Tikr

Доходный портфель: на крыльях к прибыли

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период с  16 по 20 октября.

Россия

По данным Росстата, недельная инфляция в России с 3 по 9 октября оставалась на нулевом уровне пятую неделю подряд. При этом с начала года цены выросли на 1,7%. Таким образом, к 9 октября инфляция в годовом выражении замедлилась уже до 2,8%.

Средняя максимальная ставка топа-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях в первую декаду октября оставалась на прежнем уровне 7,24%.

Российские банки могут отчислить в Фонд страхования вкладов рекордную сумму в 130 млрд руб. после 65,9 млрд руб. в 2014-м, 75,7 млрд — в 2015-м и почти 100 млрд 2016-м. Эта тенденция связана с повышением ЦБ нормативов резервирования на фоне роста объема привлекаемых сектором вкладов.

Прибыль российских страховщиков в 1-м полугодии снизилась на 14,9% г/г, до 76,7 млрд руб. Прибыль российских банков за январь-сентябрь увеличилась с 635 млрд до 675 млрд руб. Минфин разместил ОФЗ серии 26222 с постоянным купоном 7,1% и погашением в 2024 году при спросе 31,59 млрд руб. в объеме 10,00 млрд руб. (100,0% заявленного) по средневзвешенной цене 98,53% от номинала со средневзвешенной доходностью 7,51%. Размещены также ОФЗ серии 26207 с постоянным купоном 8,15% и погашением в 2027 году при спросе 84,85 млрд в объеме 19,99 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 104,97% от номинала со средневзвешенной доходностью 7,54%. Доходности в ОФЗ снизились в среднем на 0,11 п.п. и на 0,02 п.п. — в суверенных еврооблигациях.

Европа

В сентябре индекс потребительских цен в Германии вырос на 0,1% м/м и 1,8% г/г, как и ожидалось. Торговый баланс в августе составил 21,6 млрд евро против ожидавшихся 20 млрд.

В августе промышленное производство в еврозоне выросло на 1,4% м/м и 3,8% г/г при прогнозе 0,5% м/м и 2,6% г/г соответственно. В октябре индекс доверия инвесторов еврозоны, по версии Sentix, составил 29,7 п. при прогнозе 28,5 п. и после  28,2 п. месяцем ранее.

Лидер команды переговорщиков по Brexit со стороны ЕС заявил, что процесс зашел в тупик, а это увеличивает шансы на выход Великобритании из союза без подписания торгового соглашения.

Азия

В сентябре индекс потребительских цен в Китае вырос на 0,5% м/м и 1,6% г/г при прогнозе 0,4% м/м и 1,6% г/г, а индекс цен производителей поднялся на 6,9% г/г, превысив ожидания на 0,6%.Положительное сальдо торгового баланса Китая в сентябре составило $28,47 млрд при прогнозе $39,50 млрд и после $41,99 млрд месяцем ранее.

В августе объем заказов в машиностроении Японии увеличился на 3,40% м/м и 4,4% г/г, хотя ожидался их рост лишь на 1,1% м/м и 0,8% г/г.

США

За минувшую неделю количество заявок на пособие по безработице в Штатах составило 243 тыс. при прогнозе 251 тыс. В сентябре индекс цен производителей в стране вырос на 0,4% м/м, как и ожидалось, индекс потребительских цен (CPI) в США вырос на 0,5% м/м, а розничные продажи увеличились на 1,6%, недотянув до консенсуса 0,1%.  В том же месяце индекс потребительского доверия в США достиг 101,1 п. при ожидавшихся 95,0 п. и 95,1 п. месяцем ранее.

Публикация последних протоколов ФРС подтвердила намерение регулятора поднять ставку на декабрьском заседании даже при инфляции ниже 2%.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США сократилось на восемь единиц, до 928. По данным EIA, запасы нефти в Штатах за неделю уменьшились на 2,747 млн баррелей при прогнозе 1,991 млн. Остатки бензина выросли на 2,490 млн баррелей против ожидавшегося снижения на 0,480 млн. Недельный экспорт сократился с 1,984 млн до 1,270 млн баррелей в сутки. Добыча за тот же период упала до 9,480 млн баррелей в сутки (-0,081). Отчетность в целом оказалась нейтральной и не вызвала острой реакции на рынке.

ОПЕК в октябре повысила прогноз мирового спроса на нефть в 2018 году до 98,2 млн баррелей в сутки (+0,1 млн б/с). Также картель понизил прогноз добычи нефти в не входящих в него странах до 58,6 млн баррелей в сутки (-0,2 млн б/с) на 2018 год. Очередной пересмотр прогнозов в сторону спроса указывает на приближение ожидаемой ребалансировки рынка нефти. Неизвестным в этом уравнении остается объем производства ОПЕК после окончания действия соглашения об ограничении добычи с апреля 2018 года. Стоит отметить, что рынок сдержанно отреагировал на представленные данные.

Президент США не одобрил продление ядерного соглашения с Ираном, выдвинув ему ряд новых условий. В течение 60 дней решение по этому поводу должен принять Конгресс. Реальная угроза введения санкций против исламской республики способно вернуть на мировой рынок дефицит нефти, что придает ей мощный позитивный импульс. При этом ряд министров ОПЕК уже заявили, что действия США не повлияют на баланс мирового рынка. Тем не менее нефть сорта Brent до старта торгов в РФ 16 октября прибавляла более 1%.

Нефть сорта Brent  днем 16 октября  торгуется на уровне $58,19 за баррель, что на 4,32% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль стабилен даже в условиях небольшого укрепления доллара и волатильности нефти. Этому есть два объяснения — низкая инфляция, подогревающая спрос на долговые бумаги РФ, и стабилизация курса рубля на фундаментально обоснованном относительно цены нефти уровне. За прошлую неделю он укрепился по отношению к основным иностранным валютам: пара USD/RUB  к концу торгов  13 октября потеряла 1,77% от стоимости на конец прошлой торговой недели, опустившись до 57,16 руб., котировки EUR/RUB  снизились на 0,94%, до 67,64 руб.

С 6 по 13 октября, номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 0,23%, до 2098,77 пунктов, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся 1,97%, до 1156,64 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR вырос на 0,48%, до 345,41 пункта, а соответствующий бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подорожал до 1 419 739 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ в первой декаде октября находилась на уровне 7,237%. Условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность портфеля, подорожал на 0,13%, до 1 413 158 руб.

За тот же период совокупная стоимость активов нашего портфеля снизилась на 0,10%, отстав от обоих бенчмарков и составив 1 517 538 руб. Мы получили купоны по бумагам ВСК, ТМК и НЛМК, последние при этом были погашены, а их место в портфеле заняли облигации ГСС (Гражданские Самолеты Сухого).

Доходность вложенных в портфель средств с начала 2014 года составила 51,75%. Это на 10,44% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,78% п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

*получен купон по облигации, Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 16 октября оставалось 113 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 812 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 358 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,31%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 391 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

 
ГСС, биржевые облигации серии БО-05, RU000A0JVF64

С 2008 года Гражданским Самолетам Сухого присваивается кредитный рейтинг международного рейтингового агентства Fitch. В октябре прошлого года это агентство подтвердило рейтинг ГСС на уровне «BB-», а прогноз был изменен с «негативного» на «стабильный». Конечным контролирующим акционером ГСС является государство, и, несмотря на то, что прямая государственная гарантия по долгу компании отсутствует, это позволяет делать положительные выводы о платежеспособности эмитента. Сильная связь компании с государством не мешает доходности по ее биржевым облигациям быть заметно выше, чем по соответствующим бумагам госкомпаний. Бонды ГСС были включены в портфель с доходностью в 10,80%. Компания регулярно отчитывается по МСФО. На конец 1-го полугодия 2017 года отношение общего долга к капиталу компании составляло немногим более 0,55x, что говорит о приемлемой долговой нагрузке. Соотношение между краткосрочным и общим долгом находилось на уровне 0,45x.Несомненно, риском является то, что компания генерирует чистый убыток. Однако по итогам 2-го полугодия 2016 года он сократился почти в 10 раз по сравнению с результатом января-июня. Кроме того, ГСС с июля по декабрь 2016-го сгенерировали операционную прибыль, тогда как в 1-м полугодии оставались убыточными и на этом уровне.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная металлургическая компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/77895