Tikr

Доходный портфель: на своей волне

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний. Также предлагаем инвестиционные решения на 6 по 10 февраля.

Сначала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

ВВП России за 2016-й по первой оценке в текущих ценах составил 85 880,6 млрд руб., что оказалось ниже на 0,2% значения предыдущего года.

С 24 по 30 января индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала месяца — на 0,6%. Годом ранее инфляция в январе равнялась 1%.

Банк России, как и ожидалось, сохранил ставку без изменений, добавив в комментариях, что следующее ее повышение, вероятно, произойдет только во 2-м квартале. Минфин прямо заявил о планах девальвировать рубль на 10%, чтобы сбалансировать бюджет. Ведомство с 7 февраля по 6 марта намерено ежедневно покупать на внутреннем рынке доллары в объеме  около 6,3 млрд руб. (~$105 млн). Дополнительный и стабильный спрос на доллар будет способствовать укреплению USD/RUB в ближайшие недели.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 27 января составил $392,5 млрд, увеличившись за неделю на $6,6 млрд.

Индекс деловой активности в промышленности России, по информации Markit, в январе был максимальным за последние шесть лет и составил 54,7 п., превысив декабрьский показатель на 1 п.

Правительство решило не продлевать программу субсидирования процентных ставок по ипотечным кредитам. Об этом заявил первый вице-премьер Игорь Шувалов на совещании Владимира Путина с членами кабмина. Отметим, что, по данным АИЖК, объем выданных ипотечных кредитов в нашей стране за прошлый год вырос почти на 30%.

Также на прошлой неделе сообщалось о том, что правительство пришло к принципиальному  решению повысить пенсионный возраст, впрочем, позднее глава Минтруда Максим Топилин эту информацию опроверг.

Кривая ОФЗ в первую неделю февраля оставалась почти неподвижной. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились незначительно — на 0,07 п.п.

Индекс деловой активности в промышленности Великобритании оказался равен 55,9 п. при прогнозе 55,9 п. Индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании оказался равен  54,5 п при прогнозе  55,8 п. Банк Англии оставил учетную ставку на уровне 0,25% годовых. Британский парламент проголосовал за выход страны из ЕС.

Индекс потребительских цен Германии в январе опустился на 0,6% м/м и прибавил 1,9% г/г против ожидаемого снижения на 0,5% м/м и роста на 2% г/г. Индекс деловой активности в промышленности за этот месяц ФРГ составил 56,4 п. при прогнозе 56,5 п. Индекс деловой активности в секторе услуг достиг 53,4 п., недотянув до консенсуса 0,2 п.

ВВП еврозоны в 4-м квартале вырос на 0,5% кв/кв и на 1,8% г/г после 0,4% кв/кв и 1,8% г/г кварталом ранее. Индекс потребительских цен в январе поднялся на 1,8% г/г при прогнозе 1,6% г/г. Уровень безработицы в декабре снизился до 9,6% с 9,7% в ноябре. Индекс цен производителей вырос на 0,7% м/м и на 1,6% г/г при прогнозе 0,4% м/м и 1,3% г/г. Индикатор розничных продаж еврозоны в декабре снизился на 0,3% м/м и вырос на 1,1% г/г при ожидавшемся повышении на 0,3% м/м и на 1,8% г/г. Индекс сектора услуг в январе составил 53,7 п., превысив прогноз на 0,1 п. Индекс производственного сектора оказался на уровне 55,2 п., что также выше ожиданий на 0,1 п. Индекс делового климата составил 0,77 п. после 0,8 п. месяцем ранее, а индекс потребительского доверия снизился до -4,7 п. после 5,1 п. в декабре.

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая, по данным Caixin, в январе составил 53,1 п. после 53,4 п. месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Caixin, в январе составил 51 п. против ожидаемых 51,8 п. Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Национального бюро статистики, за тот же период оказался равен 51,3 п. при прогнозе 51,2 п.

Индекс промышленного производства Японии в декабре вырос на 0,5%, превысив консенсус на 0,2%, а уровень безработицы, как и ожидалось, составил 3,1%. Банк Японии оставил учетную ставку на уровне -0,1% годовых, что соответствует прогнозу. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 143,9 млрд иен после 376 млрд неделей ранее. Индекс потребительского доверия в стране за январь составил 43,2 п. после 43,1 п. месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности составил 52,7 п. после декабрьских 52,8 п.

Объем заказов предприятий США в декабре увеличился на 1,3% м/м при прогнозе 1% м/м. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере в январе составил 56,5 п., недотянув до прогноза 0,5 п. Индекс делового оптимизма в промышленности за тот же период составил 56 п., превысив консенсус на 1 п., а индекс потребительского доверия составил 111,8 п.,  что ниже прогноза 1,2 п. Чикагский индекс деловой активности в январе равнялся 50,3 п. против ожидаемых 55 п.

Личные доходы и расходы граждан США в декабре выросли на 0,3% м/м и на 0,5% м/м соответственно при прогнозе 0,4% м/м и на 0,5% м/м. Производительность труда в Штатах в 4-м квартале выросла на 1,3% кв/кв после 3,5% кварталом ранее. Средняя почасовая зарплата за прошлый месяц поднялась на 0,1% м/м при консенсусе 0,3% м/м. Средняя продолжительность рабочей недели сохранилась на уровне 34,4 часа, уровень безработицы оказался на 0,1% выше ожидаемого, или 4,8%. Уровень занятости в несельскохозяйственном секторе увеличился на 227 тыс. после 157 тыс. месяцем ранее. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю снизилось с предыдущей недели на 14 тыс., составив 246 тыс. против ожидаемых 250 тыс.

Расходы на строительство в декабре снизились на 0,2% м/м при прогнозе роста на 0,2% м/м.

ФРС США, как и предполагалось, оставила ставки в диапазоне 0,5-0,75% годовых. Вместе с тем Федрезерв положительно оценивает американскую экономику, что позволяет предположить продолжение ужесточения монетарной политики в текущем году.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 17 (+2,39%), достигнув 729. Запасы нефти в Штатах за тот же период выросли на 6,466 млн баррелей при прогнозе 3,289 млн. Запасы бензина увеличились на 3,866 млн баррелей при консенсусе 0,982 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю нефтедобыча в США сократилась до 8,915 млн баррелей в сутки (-0,51%). Статистика по запасам уже третью неделю однозначно негативна для  котировок черного золота.

Нефть Brent  6 февраля подешевела на 1,69%, до $55,84 за баррель, против $55,37, зафиксированных на 30 января. Роль политических факторов на формирование цены на нефть продолжает усиливаться. Среди этих факторов вероятность введения США новых санкций против Ирана, что усложнит участие американских компаний в нефтяных проектах исламской республики. Свое влияние на цену оказывает и информация о том, что армия Йемена нанесла ракетный удар по окраине столицы Саудовской Аравии, хотя официального заявления по этому поводу не поступало. Также стало известно, что Саудовская Аравия повысила физические цены для покупателей на 30%, что указывает на восстановление спроса на энергорынке.

Исследования Reuters показали, что в январе поставки нефти из стран ОПЕК составили 30,01 млн баррелей в сутки против 31,17 млн в декабре, что означает выполнение картелем взятых на себя обязательств на 82%. Этот результат оптимистично оценивается экспертами и укрепляет веру рынка в возможность скорого появления дефицита.

Рубль по итогам прошедшей с момента составления последнего модельного портфеля  недели незначительно укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  3 февраля снизилась  на 1,45% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, и курс доллара составил 58,96 руб., в то время как стоимость EUR/RUB  снизилась на 0,59% и составила 63,59 руб.

С 27 января по 3 февраля номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 1,74%, до 2226,61 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 0,44%, до 1190,4.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR повысился на 0,31%, до 320,25 пункта. Бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 316 324 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде января снизилась до 8,175%. Таким образом,  условный депозит, с которым также сравнивается доходность облигационного портфеля, подорожал на 0,15%, до 1 342 872 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,21%.

Таким образом, наш результат вновь оказался лучше динамики депозита, но хуже, чем у индекса корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 430 499 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 43,05%. Это на 8,76 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,42 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 6 февраля оставалось 45 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 563 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 246 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,58%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 210 руб. наличными (0,01% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6

Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Финансовые результаты НЛМК за 3-й квартал можно считать умеренно позитивными. Выручка компании увеличилась на 10,3% г/г, до $2,22 млрд, против снижения на 22,7% г/г в том же периоде 2015-го. Операционные расходы поднялись на 8,6% г/г, до $276,6 млн, тогда как в июле-сентябре прошлого года они сократились на 17,8% г/г. Операционная прибыль НЛМК выросла на 51,8% г/г, достигнув $556,1 млн, но, несмотря на это, увеличить чистую прибыль в отчетном периоде компании не удалось из-за потерь от курсовых разниц. С февраля рубль укрепляется по отношению к доллару на фоне восстановления нефтяных цен, поэтому чистая прибыль группы НЛМК за июль-сентябрь уменьшалась на 5,8% г/г, до $387,2 млн. Поскольку в России, где последние семь кварталов продолжается рецессия, компания продает 40% своей продукции, нет ничего удивительного в том, что заметного роста производственных показателей НЛМК не демонстрирует. Тем не менее необходимо отметить, что темпы снижения экономики в целом и промышленного производства в частности замедляются, увеличивая интерес инвесторов к отечественным активам. Продажи металлопродукции НЛМК поднялись на 2,3% г/г, до 4,22 млн тонн. Наибольший рост в процентном выражении показала реализация сортового проката. Компания отмечает высокий сезонный спрос на внутреннем рынке и устойчивый на внешних.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Компания демонстрирует стабильный темп роста выручки и чистый прибыли: за последние пять с половиной лет среднегодовые показатели были на уровне 10,6% и 5,9% соответственно. Объем добычи нефти у компании за указанный период увеличился на 55%, обеспечив ей шестое место на российском рынке. По итогам 1-го полугодия Башнефть добыла 10,57 млн тонн нефти, а переработала 8,6 млн тонн, при этом выход светлых нефтепродуктов составил 68,3%. Башнефть демонстрирует высокую рентабельность акционерного капитала. За последние двенадцать месяцев (по состоянию на 30 июня) показатель ROE составлял 25,4%, и это максимум в секторе. Обязательства компании по итогам полугодия оценивались в 323,2 млрд руб., из которых 60% (92,4 млрд руб., против 139,2 млрд в 2014 году) приходится на долгосрочный долг . Проценты по этим займам лежат в диапазоне 8-12%. Соотношение Net Debt/EBITDA в отчетном периоде равнялось 0,67. (Значение ниже единицы свидетельствует о высокой платежеспособности компании, что расценивается инвесторами в долг Башнефти сильным позитивным фактором.) Необходимо отметить, что максимальный уровень этого коэффициента в последние пять с половиной лет равнялся 1,14 в 2014-м. Коэффициент текущей ликвидности за те же годы не опускался ниже 1, что указывает на устойчивую платежеспособность компании. Еще один важнейший показатель — EBIT/процентные расходы также демонстрирует позитивную динамику. Начиная с 2010 года этот показатель держится не ниже 5, что является позитивным фактором для долговых инструментов. Даже в случае сильного ухудшения деловой конъюнктуры компания сможет расплатиться по своим обязательствам.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/74962