Tikr

Доходный портфель: на ступеньку выше

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на сей раз — с  22-го по 26 августа.

Сначала вспомним ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

В июле индекс промышленного производства России, по данным Росстата, снизился на 0,3% г/г и вырос на 0,2% м/м. За семь месяцев текущего года показатель прибавил 0,3% г/г. Также Росстат сообщил, что оборот розничной торговли в нашей стране за второй летний месяц снизился на 5% г/г и вырос на 4,2% м/м.

С 9-го по 15 августа индекс потребительских цен России не изменился, с начала августа опустился на 0,1%, с начала года вырос на 3,8%. Для сравнения: в августе 2015-го индекс инфляции вырос на 0,4%, а с начала года — на 9,8%. Индекс цен производителей промышленных товаров, по предварительным данным, в июле поднялся на 0,2%, с начала года — на 6,6%, притом что годом ранее он прибавил  1,5% и 13,1% соответственно.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 12 августа составил $395,7 млрд, снизившись за неделю на $0,7 млрд.

С 11-го по 17 августа фонды, ориентированные на российские активы, привлекли $167 млн после $65 млн неделей ранее.

ЦБ отмечает существенное снижение ставок по потребкредитованию. Полная стоимость банковских кредитов во 2-м квартале 2016 года находилась в диапазоне 16,2-33,0% в зависимости от типа кредита, в то время как в 1-м варьировала от 17% до 34,6%, а в апреле-июне 2015-го составляла 17,2-42,3% в зависимости от типа кредита. Также регулятор определил базовый уровень доходности вкладов на сентябрь 2016 года. Базовая доходность для депозитов до востребования в рублях выросла по сравнению с данными на август и на срок до 90 дней, а для других сроков уменьшилась на 0,061-0,286 п.п. По долларовым вкладам до востребования на срок до трех месяцев и от 181 дня до года ставки выросли на 0,095-0,236 п. п., а на сроки от 91 до 180 дней и свыше года снизились на 0,168 п. п. и 0,288 п. п. соответственно.  Доходность депозитов в евро на срок свыше года уменьшилась на 0,171 п. п., а на другие сроки выросла на 0,006-0,168 п. п.

Инфляция в России с 9-го по 15 августа была на нулевом уровне, при этом с начала года цены поднялись на 3,8%. В годовом выражении инфляция на 15 августа 2016 года сложилась на уровне 7,1%.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 12 августа составил 8,723 трлн руб., за неделю увеличившись на 109,3 млрд руб. Ставки Mosprime лежали в диапазоне 10,56-10,89%, практически не меняясь к прошлой неделе. Ставка RUONIA составила до 10,35%, объем сделок по ней оказался равен 139,7 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ уменьшилась к концу недели до 210,29 млрд руб. Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО опустилась до 11,48% против 11,69% неделей ранее. На аукционах валютного РЕПО банки не были активны: они заняли $0,1 млрд под 2,50% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 19 августа составило 202,7 млрд руб.

Доходности в ОФЗ третью неделю августа подряд практически не меняются.

Индекс потребительских цен Великобритании в июле снизился на 0,1% м/м, как и ожидалось, и вырос на 0,6% г/г, что на 0,1% выше консенсуса. Уровень безработицы в стране в июне остался на отметке 4,9%.

Индекс цен производителей Германии в июле вырос на 0,2% м/м и снизился на 2% г/г, в обоих случаях оказавшись лучше прогноза на 0,1%. Напомним, что за июнь показатель повысился на 0,4% м/м и опустился на 2,2% г/г.

Индекс потребительских цен еврозоны в июле вырос на 0,2% г/г, как и ожидалось, и снизился на 0,6% м/м, что оказалось на 0,1% выше прогноза. Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в июне увеличилось с 24,6 млрд евро в мае до 29,2 млрд при прогнозе 25,8 млрд.

Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 94,7 млрд иен после оттока 492,8 млрд неделей ранее. Положительное сальдо торгового баланса Японии в июле сократилось июньских 692,8 млрд иен до  513,5 млрд иен при прогнозе 283,7 млрд. Экспорт в стране за тот же период снизился на 14% г/г, а импорт — на 24,7% г/г после сокращения на 7,4% и 18,8% соответственно в июне.

Индекс промышленного производства США в июле вырос с июньских 0,4% м/м до 0,7% м/м при прогнозе 0,3%. Объем строительства новых домов увеличился с 1,186 млн в июне до 1,211 млн в июле при прогнозе 1,18 млн. Индекс потребительских цен, как и ожидалось, за июль не изменился после роста на 0,2% месяцем ранее. Аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии оказался вдвое ниже прогноза, повысившись на 0,1% м/м. Индекс деловой активности Филадельфии в августе равняется 2 п., как и ожидалось, после -2,9 п. месяцем ранее. Индекс производственной активности Нью-Йорка в августе снизился до -4,2 п. с 0,55 п. в июле при прогнозе роста до 5 п.  Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 262 тыс., что оказалось меньше прогноза на 3 тыс.

Американские индексы положительно отреагировали на публикацию протокола июльского заседания ФРС. Ее представители были в целом оптимистичны относительно прогноза по экономике и рынку труда, однако согласились, что до повышения ставок нужно больше данных. Два последних заседания регулятора в этом году пройдут в начале ноября и в середине декабря. Можно предположить, что более вероятно повышение ставки в декабре, поскольку к этому моменту в США уже пройдут президентские выборы. Вероятность ужесточения монетарной политики в Штатах до конца года оценивается рынком в 53,5%.

По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,597 млн баррелей в сутки (+1,8%). Относительно «бычья» статистика дала нефти возможность продолжить рост. Однако основной драйвер роста не меняется: участники рынка продолжают оценивать возможность договора о заморозке добычи между ОПЕК и Россией.

В то же время экспорт дизельного топлива и бензина в Китае в июле увеличился на 181,8% г/г и 145,2% г/г соответственно. Это лишний раз указывает на возросшее предложение нефтепродуктов и окажет общее давление на рынок энергоресурсов. В целом на фоне неопределенности участия Ирана в предстоящей в сентябре встрече стран ОПЕК нет оснований рассчитывать на то, что восходящий импульс в ценах, возникший после заявления министра Саудовской Аравии о возможности соглашения по заморозке добычи, сохранится.

Днем 22 августа нефть Brent торгуется на уровне  $49,30 за баррель, что на 3,79% выше, чем днем 15 августа, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за тот же промежуток времени не показал однозначной динамики  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов 19 августа снизилась на 1,31% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели и курс доллара составил 63,90 руб., а пара EUR/RUB подорожала на 0,17%, до 72,38 руб.

С 12-го по 19 августа индекс ММВБ потерял 0,38% и составил 1959,72 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 1,16%, до 965,68 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 12 августа прибавил 0,16%, поднявшись до 309,11 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 270 535 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой  декаде августа поднялась до 8,83%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 292 856 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период порадовала: он прибавил 0,33%. Таким образом, его результат оказался лучше динамики депозита и динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 365 638 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 36,56%. Это на 7,28 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,51 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона на 15 августа оставалось 75 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 562 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 189 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,18%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 19 августа в портфеле помимо бондов оставалось 174 руб. наличными (0,01% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72556