Tikr

Доходный портфель: нам досталось «серебро»

Представляем очередные итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний и предлагаем балансировку бумаг в портфеле на две предстоящие короткие торговые недели — со 2 по 5 мая и с 10 по 12 мая.

С 18 по 24 апреля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, с начала апреля — на 0,4%, с начала года — на 1,4%.

Банк России снизил учетную ставку до 9,25% с 9,75% годовых, хотя консенсус аналитиков предполагал снижение на 25 б.п. В комментариях регулятор не уточнил будущие планы по изменению ставки, указав лишь на то, что его «оценка возможного общего масштаба снижения ключевой ставки до конца 2017 года не изменилась». В любом случае снижение ставки на двух заседаниях подряд указывает на уверенность регулятора в своей цели по инфляции, а значит смягчение монетарной политики продолжится. Этот шаг должен поставить точку в процессе укрепления рубля, и нас ожидает умеренный рост курса иностранных валют по отношению к нему.

При этом совет директоров Банка России отмечает приближение инфляции к целевому уровню и продолжающееся снижение инфляционных ожиданий, а также восстановление экономической активности.

Снижение ключевой ставки ЦБ РФ положительно для фондового рынка, в том числе из-за давления этого шага на курс рубля. Нефть едва ли вернется в «красную зону», что также поддержит российские индексы.

Нефть растет, а дивидендные перспективы сохраняются  вкупе с поручением премьер-министра для госкомпаний выплатить в виде дивиденда не менее 50% прибыли по МСФО.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 21 апреля составил $400 млрд, увеличившись за неделю на $1,6 млрд.

Банк России провел аукцион по привлечению рублей на недельный депозит со средневзвешенной ставкой 9,58% годовых на сумму 360 млрд руб. при предложении 912,2 млрд. Президент Владимир Путин вновь заявил об отсутствии у властей заинтересованности в «чрезмерном укреплении рубля». Напомним, ранее в том же духе высказались глава Минфина и МЭР.

Средняя максимальная ставка топ-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за вторую декаду апреля составила 7,94%.

Россияне приобрели облигаций федерального займа для населения (ОФЗ-н) на 696,8 млн руб. в первый день продаж и на 1,29 млрд руб. двумя днями позже. Цена размещения составила 100%, а доходность до погашения (до выплаты вознаграждения банкам-агентам) — 9,02% годовых.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 14 по 21 апреля уменьшился на 1,1 млрд руб. — с 8,9625 трлн до 8,9614 трлн руб. Ставки Mosprime снизились и лежат в диапазоне 9,80-9,71%. Ставка RUONIA сократилась до 9,59%, объем сделок по ней равнялся 128,89 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ равна 155,81 млрд руб., сделки проходят на основе аукционов с фиксированной ставкой. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $0,4 млрд под 2,99% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 28 апреля равнялось 129,2 млрд руб.

Доходности в ОФЗ снизились в среднем на 0,10 п.п. В нефтегазовом, строительном, энергетическом, торговом и транспортном сегментах рынка корпоративного долга YTM почти не менялись. В телекоммуникацонном секторе доходности снизились на 0,21 п.п., в банковском — на 0,11 п.п. В металлургическом YTM выросли на 0,08 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились на 0,11 п.п.

 ВВП Великобритании в 1-м квартале увеличился на 0,3% кв/кв и 2,1% г/г, что ниже ожиданий на 0,1%.

Индекс потребительских цен Германии в апреле не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 2% г/г, в обоих случаях оказавшись выше прогноза на 0,1%. Индекс потребительского доверия на май составил 10,2 п. после 9,8 п. в апреле. Индикатор розничных продаж в марте вырос на 0,1% м/м и на 2,3% г/г,  притом что ожидалось его снижение на 0,3% м/м и рост на 2% г/г. Импортные цены за тот же месяц снизились на 0,5% м/м и выросли на 6,1% г/г после повышения на 0,7% м/м и на 7,4% г/г в феврале. Индекс делового оптимизма Германии в апреле составил 112,9 п., превысив прогноз на 0,4 п.

Индекс потребительских цен еврозоны в апреле вырос на 1,9% г/г, недотянув до консенсуса всего 0,1%.Индекс делового климата составил 1,09 п. после мартовских 0,8 п. Индекс потребительского доверия еврозоны остался на мартовском уровне -3,6 п. ЕЦБ оставил без изменения кредитную и депозитную ставки на отметках 0% и -0,4% годовых соответственно.

Индекс промышленного производства Японии в марте снизился на 2,1% при прогнозе 0,8%. Розничные продажи выросли на 2,1 после 0,1% месяцем ранее. Уровень безработицы составил 2,8% против ожидаемых 2,9%. Индекс потребительских цен повысился на 0,2% м/м после 0,3% м/м в феврале. Индекс деловой активности в промышленности Японии в апреле равнялся 52,7 п. после 52,8 п. в марте.

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Бюро статистики, в апреле составил 51,2 п. после 51,8 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель по версии Caixin снизился до 50,3 п. с 51,2 п. в марте.

Индекс потребительского доверия США в апреле оказался равен 97 п., недотянув до прогноза 1 п. Чикагский индекс деловой активности составил 58,3 п. при прогнозе 56,4 п. ВВП Штатов в 1-м квартале увеличился на 0,7% кв/кв при консенсусе +1,2% кв/кв. Расходы на строительство в марте снизились на 0,2% м/м при прогнозе роста на 0,4% м/м. Индекс делового оптимизма в промышленности в апреле составил 54,8 п. против ожидаемых 56,5 п. Личные расходы и доходы в марте не изменились к предыдущему месяцу и выросли на 0,2 м/м соответственно после роста на 0,1% м/м и на 0,3% м/м месяцем ранее. Объем заказов на товары длительного пользования вырос на 0,8% м/м при прогнозе 1,2% м/м. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 257 тыс., превысив прогноз на 12 тыс. Продажи на вторичном рынке недвижимости США в марте составили 0,621 млн при прогнозе 0,583 млн. Индекс потребительского доверия в апреле опустился до 120,3 п. с 124,9 п. месяцем ранее. Президент Дональд Трамп  подробно рассказал о планах по снижению корпоративных налогов. Судя по реакции американских фондовых площадок, в реальность осуществления этих планов в целом поверили, но с оглядкой на недавнюю неудачу с отменой Obamacare.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 3,641 млн баррелей при прогнозе 1,661 млн. Запасы бензина выросли на 3,369 млн баррелей при прогнозе снижения на 1,02 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США повысилась до 9,265 млн баррелей в сутки (+0,14%).По подсчетам Baker Hughes, число действующих буровых установок в стране выросло на 13 (+1,52%), до 870.

Россия на конец апреля достигла уровня сокращения добычи нефти, предусмотренного соглашением ОПЕК+11. В марте все стороны этого соглашения выполнили обязательства на 98%. К высокой дисциплине выполнения договоренностей стоит добавить высказывания высокопоставленных чиновников ОПЕК и министров стран-производителей в пользу продления соглашения по ограничению добычи нефти, чтобы сократить ее мировые запасы до пятилетнего среднего уровня. Ирак официально выразил готовность поддержать решение ОПЕК о продлении ограничения на добычу нефти. Саудовская Аравия и не состоящий в ОПЕК Азербайджан тоже сделали подобные заявления. Все идет к тому, что действие договора ОПЕК+11 продолжится. При этом в него могут быть внесены незначительные корректировки, касающиеся уровня добычи. Эти ожидания поддержат цены на энергоресурсы.

По данным COT, с 18 по 25 апреля  фонды сократили количество нетто-лонгов по  WTI (NYMEX) на 67,943 тыс. (-21%), и их общее число составило 255,421 тыс.

Нефть сорта Brent  2 мая торгуется по $52,08 за баррель, что на 0,74% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  28 апреля выросла на 0,83%, до 56,92 руб., котировки EUR/RUB поднялись на 2,43%, до 62,04 руб.

С 21 по 28 апреля номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 3,70%, достигнув 2016,71 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС повысился на 2,79%, до 1114,43 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 21 апреля  прибавил 0,50% и составил 330,49 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 358 414 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде апреля снизилась до 7,938%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность облигационного портфеля, подорожал на 0,15%, до 1 366 875 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов портфеля за рассматриваемый период несколько разочаровала: он прибавил 0,32%.

Таким образом, наш результат оказался значительно лучше динамики дохода по депозиту, но отстал по динамике от второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 457 060 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 45,71%. Это на 9,02 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,86 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR.

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 2 мая оставался 121 день. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1123 дням, в основном за счет « длинных» бумаг  НЛМК и ТМК с погашением в 2023-м и 2026 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 315 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,73%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 316 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля



Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76040