Tikr

Доходный портфель: неделя удалась

В первые дни новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для инвестиций облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на торговую неделю с 10 по 14 июля.

Россия

С 27 июня по 3 июля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,4%, с начала июля — на 0,3%, с начала года — на 2,5%. В июне индекс потребительских цен, по данным Росстата, вырос на 0,6%, с начала года — на 2,3%, а годовая инфляция составила 4,4% (консенсус: 4,1%). Данные по инфляции за июнь оказались неприятным сюрпризом для ЦБ. Между тем в первых заявлениях официальных представителей регулятора зафиксированный всплеск инфляции назвали «внутренним взлетом», не влияющим на базовую инфляцию. В этой связи вероятность снижения ставки на предстоящем заседании Банка России остается достаточно высокой.

В июле Минфин сократит объем валютных интервенций до 3,5 млн руб. в день (~$58 тыс.), что окажет минимальное негативное воздействие на отечественную валюту.

Рубль достиг пятимесячного минимума, но нельзя сказать, чтобы этот уровень вызвал паническую покупку доллара. Наоборот, была отмечена активизация корпоративных продавцов валюты.

По данным Markit, индекс деловой активности в промышленности России в июне снизился до 50,3 п. после 52,4 п. в мае. Тем не менее восстановление показателя фиксируется одиннадцатый месяц подряд.

Доходности в ОФЗ выросли на прошлой неделе на 0,13 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях выросли на 0,14 п.п.

Европа

Отрицательное сальдо торгового баланса Великобритании в мае составило 11,863 млрд фунтов при прогнозе 10,8 млрд, а индекс промышленного производства снизился на 0,1% м/м и на 0,2% г/г против ожидаемого роста на 0,4% м/м и на 0,2% г/г. Индекс деловой активности в секторе услуг в июне составили 53,4 п. при прогнозе 53,5 п. Индекс деловой активности в промышленности оказался равен 54,3 п. против ожидаемых 56,3 п.

Индекс промышленного производства Германии в мае вырос на 1,2% м/м при прогнозе 0,3% м/м. Индекс деловой активности в секторе услуг Германии в июне составили 54 п. при прогнозе 53,7 п. Индекс деловой активности в промышленности Германии в июне составил  59,6 п. против ожидаемых 59,3 п.

Индикатор розничных продаж еврозоны в мае вырос на 0,4% м/м и на 2,6% г/г при прогнозе 0,3% м/м и 2,3% г/г. Индекс цен производителей снизился на 0,4% м/м и вырос на 3,3% г/г при прогнозе снижения на 0,2% м/м и роста на 3,5% г/г. Индекс производственного сектора в июне составил 57,4 п. при консенсусе 57,3 п. Уровень безработицы в мае остался на апрельской отметке 9,3%.

Азиатско-Тихоокеанский регион

Индекс потребительских цен Китая в июне снизился на 0,2% м/м, вдвое опередив консенсус, и вырос на 1,5 % г/г, как и ожидалось. Индекс деловой активности в сфере услуг, по данным Caixin, в первом летнем месяце составил 51,6 п. после 52,8 п. за май.

Объем заказов в японском машиностроении за май сократились на 3,6% м/м и выросли на 0,6% г/г против ожидаемого роста на 1,7% м/м и на 7,7% г/г. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 14 млрд иен после 26,3 млрд неделей ранее.

США

В пятницу в Штатах вышла статистика по рынку труд за июнь. Как следует из представленных данных, продолжительность рабочей недели выросла до 34,5 часа с 34,4 в мае, уровень безработицы поднялся на 0,1%, до 4,4%, средняя почасовая зарплата увеличилась на 0,2% м/м при прогнозе 0,3% м/м, количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 222 тыс. после 152 тыс. в мае. Количество заявок на пособие по безработице за неделю оказалось равно 248 тыс., что оказалось выше ожиданий на 5 тыс.

Объем производственных заказов в США за май сократился на 0,8% м/м, тогда как ожидалось снижение показателя на 0,5% м/м. Отрицательное сальдо торгового баланса в мае составило $46,5 млрд при прогнозе $46,2 млрд. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере США в июне составил 57,4 п., превысив прогноз на 0,9 п. Индекс делового оптимизма в промышленности США в июне составил 57,8 п., превысив прогноз на 2,7 п.

Нефть

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 6,299 млн баррелей при прогнозе 2,283 млн. Запасы бензина сократились на 3,669 млн баррелей, тогда как ожидалось их уменьшение на 1,067 млн. При этом добыча нефти в США за неделю выросла на 0,95%, до 9,338 млн баррелей в сутки, тем самым было компенсировано снижение, зафиксированное неделей ранее. Итак, ожидания, что сланцевая отрасль достигла порога безубыточности, не подтвердились. По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США увеличилось на 12 (+1,28%) и составило 952. На прошлой неделе добыча в стране выросла, а теперь рынок получил подтверждение, что и буровая активность не снижается.

Нефть сорта Brent  10 июля  торговалась по $46,67 за баррель, что на 5,32% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот период ослаб по  отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  7 июля на 2,42%, до 60,355 руб., EUR/RUB подорожала на 2,27% и составила 68,845 руб.

С 30 июня по 7 июля номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 1,75%, до 1912,48 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 0,57%, до 995,24 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период поднялся на 0,11%, до 335,81 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов портфеля, подорожал  до 1 380 280 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде июня опустилась до  7,453%. Таким образом, условный депозит, с которым также сопоставляется доходность портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 386 352 руб.

Сам доходный портфель поднялся в  цене на 0,61%, до 1 485 765 руб., тем самым обогнав оба бенчмарка. Доходность вложенных в портфель средств с начала 2014 года составила 48,58%. Это на 9,94% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,55 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 10 июля оставалось 82 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1054 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 248 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,20%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 278 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76771