Tikr

Доходный портфель: на достигнутом не остановимся

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний. Также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю — с  24 по 28 октября.

Сначала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

По данным Росстата, в январе-августе внешнеторговый оборот сократился на 18,7% г/г, до $292,2 млрд, экспорт упал на 25,7% г/г, до $174 млрд, а импорт — на 5,6% г/г, до $118,2 млрд. Сальдо торгового баланса оставалось положительным, $55,7 млрд (-48,7% г/г).

Индекс промышленного производства за январь-сентябрь поднялся на 0,3% г/г. В сентябре показатель снизился на 0,8% г/г и повысился на 1,8% м/м после роста на 0,7% г/г и на 1,2% м/м месяцем ранее.

Уровень безработицы в сентябре остался на августовской отметке 5,2%.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 14 октября составил $391,4 млрд, снизившись за неделю на $4 млрд.

С 11 по 17 октября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала октября — на 0,3%, с начала года — на 4,4%. Для сравнения: инфляция в октябре 2015-го равнялась 0,7%, а за десять месяцев достигла 11,2%.

Оборот розничной торговли в сентябре снизился на 3,6% г/г после 5,1% месяцем ранее.

По данным EPFR, с начала сентября приток в фонды, инвестирующие в Россию, составил почти $400 млрд.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 7 по 14 октября увеличился на 86,8 млрд руб. — с 8,6259 трлн до 8,7127 трлн руб. Ставки Mosprime менялись мало и лежали в диапазоне 10,57-10,58%. Ставка RUONIA снизилась до 10,35%, объем сделок по ней составил 165,79 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ сократилась до 78,68 млрд руб. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $2,0 млрд под 2,54% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 21 октября равнялось 100,5 млрд руб.

Кривая доходностей ОФЗ на прошлой неделе оставалась практически неподвижной. YTM в суверенных еврооблигациях снизились в среднем на 0,05 п.п.

ЕЦБ оставил кредитную и депозитную ставки на уровне 0% и -0,4% соответственно, а программу количественного смягчения продлил до марта 2017 года. В случае необходимости, как заявил глава регулятора Марио Драги, она может продолжиться и после этой даты.

Индекс потребительских цен еврозоны в сентябре поднялся на 0,4% как по отношению к предыдущему месяцу, так и в годовом выражении после роста на 0,1% м/м и на 0,4% г/г в августе.  Индекс потребительского доверия еврозоны в октябре составил -8 п., что соответствует прогнозу.

Индекс цен производителей Германии в сентябре снизился на 0,2% м/м и на 1,4% г/г, притом что ожидался рост на 0,2% м/м и падение на 1,2% г/г.

Индекс промышленного производства Японии в августе вырос на 1,3% м/м после июльских 1,5%. Индекс деловой активности в промышленности Японии в октябре составил 51,7 п. после 50,4 п. месяцем ранее. Положительное сальдо торгового баланса в сентябре оказалось равно 498 млрд иен при прогнозе 341,8 млрд иен, экспорт снизился на 6,9% г/г, а импорт — на 16,3% г/г против консенсуса 10,4% г/г и 16,6% г/г соответственно. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 72 млрд иен после 430,3 млрд иен неделей ранее.

ВВП Китая в 3-м квартале в соответствии с консенсусом прибавил 6,7% г/г, индекс промышленного производства за сентябрь увеличился на 6,1% г/г после 6,3% г/г месяцем ранее, а розничные продажи выросли на 10,7% г/г, что выше прогноза на 0,1%.

Объем строительства новых домов в США за сентябрь вырос на 1,047 млн при прогнозе 1,175 млн.  За тот же период было продано 5,47 млн домов на вторичном рынке, тогда как прогноз предполагал 5,35 млн. Индекс промышленного производства повысился на 0,1% м/м, как и ожидалось. Индекс потребительских цен увеличился на 0,3% м/м, совпав с ожиданиями. Аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии поднялся на 0,1% м/м при прогнозе 0,2% м/м.

Индекс деловой активности Филадельфии в октябре составил 9,7 п. при прогнозе 5,3 п. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю достигло 260 тыс., превысив прогноз на 10 тыс. Глава Федрезерва Джанет Йеллен дала понять, что поддерживает идею сохранения низких процентных ставок, которые позволили бы американской экономике набрать силу и смягчить последствия затянувшегося периода слабого экономического роста.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 5,247 млн баррелей против ожидаемого роста на 2,705 млн, а запасы бензина увеличились на 2,469 млн баррелей после снижения на 1,9 млн неделей ранее.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 14 (+2,6%) и составило 553. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,464 млн баррелей в сутки (+0,17%).

Как подсчитало COT, с 11 по 18 октября фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 3,511 тыс. (+1,22%), при этом их общее количество достигло 291,453 тыс.

Всемирный Банк повысил прогноз стоимости нефти на будущий год до $55 за баррель в связи с ожиданиями соглашения между ОПЕК и Россией по заморозке добычи. Средняя цена на нефть в текущем году, по расчетам ВБ, останется на уровне $43 за баррель

Министр нефти Ирака заявил, что его стране не стоит участвовать в соглашении о заморозке  добычи из-за необходимости продолжать борьбу с ИГ (запрещенной в РФ террористической организацией). Таким образом, Ирак присоединяется к ранее отказавшимся участвовать в соглашении Нигерии, Ливии и Ирану, из-за чего вероятность очередного срыва договоренностей повышается, и нефть лишается главного драйвера роста.

Днем 24 октября нефть Brent торговалась по  $51,53 за баррель, что на 1,32% ниже цены, зафиксированной 17 октября, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  на закрытие 21 октября опустилась на 0,94%, до 62,37 руб., котировки EUR/RUB  упали на 1,73%, до 67,90 руб.

С 14 по 21 октября рублевый индекс ММВБ потерял 0,44%, достигнув 1957,7 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС, наоборот, вырос на 0,34% до 986,37.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR 14 октября  опустился на 0,8%, до 311,21 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, снизился до 1 279 167 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде октября снизилась до 8,66%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 311 616 руб.

Не разочаровала и динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля: он прибавил 0,23%. Таким образом, наш результат оказался лучше, чем у обоих бенчмарков. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 389 868 руб. А доходность вложенных в него средств с начала 2014 года достигла 38,99%. Это на 7,83 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,07 п.п. больше, чем у индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 24 октября оставалось 96 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 643 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 271 день. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,44%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 21 октября в портфеле помимо бондов оставалось 355 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/73555