Tikr

Доходный портфель: мы свое возьмем

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую короткую торговую неделю с 14-го по 17 июня.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

Приток зарубежных инвестиций на российский рынок акций, по данным EPFR, усилился. За неделю, закончившуюся 8 июня, клиенты фондов, ориентированных на Россию, принесли $36,1 млн, превысив результат предыдущей недели ($8,2 млн) почти вчетверо. Однако даже с учетом того, что за две недели инвесторы вложили в российские фонды более $44 млн, отток капитала продолжается и составляет $215 млн.

По данным Банка России, размер международных резервов на 3 июня составил $388,9 млрд, снизившись за неделю на $0,1 млрд.

С 31 мая по 6 июня индекс потребительских цен не рос. С начала января рост цен в целом составил 2,9%, что значительно ниже, чем за прошлый год, когда уровень инфляции составил 12,9%. Впрочем, ЦБ ожидает роста инфляции в июне по сравнению с прогнозами.

При этом заслуживает внимание комментарий главы Минфина Антона Силуанова о том, что регулятор не заинтересован в резком укреплении рубля и будет изымать дополнительные доходы бюджета в резервы для недопущения чрезмерного роста курса.

Банк России 10 июня снизил учетную ставку на 0,5 п.п., до 10,5%, но в комментариях глава регулятора Эльвира Набиуллина заверила, что этот шаг не является началом цикла смягчения монетарной политики. Решение совпало с ожиданиями рынка. Вместе с тем оно скорее носит экспериментальный характер, и ЦБ отмечает, что денежно-кредитные условия в РФ в ближайшее время останутся «умеренно жесткими».

Объем денежной базы в РФ в узком определении за неделю с 27 мая по 3 июня 2016 года уменьшился на 11,2 млрд руб. — с 8,458 трлн руб. до 8,446 трлн руб. Ставки Mosprime ожидаемо снижаются и лежат в диапазоне 11-11,44% против 11,36-11,51% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ замедляет сокращение и составляет 264,2 млрд руб. против 289,5 млрд руб. неделей ранее. Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях по их итогам 8 июня составляла 11,93%. Очевидно, что в начале этой недели она снизится вслед за фиксированной. На аукционах валютного РЕПО банки резко увеличили активность и привлекли $15,2 млрд под 2,44-2,46% на 28 дней. Большая часть сделок ($11,2 млрд) относится к внеочередным аукционам в пятницу. Возможно, эти операции были предприняты по согласованию с регулятором для обеспечения крупных операторов рынка ликвидностью на случай всплеска волатильности рубля после решения о снижении ставки. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 3 июня составило 178,10 млрд руб.

Доходности в ОФЗ снизились в среднем на 0,22 п.п., более существенно — в инструментах длинной дюрации. Форма кривой остается неправильной, что говорит о сохраняющихся рыночных ожиданиях относительно дальнейшего смягчения кредитной политики.

Индекс потребительских цен Германии в мае вырос на 0,3% м/м и на 0,1% г/г после снижения на 0,4% м/м и на 0,1% г/г месяцем ранее. Профицит торгового баланса Германии оказался равен 24 млрд евро, превысив прогноз на 1 млрд. Экспорт за тот же период не изменился к предыдущему месяцу, а импорт снизился на 0,2% м/м, хотя ожидалось снижение на 0,6% и рост на 1,2% соответственно. Индекс промышленного производства Германии после мартовского снижения на 1,3%в апреле повысился на 0,8% м/м, на 0,1% опередив консенсус. Объем заказов предприятий Германии в апреле после роста на 1,9% месяцем ранее сократился на 2% м/м, тогда как ожидалось их снижение только на 0,5% м/м.

ВВП еврозоны в 1-м квартале вырос на 1,7% г/г и на 0,6% кв/кв при прогнозе 1,5% г/г и 0,5% кв/кв. Индекс доверия инвесторов еврозоны в июне составил 9,9 п., превысив прогноз на 2,9 п.

Индекс потребительского доверия США в июне составил 94,3 п., превысив ожидания на 0,3 п. Количество заявок на получение пособий по безработице в Штатах за неделю составило 264 тыс., что ниже прогноза на 6 тыс. Производительность труда в стране за 1-й квартал снизилась на 0,6%, как и ожидалось.

Председатель ФРС Джанет Йеллен на прошлой неделе заявила, что повышение ставок реально, поскольку позитивные экономические тенденции превалируют над негативными, хотя некоторые сомнения в своевременности этого шага вызвала слабая статистика по занятости. Также глава регулятора назвала в числе факторов риска для американской экономики замедление спроса и производительности, инфляцию и внешние угрозы, впрочем, отметив их незначительность.

Индикатор розничных продаж Китая в мае вырос на 10% г/г после 10,1% месяцем ранее. Индекс промышленного производства в стране за тот же месяц повысился на 6% г/г, как и в апреле. Индекс потребительских цен за этот период прибавил  2% г/г и снизился на 0,5% м/м, в обоих случаях оказавшись хуже прогноза на 0,3% м/м.  Положительное сальдо торгового баланса в прошлом месяце составило $49,98 млрд при прогнозе $58 млрд, экспорт за тот же период снизился на 4,1% г/г, и импорт — на 0,4% г/г против ожидаемого снижения на 3,6% г/г и на 6% г/г соответственно.

ВВП Японии в 1-м квартале вырос на 1,9% г/г и на 0,5% кв/кв, как и ожидалось.  Объем заказов в машиностроении в апреле сократился на 8,2 г/г и на 11% м/м, тогда как ожидалось снижение лишь на 2,3% г/г и на 3,8% м/м. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 97,8 млрд иен после 175,3 млрд иен неделей ранее.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 3,226 млн баррелей при прогнозе 2,74 млн. Запасы бензина выросли на 1,01 млн баррелей,  хотя ожидалось их сокращение на 0,674 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,745 млн баррелей в сутки (+0,11%). Таким образом, впервые после продолжительного падения производства был зафиксирован рост числа активных буровых установок. Данные о повышении объемов добычи указывают, что ценовой уровень, за которым США могут возобновить добычу, нефтью достигнут. Если прибавить к этому сохраняющиеся рекордные запасы нефти, получается, что фундаментальных поводов для роста цен на нее не так уж и много.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США увеличилось на шесть (+1,47%), до 414. Позитивная динамика здесь фиксируется вторую неделю подряд, поэтому, вероятнее всего, 15 июня EIA вновь отчитается о росте добычи. По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 7,259 тыс. (-3%), их общее количество составило 233,469 тыс. В целом ситуация для нефти становится все неблагоприятней: фонды продают, а добыча в  США показывает новые признаки восстановления.

Днем 14 июня нефть Brent торговалась на уровне  $49,81 50,21 за баррель, что на 0,8% ниже цены 6 июня, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшего с момента составления последнего модельного портфеля времени укрепился  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов 10 июня по сравнению со стоимостью на конец предыдущей торговой недели снизилась на 0,52%, до 65,28 руб., EUR/RUB  подешевела на 1,50%, до 73,41 руб.

С 3-го по 10 июня индекс ММВБ поднялся на 0,89%, до 1903,61 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 2,44%, до 924,65 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период потерял 0,06%, опустившись до 301,51 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, снизился  до 1 239 297 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде июня снизилась до  9,425%. Соответственно, условный депозит, с которым мы также сравниваем доходность нашего облигационного портфеля,  подорожал на 0,173%, до 1 271 476 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он потерял 0,05%. Таким образом, наш результат оказался хуже динамики депозита и чуть лучше, чем динамика индекса рынка корпоративных бондов. За Портфель подешевел до 1 339 172 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 33,92%. Это на 6,77 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,99 п.п. больше, чем принес индекс облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 14 июня оставалось 113 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 631 дню, в основном за счет наличия «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация составляла 256 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 11,34%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 10 июня в портфеле помимо бондов оставалось 256 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

В прошлый четверг, 2 июня, за 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз негативный. Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. Операционная прибыль Башнефти упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль  поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, составив 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности выглядит продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/69486