Tikr

Доходный портфель: на полшага ближе к цели

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с  12-го по 16 сентября.

Сначала вспомним главные события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

По данным Росстата, отечественный ВВП за 2-й квартал сократился на 0,6% г/г и вырос на 7% кв/кв, составив в текущих ценах 19979,4 млрд руб. За полугодие экономика России просела на 0,9% г/г, до 38540,7 млрд руб.

Индекс деловой активности сферы услуг в августе, по данным Markit, опустился с июльских 55 п. до 53,5 п. Индекс остается выше 50 п., что указывает на заметное развитие сферы услуг. Более того, улучшение рыночной конъюнктуры происходит непрерывно на протяжении семи месяцев.

По данным Росстата, в августе зафиксировано нулевое изменение инфляции, а с начала года она выросла на 3,9%. Для сравнения: в последнем летнем месяце 2015-го индекс потребительских цен поднялся на 0,4%, с начала года вырос на 9,8%.  С 30 августа по 5 сентября, по оценке Росстата, инфляция была нулевой, как неделей ранее. С начала года показатель вырос на 3,9%. Стабилизация инфляции повышает шансы на снижение Банком России учетной ставки по итогам заседания 16 сентября. Между тем, глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина заявила о складывающемся в банковском секторе структурном профиците ликвидности, указав, что в этих условиях ключевая ставка понижаться не может.

Средняя максимальная ставка первой десятки российских банков по депозитам физических лиц в рублях за третью декаду августа составила 8,72%. 

Номинальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился за прошлый месяц упал на 1,9% м/м, а с начала года вырос на 6,1%. Реальный эффективный курс рубля потерял 2% в месячном исчислении и увеличился на 8,7% с начала года.

С 30 августа по 5 сентября, по данным Росстата, инфляция в России была нулевой. С начала года цены выросли на 3,9%.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 2 сентября составил 8,568 трлн руб., уменьшившись за неделю на 44,9 млрд. Ставки Mosprime снова сократились и лежали в диапазоне 10,53-10,57%, то есть практически у границ ключевой ставки. Ставка RUONIA не менялась, на конец недели она была равна 10,25%, объем сделок по ней составил 181,93 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ уменьшилась до 102,17 млрд руб., она полностью приходится на сделки по фиксированной ставке. Последняя средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО составляет 10,95%, операций не проводилось. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $4,526 млрд под 2,53% годовых на 28 дней и $0,1 млрд — под 2,44% на семь дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 9 сентября было отрицательным и равнялось -11,20 млрд руб.

С 1-го по 7 сентября приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $84,1 млн после $29 млн неделей ранее.

Индекс промышленного производства Великобритании в июле вырос на 0,1% м/м и на 2,1% г/г против ожидаемого снижения на 0,2% м/м и повышения на 1,9% г/г. Отрицательное сальдо торгового баланса в стране за этот период составило 11,764 млрд фунтов при прогнозе 11,75 млрд.

PMI Германии снизился на 1,5% м/м при прогнозе роста на 0,2% м/м. Объем заказов предприятий в июле увеличился на 0,2% м/м при прогнозе 0,5% м/м, а положительное сальдо торгового баланса оказалось равно 19,4 млрд евро, хотя ожидалось значение 22 млрд.

ВВП еврозоны во 2-м квартале в соответствии с консенсусом поднялся на 1,6% г/г и на 0,3% кв/кв. Индекс доверия инвесторов по альянсу на сентябрь составил 5,6 п., превысив прогноз на 0,6 п.

ЕЦБ, как и ожидалось, оставил без изменений кредитную и депозитную ставки на уровне 0% и -4% соответственно, а также сохранил объем выкупа активов в рамках программы количественного смягчения на уровне 80 млрд евро. Программа продлится до марта 2017 года, а ее совокупный объем составит 1,7 трлн евро.

ВВП Японии во 2-м квартале вырос на 0,2% кв/кв, притом что изменений не ожидалось. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 1,9 млрд после оттока 15,5 млрд неделей ранее.  Объем заказов в машиностроении Японии за июль увеличился на 4,9% м/м и на 5,2% г/г при прогнозе снижения на 3,5% м/м и роста на 0,3% г/г.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в августе составило $52,049 млрд при консенсусе $58 млрд. При этом китайский экспорт снизился на 2,8% г/г, а импорт вырос на 1,5% г/г при прогнозе уменьшения обоих показателей на 4% и 4,9% соответственно. Индекс потребительских цен Китая в августе вырос на 0,1% м/м и на 1,3% г/г при прогнозе 0,3% м/м и 1,7% г/г.

Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 259 тыс., что оказалось ниже прогноза на 6 тыс. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере США в августе составил 51,4 п. против ожидаемых 55 п.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 14,513 млн баррелей, продемонстрировав самый сильный результат с 1999 года, притом что ожидалось их повышение на 0,225 млн. Запасы бензина за тот же период сократились на 4,211 после 0,691 млн баррелей за предыдущую неделю. Основной причиной этого стал тропический шторм Эрмина, из-за которого остановили работу нефтеперерабатывающие предприятия на побережье Мексиканского залива, ограничив импорт и отгрузки. Таким образом, резкое сокращение запасов нефти — разовое явление, и в скором времени их рост восстановится ускоренными темпами.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 11 (+2,21%) и составило 508. Согласно еженедельному отчету EIA, добыча нефти в США снизилась до 8,458 млн баррелей в сутки (-0,35%).

По данным COT, с 30 августа по 6 сентября фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 40,91 тыс. (-18,56%),  до 179,493 тыс.

На рынке продолжают циркулировать предположения и мнения экспертов по поводу соглашения о заморозке добычи. Вероятность этого шага приблизило заявление иранского министра нефти о том, что страну устроила бы цена $50-60 за баррель и что он готов на любые меры, направленные на стабилизацию рынка. Следующий шаг в этом направлении может быть сделан на Международном энергетическом форуме в Алжире в конце сентября.

Днем 12 сентября Brent торговалась по  $46,96 за баррель, что на 0,72% ниже уровней, показанных днем 5 сентября, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же время показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 9 сентября снизилась на 0,43% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, до 64,82 руб., в то время как стоимость EUR/RUB  выросла на 0,29% и составила 72,81 руб.

Со 2-го по 9 сентября рублевый индекс ММВБ прибавил 1,22%, достигнув 2028,25 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 1,86%, до 987,87.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR со 2 сентября прибавил 0,11%, поднявшись до 311,10 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 280 112 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей  декаде августа снизилась до уровня 8,715%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сравнивается доходность нашего облигационного портфеля подорожал на 0,16%, до 1 299 096 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,02%. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика обоих бенчмарков, которые показали больший рост. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 372 513 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 37,25%. Это на 7,34 п.п. больше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,24 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 12 сентября оставалось 84 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 601 дню, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 227 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,10%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 9 сентября в портфеле помимо бондов оставалось 220 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72900