1907,19 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 3,07%, до 921,88 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшее с 29 апреля время прибавил 0,38 %, поднявшись до 299,86 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 232 515 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде мая находилась на уровне 9,755%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, с момента его последнего обновления подорожал на 0,36%, до 1 262 503 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил незначительные 0,05%. Таким образом, результат оказался хуже, чем у обоих бенчмарков в виде индекса корпоративных бондов и условного депозита. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 328 864 руб. Доходность вложений в него с начала 2014 года составила 32,89%. Это на 6,64 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,63 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 16 мая оставалось 90 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 637 дням, в основном за счет наличия «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 262 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,15%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 13 мая в портфеле помимо бондов оставалось 283 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Интересно сообщение о выигранном Тинькофф Банк конкурсе на комплексное обслуживание кредитного портфеля Связного, на момент отзыва лицензии которого у него оставалось до 300 тыс. заемщиков с общим долгом 14,5 млрд руб. Задача Тинькофф — вернуть к обслуживанию хотя бы часть кейсов, из которых просроченными являются 97%, а 56% имеют просрочку более года. Тинькофф был единственным банком, проявившим интерес к этому конкурсу АСВ. Важно помнить, что у банка уже есть опыт работы с портфелем кредитных карт Связного, выкупленного весной прошлого года, однако в том случае качество активов было, несомненно, лучше. Участники рынка объясняют активность Тинькофф тем, что он не столько стремится оздоровить сам портфель, сколько планирует использовать имеющуюся клиентскую базу для продажи собственных продуктов из верхнего рискового диапазона. 

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

АФК Система 4 января текущего года закрыла сделку по продаже 23,1% акций ГК Детский мир Российско-китайскому инвестиционному фонду (РКИФ,  СП Российского фонда прямых инвестиций и China Investment Corporation). Сумма сделки составила 9,75 млрд руб. Общая стоимость Детского мира оценивается 42,2 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/S в районе 0,76. Это средний показатель ритейла. По всей видимости, АФК Система решила за счет привлеченных средств финансировать свое развитие в ближайшие пару лет, именно поэтому был продан достаточной большой пакет, ведь год назад планировалось выставить на продажу только 10% акций. В ноябре стало известно об объединении индийской дочки АФК SSTL и RCom. В получившейся в результате этого компании АФК получает 10%, тем самым уменьшив риски ведения бизнеса в Индии. В декабре Система заключила кредитное соглашение общим объемом $350 млн c китайскими банками и разместила облигации на 10 млрд руб. с доходностью 12,7% годовых. Данные новости можно расценивать как позитивные, так как рынок уверен в платежеспособности эмитента.

За 3-й квартал скорректированная чистая прибыль АФК Система по МСФО составила 481 млн руб., притом что готом ранее был получен убыток 5,5 млрд. Выручка  выросла на 14% г/г, до 184 млрд руб. С января по сентябрь выручка корпорации по международным стандартам поднялась на 14%, до 516 млрд руб. Других данных компания не раскрывала. Рост обеспечили хорошие результаты портфельных активов Системы: МТС, Детского мира, Медси, Segezha Group, РТИ и других. К сентябрю 2015 года АФК держала на счетах почти 48 млрд руб. денежных средств, что позволит ей в 2016 году совершить несколько инвестиций в различных сферах. АФК Система относится к одному из самых стабильных участников рынка корпоративного долга в текущей непростой финансовой ситуации.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Согласно опубликованным операционным результатам за 2015 год, объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

За 2015 год НЛМК по МСФО увеличил чистую прибыль на 25%, до $967 млн. Столь существенный рост показателя связан с низкой базой 2014 года, когда были начислены убытки от обесценивания. Положительно на прибыли сказалось еще и снижение убытков NBH, составивших в прошлом году $103 млн при $194 млн в 2014-м. Рентабельность EBITDA у компании осталась на высоком уровне 24%, что на 1 п.п. больше, чем годом ранее. Чистый долг сократился на 32%, до $1,1 млрд. Соотношение между этими двумя показателями оказалось равно 0,56х, и это один из самых низких результатов в металлургии. Вместе с тем общая EBITDA упала 18% на фоне ухудшения этого показателя во всех секторах группы. В сегменте плоского проката снижение составило 2%, в сегменте сортового проката — 68%, в сегменте добычи и переработки сырья — 54%. Это было вызвано падением спроса и цен на сталь, а также сужением спредов между ценами на сортовую продукцию и лом.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС раскрыла финансовые результаты своей деятельности за 2015 год, показав рост выручки и обогнав своих конкурентов из большой тройки — Вымпелком и Мегафон. За отчетный период МТС удалось нарастить абонентскую базу на 2,8%, перешагнув через знаковый рубеж в 100 млн. При этом в России база была расширена почти на 4%, до 77,3 млн. Общий уровень оттока абонентской базы в стране за минувший год упал до 39,6% с 41,1% в 2014-м. MOU (среднее количество минут разговора на абонента в месяц) увеличился на 2,4%, составивший 381 минут. Правда, ARPU (средний доход на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) снизились на 3,6% и 6,6% соответственно. Выручка оператора повысилась на 5%, до 431,2 млрд руб., что существенно превосходит результаты Вымпелкома и Мегафона, зафиксировавших снижение  дохода на 1% и 0,4% соответственно. OIBDA опустилась на 2%, до 175,5 млрд руб., что, по словам представителя компании, стало следствием неблагоприятных макроэкономических факторов, регуляторных изменений в Украине и агрессивных действий конкурентов в розничной дистрибуции в России. Маржа данного показателя  упала на 2,9 п.п. — с 43,6% до 40,7%. Чистая прибыль снизилась на 3,5%, до 49,5 млрд руб., на фоне значительных убытков компании в Армении, составивших в 3,5 млрд руб. Свой негативный вклад внесли в итоговый показатель неденежные потери от курсовых разниц, оказавшиеся на уровне 3 млрд руб., а также потери от возобновления операций в Узбекистане, убыток МТС Банка в 2,3 млрд руб. и амортизационные расходы. Чистый долг оператора за отчетный период увеличился на 16,9%, до 215,9 млрд руб., однако соотношение между ним и LTM OIBDA осталось на вполне комфортном уровне 1,2х.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз негативный. Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная  EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/68950