Tikr

Доходный портфель: неделя оказалась плодотворной

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период  с 11 по 15 декабря.

Россия

По данным Росстата, инфляция в РФ в ноябре осталась на уровне предыдущего месяца и составила 0,2%. За январь-ноябрь 2017 года потребительские цены в РФ выросли на 2,1%. Недельная инфляция в декабре осталась на уровне 0,1%.

Результаты ноябрьского исследования Markit указали на существенный рост деловой активности в российской сфере услуг (57,4 п.), темпы которого ускорились до максимума с января этого года.

АИЖК прогнозирует, что к концу 2020 года задолженность граждан перед банками по ипотечным кредитам составит 10 трлн руб. Это вдвое больше, чем сейчас: на 1 октября ипотечный портфель составлял 4,8 трлн руб., с начала года он вырос на 9,4%.

Внешэкономбанк за девять месяцев 2017 года нарастил объем выдачи кредитов на 46% г/г,  до 107,9 млрд руб.

Банк России утвердил изменения в плане своего участия в предупреждении банкротства ФК Открытие. В частности, регулятор намерен купить дополнительный выпуск обыкновенных акций банка на сумму 456,2 млрд руб.

АФК Система подала встречный иск к Роснефти и Башнефти о возмещении ущерба на 330,45 млрд руб., причиненного корпоративной стоимости в силу недавних действий этих компаний.

Минфин разместил ОФЗ серии 26221 с постоянным купоном 7,7% и погашением в 2033 году при спросе 28,12 млрд руб. в объеме 9,99 млрд руб. (100,0% заявленного) по средневзвешенной цене 100,03% от номинала со средневзвешенной доходностью 7,84%. Размещены также ОФЗ серии 25083 с постоянным купоном 7,0% и погашением в 2021 году при спросе 33,15 млрд руб. в объеме 14,99 млрд руб. (100,0% заявленного) по средневзвешенной цене 98,98% от номинала со средневзвешенной доходностью 7,42%.

За первую неделю декабря доходности в ОФЗ практически не менялись. Доходности в суверенных еврооблигациях в среднем повысились на 0,05 п.п.

Минфин начал покупать по $174 млн каждый день, а до конца декабря нефинансовым компаниям предстоят рекордные платежи по внешнему долгу. Вероятнее всего, пара USD/RUB встретит новый год выше уровня 60 руб.

Европа

По данным Markit, в ноябре индекс деловой активности в секторе услуг Германии опустился до 54,3 п., хотя прогноз предполагал сохранение на октябрьском уровне 54,9 п. Тот же показатель в еврозоне, как и ожидалось, составил 56,2 п. В Великобритании индекс опустился с 55,6 п. и оказался на уровне 53,8 п., хотя изменений не прогнозировалось. Розничные продажи в еврозоне в сентябре снизились на 1,1% м/м и выросли на 0,4% г/г при прогнозе снижения на 0,7% м/м и роста на 1,5% г/г).

В октябре производственные заказы Германии выросли на 0,5% м/м (прогноз: снижение на 0,3% м/м против роста на 1% м/м месяцем ранее).

Пересмотренный ВВП еврозоны в 3-м квартале вырос на 0,6% кв/кв и 2,6% г/г (прогноз: рост на 0,6% кв/кв и 2,5% г/г). Новость умеренно позитивно отразилась на биржах Европы, не считая британского FTSE.

Британия и ЕС сообщили о значительном прогрессе в переговорах по Brexit. В частности, принято решение оставить границы между Евросоюзом и Соединенным Королевством максимально открытыми.

Азия

ВВП Японии в 3-м квартале вырос на 0,6% кв/кв при прогнозе 0,4% кв/кв.

США

Отрицательное сальдо торгового баланса в октябре составило $42,4 при прогнозе $47,5 млрд и $43,5 млрд в сентябре. В ноябре  индекс экономических условий ISM в непроизводственной сфере опустился до 57,4 п. при прогнозе 59 п. и октябрьском значении 60,1 п.

В ноябре безработица осталась на уровне 4,1%, как и прогнозировалось, средняя продолжительность рабочей недели оказалась равна 34,5 часа (прогноз: 34,4 часа), а количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях  выросло на 228 тыс. (прогноз: 200 тыс.). За минувшую неделю в США количество заявок на получение пособий по безработице оказалось равно 236 тыс. при прогнозе 240 тыс.  Индекс потребительского доверия на декабрь опустился с 98,5 п. до  96,8, хотя ожидалось его повышение до 99 п.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США увеличилось на две единицы, до 931. Рост продолжается уже больше месяца, но его темпы замедляются, и это поддерживает оптимизм на рынке.

В ноябре импорт нефти в Китае повысился до 9,01 млн баррелей в сутки, что стало вторым по объему достижением за весь период ведения такой статистики.

Нефть сорта Brent  утром 11 декабря  торговалась на уровне $63,09 за баррель, что на 0,50% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшей недели показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов  8 декабря выросла до 59,13 руб., а EUR/RUB  снизилась на 0,59%, до 70,07 руб.

С 1 по 8 декабря номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 0,05%, до 2104,99 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 1,22%, опустившись до 1119,54 пункта.

 Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR опустился на 0,18%, до 349,50 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подешевел до 1 436 550 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде ноября оставалась на уровне 7,385%. Таким образом, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 428 587 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он подорожал на 0,13%, совсем немного отстав от депозита и намного опередив индекс корпоративных бондов. За прошедшую неделю, портфель подорожал до 1 537 218 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 53,72%. Это на 10,86% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,07% п.п. больше, чем обеспечили инвестиции в индекс облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 11 декабря  оставалось 113 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 812 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 364 день. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,26%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 257 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

ГСС, биржевые облигации серии БО-05, RU000A0JVF64.

С 2008 года Гражданским Самолетам Сухого присваивается кредитный рейтинг международного рейтингового агентства Fitch. В октябре прошлого года это агентство подтвердило рейтинг ГСС на уровне «BB-», а прогноз был изменен с «негативного» на «стабильный». Конечным контролирующим акционером ГСС является государство, и, несмотря на то, что прямая государственная гарантия по долгу компании отсутствует, это позволяет делать положительные выводы о платежеспособности эмитента. Сильная связь компании с государством не мешает доходности по ее биржевым облигациям быть заметно выше, чем по соответствующим бумагам госкомпаний. Бонды ГСС были включены в портфель с доходностью в 10,80%. Компания регулярно отчитывается по МСФО. На конец 1-го полугодия 2017 года отношение общего долга к капиталу компании составляло немногим более 0,55x, что говорит о приемлемой долговой нагрузке. Соотношение между краткосрочным и общим долгом находилось на уровне 0,45x.Несомненно, риском является то, что компания генерирует чистый убыток. Однако по итогам 2-го полугодия 2016 года он сократился почти в 10 раз по сравнению с результатом января-июня. Кроме того, ГСС с июля по декабрь 2016-го сгенерировали операционную прибыль, тогда как в 1-м полугодии оставались убыточными и на этом уровне.

О’Кей, облигации биржевые серии БО-04, RU000A0JR4H6

За январь-июнь текущего года EBITDA группы О’Кей увеличилась на 9,4%, а маржа  EBITDA выросла до 4,2% по сравнению с 4% годом ранее. 97% долгового портфеля номинировано в рублях, что важно в условиях повышенной волатильности курса национальной валюты. Отношение чистого долга к EBITDA О’Кей на конец 1-го полугодия 2017 года составило 3,6х против 3,4x годом ранее. Рейтинговое агентство Fitch подтвердило ритейлеру рейтинг B+ со стабильным прогнозом.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная металлургическая компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/78527