Доходный портфель: не время расслабляться!
7 июл 04:13
В начале новой торговой недели подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, с 6-го по 10 июля.
Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.
Согласно ежемесячному отчету Минэкономразвития, снижение ВВП РФ за май составило 4,9% г/г, с начала года показатель потерял 3,2% к соответствующему периоду 2014 года. В мае усилился спад инвестиционной активности. По оценке МЭР, снижение инвестиций в основной капитал с исключением сезонного фактора составило 1,3% против 0,8% в апреле и 0,3% в марте к предыдущему месяцу. Темп падения инвестиций к маю 2014-го, по оценке Росстата, увеличился до 7,6% с 4,8%.
Греция не смогла договориться с кредиторами, а парламент на 5 июля назначил референдум по поводу предложения кредиторов, которое предоставляет возможность получить новые кредиты. Не исключено, что Афины допустят суверенный дефолт и выйдут из еврозоны. Греческие проблемы снова принесли неопределенность на европейский рынок, который завершил минувшую неделю разнонаправленным движением котировок. Референдум, объявленный Грецией, не означает автоматический дефолт и выход из зоны евро, однако обострение ситуации вносит значительную неопределенность на рынки ценных бумаг.
На референдуме в Греции, прошедшем в воскресенье, 5 июля, 61,31% избирателей высказались против того, чтобы выполнять условия кредиторов. Афины заявляют о намерении в течение двух суток добиться реструктуризации задолженности на новых условиях. Представители кредиторов говорят, что ждут от Греции новых конкретных предложений. Риск выхода Греции из еврозоны вырос, и это оказывает негативное влияние на мировые рынки акций. Однако в Европе реакция инвесторов на новости об итогах референдума в Греции оказалась более сдержанной, чем ожидалось.
Состояние греческой банковской системы на фоне кризиса разумно вызывает опасения, поскольку угроз для нее достаточно. Однако переоценивать влияние потенциального коллапса в Греции на банковскую систему Евросоюза не стоит. В европейском масштабе банковская система Греции очень мала, и ее падение, даже если оно состоится, вряд ли способно оказать разрушительное влияние в долгосрочной перспективе. Поэтому ситуацию нельзя считать катастрофической для экономики ЕС.
В июле Афины должны рассчитаться с ЕЦБ, и если их невыплату долга МВФ кто-то посчитал детской шалостью, то с Франкфуртом подобный номер не пройдет. Отрезав доступ к ELA, ЕЦБ сам вытолкнет Грецию из состава еврозоны и заставит ее вернуться к драхме. Если Греция покинет ЕС, то инвесторы начнут оценивать шансы, пойдут ли по ее стопам и другие проблемные государства, входящие в альянс. Больше всего нужно беспокоиться об Испании, где взбодренные поддержкой утомленного мерами жесткой экономии народа националисты готовы взять власть в свои руки. В этом и заключается основной долгосрочный риск от неблагоприятной развязки греческой «трагедии».
Бегство инвесторов, кредиторов и заемщиков от риска, чреватое замедлением роста ВВП, может заставить ЕЦБ расширить масштабы QE.
Июньские данные по занятости в частном секторе США заметно превысили рыночный консенсус и зафиксировали рост на 237 тыс. рабочих мест. Этот результат позволяет рассчитывать на повышение котировок доллара, а также на более решительные действия американского регулятора в деле пересмотра ставок в сторону повышения. Увеличение вероятности перехода Федрезерва к этапу повышения ставок благотворно сказывается на доходности долговых инструментов Штатов, вследствие чего инвесторы перекладываются в американские бонды из золота, торговля которым не приносит ни процентного дохода, ни дивидендов.
Российская валюта растеряла существенную часть завоеванных в феврале-апреле позиций, в июне просев по отношению к американскому доллару на 6,2%, что стало худшей динамикой с января. Котировки Brent за аналогичный период потеряли только около 4%, что позволяет говорить о наличии других значимых факторов для пике рубля. К их числу можно смело отнести ситуацию вокруг Греции, дефолт которой, крупнейший за всю историю существования МВФ, подкосил мировые фондовые рынки. Снижение аппетита инвесторов к риску снизило спрос на рублевые активы.
Не будем забывать про регулярные покупки иностранной валюты на внутреннем рынке Банком России, стремящимся восстановить резервы с $361 до $500 млрд, а также про предстоящее в 3-м квартале увеличение объемов корпоративных выплат с $21 до $33 млрд. За полтора месяца регулятор скупил около $6 млрд, однако опережающая динамика обвала рубля по сравнению с нефтью может нарушить его планы. Вполне возможно, что придется вернуться к активной деятельности в сфере проведения аукционов валютного РЕПО, тем более что Минфин уже просигнализировал о готовности нарастить масштабы эмиссии госбондов в июле-сентябре до 275 млрд руб. ($4,93 млрд), что является максимальной отметкой с января-марта 2014-го.
Опасность для российского рынка исходит и от рынка нефти. Отчет API на прошлой неделе показал увеличение запасов на 1,9 млн баррелей, что стало полным сюрпризом. В течение минувшей недели инвесторы сокращали нетто-лонги по фьючерсам на нефть. Продолжение переговоров по Ирану способно привести к заключению устраивающего все стороны соглашения, поэтому оно негативно для рынка черного золота. Дополнительное давление на него оказывают итоги греческого референдума, так как усилившаяся неопределенность относительно будущего ЕС ставит под вопрос стабильность спроса на энергоресурсы.
В понедельник нефть Brent торговалась на уровне $59 за баррель, что на 5% ниже уровня понедельника прошлой недели.
За рассматриваемый период курс доллара вырос на 1,44%, до 54,78 руб., а курс евро снизился на 0,18%, до 61,19 руб. По итогам прошлой торговой недели пара USD/RUB вновь подорожала, курс доллара вырос на 2,23%, до 56 руб. На фоне падения цен на нефть EUR/RUB также ушла в рост, несмотря на греческие проблемы евро. Курс евро прибавил 1,59%, добравшись до 62,16 руб.
За период с 22 июня по 3 июля индекс ММВБ снизился на 1,89%, достигнув 1631,65 пункта.
Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшие две недели вырос на 0,48%, до значения в 268 пунктов. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, увеличился до 1 101 374 руб.
Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, выросла в третьей декаде июня до уровня 11,49%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, за прошедший с момента составления последнего облигационного портфеля период подорожал на 0,42%, до 1 161475 руб.
Динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разачаровала: он потерял 0,29% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже динамики депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подешевел до 1 209291 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 20,93%. Это на 4,78 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,79 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR.
Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.
Источник: расчеты Инвесткафе.
До выплаты купона в средней по портфелю по состоянию на 6 июля оставалось 72 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 741 дню в основном за счет наличия в его составе бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 347 дней.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.
По состоянию на 3 июля в портфеле помимо бондов оставалось и 261,92 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. В новом портфеле отсутствуют облигации Русской аквакультуры, которые были погашены.
Предыдущий состав портфеля
Новый состав портфеля
Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых
18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной, понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивация же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%. Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%).Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.
Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 9,75%
Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.
Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%
Компания Черкизово опубликовала финансовые результаты за 1-й квартал 2015 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 30%, достигнув 17,1 млрд руб. против 13,2 млрд руб. за аналогичный период в 2014 году. Схожей тенденцией отметилась и валовая прибыль Группы, увеличившаяся на 43%, до 4,7 млрд руб. Валовая маржа компании по сравнению с 1-м кварталом 2014 года прибавила 3 п.п., составив по итогам 1-го квартала 28%.Справедливо будет отметить, что, несмотря на замедление потребительского спроса, спровоцированного непростой экономической ситуацией в стране, компания Черкизово продолжила динамично развиваться, демонстрируя долгосрочный устойчивый рост продаж и прибыли. Операционная прибыль Группы по сравнению с предыдущим аналогичным периодом 2014 года выросла на 72%, составив 2,1 млрд руб. Маржа данного показателя прибавила 3 п.п., достигнув 12%. Чистая прибыль компании и вовсе увеличилась на 138% и превысила 2 млрд руб. Показатель EBITDA в отчетном периоде составил 3 млрд руб. (+52%). Маржа EBITDA, прибавив 2 п.п., достигла 17%. Несмотря на успехи и планомерное развитие Черкизово, не стоит забывать и о долговых обязательствах Группы. Общий долг на конец 1-го квартала текущего года составил 27,1 млрд руб., в том числе долгосрочный долг — 14,7 млрд руб., краткосрочный — 12,4 млрд руб. Чистый долг достиг отметки в 25,7 млрд руб., несколько увеличив за три месяца соотношение NetDebt/EBITDA до 1,43х, которое, тем не менее, остается на вполне комфортном уровне и не представляет серьезного риска в плане кредитоспособности компании.
МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%
МТС отчитались по МСФО за 1-й квартал. Выручка оператора поднялась на 2,7% в годовом выражении, а консолидированная прибыль сократилась почти на 15% из-за вынужденного резервирования средств, вложенных в банки Украины. Консолидированная рублевая выручка МТС повысилась на скромные на 2,7% (г/г), достигнув круглой цифры в 100 млрд руб. Но и такой результат можно считать вполне удовлетворительным ввиду неблагоприятной ситуации на всех рынках присутствия компании. В качестве главных драйверов выступила увеличившаяся выручка от передачи данных, а также численный рост абонентов в нашей стране на фоне относительной устойчивости бизнеса на Украине. Показатель OIBDA, представляющий операционный доход до вычета амортизационных отчислений, уменьшился в отчетном периоде на 6,0% г/г, до 39,6 млрд руб., в первую очередь из-за падения операционной прибыли. В то же время снижение доходов от роуминга и рост его себестоимости из-за ослабления рубля оказали весьма негативное влияние на маржу OIBDA, которая снизилась за 12 месяцев на 1,2 п.п., до 42,2%. Сокращение скорректированного OIBDA и убытки от курсовых разниц в размере 3,5 млрд руб. из-за переоценки валютных долгов нашли свое отражение в годовом снижении чистой прибыли МТС на 14,3%, до 10,9 млрд руб. А привлечение транша в 25 млрд руб. в рамках невозобновляемой кредитной линии, открытой Сбербанком, за минувший год вызвало рост общего долга почти на 40 млрд руб., до 330 млрд руб. При этом чистый долг компании практически не изменился, символически увеличившись до 184,5 млрд руб. Отношение чистого долга к скорректированной OIBDA оценивается на уровне 4,5х, как и год назад.
НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%
Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.
Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%
Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, в котором рассказал, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности, и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть развивать и розничную сбытовую сеть для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1,6%, до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6,5% в основном из-за сокращения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/59903