Tikr

Доходный портфель: начинаем обратный отсчет

Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период с 20-го по 24 апреля.

Кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой торговой неделе.

Рейтинговые агентства Standard & Poor's и Fitch, как и ожидалось, оставили без изменений рейтинги по обязательствам России в иностранной валюте на спекулятивном уровне BB+ с негативным прогнозом. При этом глава Минфина Антон Силуанов выразил надежду, что в скором времени суверенный рейтинг России может быть повышен до инвестиционного уровня. Основания для подобных ожиданий министру дают значительное укрепление рубля и ослабление инфляционных настроений.

Курс доллара по отношению к рублю на прошлой неделе впервые с начала года опустился ниже 50 руб., и инвестиционное сообщество сходится во мнении, что ЦБ 30 апреля пойдет на дальнейшее снижение ключевой ставки. Вопрос в том, насколько резким будет это снижение. По мере приближения заседания регулятора можно ожидать некоторого ослабления национальной валюты.

Головной болью для еврозоны остаются проблемы Греции. В стране идут диспуты по поводу перспектив объявления дефолта, а наблюдатели повышают вероятность выхода государства из состава альянса. Ставку на подобный расклад делают уже около трети участников рынка, тогда как еще недавно таких было примерно 20%. Если пессимистический сценарий будет учтен в котировках единой европейской валюты, то удачный исход переговоров Греции с кредиторами позволит ей продемонстрировать заметный рост.

В ожидании апрельского заседания ЕЦБ инвесторы отправили евро на юг, заранее предположив, что Марио Драги заявит о сохранения объема выкупа на ранее установленном уровне. Как только супер-Марио подтвердил это намерение на итоговой пресс-конференции, пара EUR/USD пошла вверх. Дополнительный импульс ей придали разочаровывающие данные по промпроизводству в Штатах за март. Консенсус предполагал сокращение объемов на 0,3%, но по факту снижение оказалось вдвое больше. Тем временем промышленность еврозоны развила темпы роста, невиданные с конца 2013 года. И пусть считается, что экономика альянса все еще хандрит, факты в виде неважной статистики из США позволяют основной паре скорректироваться.

В США запасы нефти за прошлую неделю увеличились лишь на 1,294 млн баррелей при прогнозе 4,057 млн и более 10,949 млн на предыдущей неделе. При этом также начали появляться все более явные признаки того, что деловая активность в нефтегазовом секторе США начала сокращаться из-за низких цен на нефть. В частности, количество работающих буровых установок в стране сократилось до наиболее низкого с 2010 года уровня. С начала марта добыча нефти Штатами перестала расти. Ожидается, что сокращение числа активных буровых установок вскоре приведет и к снижению объемов добычи нефти в стране.

Стоимость барреля Brent на начало новой недели поднялась выше $64 за баррель с порядка $59 за баррель в начале прошлой. Причина в том, что рынки ожидают начала сокращения добычи в США.

За период с 13-го по 17 апреля индекс ММВБ снизился на 0,03%, достигнув 1656,59 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял менее половины пункта, опустившись до 999,96 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела еще на 3,17%, до 51,90 руб., а EUR/RUB ослабла на 1,65%, до 56,05 руб. В понедельник, 20 апреля, участники рынка начали отыгрывать заметное укрепление рубля. В преддверии заседания ЦБ РФ, на котором, вероятно, будет принято решение о понижении ключевой ставки, можно говорить о начале продолжительного тренда к ослаблению рубля. Рынок облигаций закладывает в цены бумаг понижение ключевой ставки до 3%.

В конце прошлой торговой недели был зафиксирован рост доходностей гособлигаций на порядка 20-30 б.п. Этому способствовало и начало ослабления рубля. 

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,7%, до 255,75 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 051 031 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, не изменилась и осталась на уровне 13,175%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,238%, до 1 134 051 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошлой неделе несколько разачаровала: он прибавил лишь 0,1% к стоимости. Это произошло даже несмотря на то, что практически все облигации в портфеле показали положительную динамику и был получен купонный доход по бумагам Черкизово. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля по-прежнему высока, даже несмотря на рост стоимости ряда активов в нем, и составляет 14,89%. За неделю портфель подорожал до 1154459 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 15,45%. Это на 2,04 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,34 п.п. выше, чем доходность индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 13 апреля оставалось 110 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 778 дням в основном за счет наличия бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 380 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 20 апреля в портфеле помимо бондов оставалось и 426 руб. наличными (0,04% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Онлайн-провайдер розничных финансовых услуг TCS Group, в состав которого входят Тинькофф Банк и Тинькофф Страхование, отчитался по МСФО за 2014 год. Эти 12 месяцев стали одними из самых трудных для российской банковской отрасли за последнее десятилетие, и TCS Group не стала исключением: несмотря на то, что ее чистый процентный доход вырос почти на 15%, чистая прибыль сократилась сразу на 41% — с 5,8 млрд до 3,4 млрд руб. Главной причиной падения чистой прибыли группы стала возросшая стоимость риска, которая к концу года установилась на уровне 17,6%, то есть на 3,1% больше, чем годом ранее. Стоимость риска в 1-м квартале 2014 года в моменте поднималась выше 20%. Для его сдерживания руководство TCS Group на время замедлило рост кредитного портфеля и снизило долю одобренных кредитов до 15%. Таким образом, приоритет получили «качественные» заемщики с низким уровнем риска. В результате качество кредитного портфеля по итогам 2014 года удалось несколько повысить. Доля займов, просроченных на срок от 90 до 180 дней, в портфеле TCS Group сократилась до 4,1% в 3-м квартале и оставалась на этом уровне до конца года. При этом кредитный портфель вырос на 12,8%, а количество привлеченных клиентов достигло порядка 560 тыс. человек, что примерно соответствует показателям 2013 года. Суммарный объем средств на счетах клиентов не претерпел серьезных изменений: в 2014 году он равнялся 43,4 млрд руб., а годом ранее — 43,2 млрд руб. Собственные средства банка увеличились за год на 2%, до 21 млрд руб., коэффициент достаточности капитала первого уровня составил 15,9% против 19,9% на конец 2013 года.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 9,75%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

На минувшей неделе Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1 796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании до $495 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское Море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56405