Tikr

Доходный портфель: на всех парусах

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз речь идет о периоде с  11-го по 15 июля.

По данным Росстата, индекс промышленного производства России в 1-м полугодии вырос на 0,4% г/г, а за июнь — на 1,7% г/г и на 1,6% м/м. Также ведомство сообщило, что с 5-го по 11 июля индекс потребительских цен прибавил 0,1%, с начала июля — 0,4%, с начала года — 3,7%. В июле предыдущего года индекс инфляции в России вырос на 0,8%, с начала года — на 9,4%.

По данным Банка России, внешний долг в 1-м полугодии увеличился на 0,6%, до $521,5 млрд, вследствие активизации приобретения нерезидентами российских гособлигаций. Регулятор информирует, что размер международных резервов из-за переоценки валютных курсов за неделю вырос на $1 млрд и на 8 июля составил $394,7 млрд

С 7-го по 13 июля приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $96,3 млн после $2,5 млн неделей ранее. Суммарный отток капитала с начала года достиг $308 млн.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 8 июля составил 8,627 трлн руб., за неделю увеличившись на 118,6 млрд руб. Ставки Mosprime лежат в диапазоне 10,52-11,00%, почти не меняясь к прошлым значениям. Ставка RUONIA подросла до 10,31% (+0,04 п.п. к прошлой неделе), объем сделок по ней оказался равен 129,25 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ немного снизилась к прошлой неделе и составляет 289,5 млрд руб. Наблюдался небольшой перевес в сторону операций по ставке на фиксированной основе (169,2 млрд руб. в общем объеме). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях практически не меняется и составляет 11,51%. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $5,3 млрд на 28 дней под 2,47% годовых. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 15 июля составило 85,2 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе снизились в среднем на 0,12 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях почти не менялись.

Попытка государственного переворота в Турции и очередной теракт во Франции не будут в дальнейшем способствовать интересу биржевых игроков к рисковым активам.

Индекс промышленного производства еврозоны в мае снизился на 1,2% м/м и вырос на 0,5% г/г при прогнозе снижения на 0,8% м/м и роста на 1,4% г/г. Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в мае составило 24,6 млрд евро после 27,5 млрд месяцем ранее. Индекс потребительских цен в июне вырос на 0,2% м/м и на 0,1% г/г, как и ожидалось.

Индекс потребительских цен Германии в июне вырос на 0,1% м/м и на 0,3% г/г, как и ожидалось.

Банк Англии вопреки ожиданиям оставил учетную ставку на прежнем уровне 0,5%. Тереза Мэй вступила в должность премьера Великобритании, сменив на этом посту ушедшего в отставку Дэвида Кэмерона. Новый премьер-министр Великобритании взяла время на подготовку к переговорам с ЕС о Brexit, но уже никто не сомневается, что этот процесс неминуем, и рынки начинают привыкать к этому.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в июне составило $48,108 млрд после $49,98 млрд месяцем ранее. Экспорт в стране за июнь снизился на 4,8% г/г, а импорт — на 8,4% г/г против ожидаемого снижения на 4,1% и на 5% соответственно. Индекс промышленного производства Китая в июне повысился на 6,2% г/г при прогнозе 5,9%, розничные продажи выросли 10,6% г/г после 10% месяцем ранее, ВВП во 2-м квартале увеличился на 6,7% г/г, превысив прогноз на 0,1%.

Объем деловых запасов США в мае вырос на 0,2% м/м, превысив прогноз вдвое. Индекс потребительского доверия в июле составил 89,5 п., недотянув до прогноза 4 п. Июньский индекс промышленного производства в июне поднялся на 0,6% м/м, хотя ожидался рост лишь на 0,2%. А розничные продажи повысились на 0,6% м/м при прогнозе 0,1%. Индекс потребительских цен за тот же месяц как с учетом, так и без учета стоимости продуктов питания и источников энергии вырос на 0,2 м/м при прогнозе 0,3% м/м и на 0,2% м/м соответственно. Индекс цен производителей в Штатах в июне повысился на 0,5% м/м, притом что ожидался рост на 0,3%. Импортные и экспортные цены в США в июне повысились на 0,2% м/м и на 0,8% м/м соответственно против ожидаемого роста на 0,5% м/м и на 0,4% м/м. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю не изменилось с предыдущей недели и составило 254 тыс. при прогнозе 265 тыс.

Запасы нефти в Штатах за неделю сократились на 2,546 млн баррелей, запасы бензина выросли на 0,2 млн баррелей, притом что в обоих случаях ожидалось снижение — на 2,95 млн и на 0,432 млн баррелей соответственно. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,485 млн баррелей в сутки (+0,68%).

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США поднялось на семь (+1,59%), до 447.

Рынок энергоресурсов осваивается на новых ценовых уровнях, однако риск продолжения нисходящего движения сохраняется. В качестве доказательства достаточно отметить хотя бы рост количества танкеров, используемых исключительно для хранения нефти, свидетельствующий о слабом спросе.

По оценкам S&P Global Platts, в связи с замедлением темпов роста ВВП Китая потребление нефти падает четвертый месяц подряд, в частности, в мае оно упало на 2,7% г/г, до 10,88 млн баррелей в сутки. Ежемесячный глобальный обзор ОПЕК свидетельствует о том, что переизбыток нефти во 2-м квартале составил 1,1 млн баррелей, что означает продолжение тенденции.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 10,97 тыс. (+6,47%), при этом их общее количество составило 180,469 тыс.

Днем 18 июля нефть Brent торговалась по $46,55 за баррель, что на 0,71%% выше цены, зафиксированной днем 11 июля, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль с момента составления последнего модельного портфеля окреп по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 15 июля снизилась на 0,73%, до 63,51 руб., EUR/RUB подешевела на 0,78%, до 70,10 руб.

С 11-го по 15 июля индекс ММВБ прибавил 2,45%, достигнув 1940,85 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 3,14%, до 963,70.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 8 июля прибавил 0,06%, поднявшись до 306,73 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 260 753 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ в первой декаде июля снизилась до 9,13%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшее с момента составления последнего облигационного портфеля время подорожал на 0,167%, до 1 282 339 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля не разочаровала: он прибавил 0,54%. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита и индекса рынка корпоративных бондов. Портфель за указанный период подорожал  до 1 357 263 руб., а  доходность вложений  в него с начала 2014 года достигла 35,73%. Это на 7,49  п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,65 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 18 июля оставалось 79 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 597 дням, в основном за счет наличия «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 222 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 10,39%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 15 июля в портфеле помимо бондов оставалось 317 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72014