Tikr

Доходный портфель: Магнит выходит на замену

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на следующую торговую неделю, на этот раз —  с  28 ноября по 2 декабря.

Прежде всего стоит освежить в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

С января по сентябрь внешнеторговый оборот, по данным Росстата, составил $335,9 млрд, снизившись на 16,5% г/г. Экспорт сократился на 23,4% г/г, до $199,5 млрд, импорт — на 4% г/г, до $136,4 млрд. Сальдо торгового баланса за девять месяцев текущего года оставалось положительным, однако снизилось с $118,2 млрд в том же периоде 2015-го до $63,1 млрд.

С 15 по 21 ноября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, с начала ноября — на 0,4%,с начала года — на 4,9%. Годом ранее за ноябрь индекс инфляции прирос на 0,8%, за 11 месяцев — на 12,1%.

Глава Банка России Эльвира Набиуллина очертила контуры политики регулятора по сдерживанию инфляции напомнив об ее перспективном целевом уровне 4%, ниже которого лежат риски сокращения инвестиций и стимулов для экономического роста.

Минфин вновь вернулся к идее занять у населения через специальные облигации федерального займа (ОФЗ). Выпущены эти бумаги будут уже до конца текущего года. Партнером по проекту чиновники выбрали Сбербанк, однако какие-либо параметры этого выпуска или выпусков пока не определены.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 18 ноября составил $389,4 млрд, сократившись за неделю на $3,7 млрд.

Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ серии 29011 (переменный купон на основе ставки RUONIA, погашение в 2020 году) при спросе 28,24 млрд руб. в объеме 9,51 млрд руб. (100% заявленного) по средневзвешенной цене 103,13% номинала со средневзвешенной доходностью 10,78%. Также были выпущены ОФЗ серии 26217 (постоянный купон: 7,5%, погашение в 2021 году) при спросе 35,15 млрд в объеме 19,99 млрд руб. (100% заявленного) по средневзвешенной цене 95,56% номинала со средневзвешенной доходностью 8,85%.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 11 по 18 ноября увеличился на 81,1 млрд руб., с 8,581,2 трлн до 8,662,3 трлн руб. Ставки Mosprime почти не изменились и лежали в диапазоне 10,35-10,62%. Ставка RUONIA снизилась на 0,04 п.п., до 10,10%, объем сделок по ней составил 170,35 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ увеличилась до 176,41 млрд руб. Сделки проходят на основе фиксированной ставки. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $2,50 млрд под 2,56% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 25 ноября равнялось 133,90 млрд руб.

Доходности в ОФЗ по итогам торгов с 21 по 25 ноября практически не поменялись. Стабильной остается и доходность в суверенных еврооблигациях.

ВВП Великобритании в 3-м квартале, как и ожидалось, вырос на 0,5% кв/кв и на 2,3% г/г.

Индекс потребительского доверия Германии на декабрь составил 9,8 п., превысив прогноз на 0,1 п., индекс делового оптимизма в октябре равнялся 110,4 п. при ожидаемых 110,5 п. Индекс деловой активности в секторе услуг Германии в ноябре вырос до 55 п. с 54,2 п. в октябре, а в промышленности снизился до 54,4 п. после 55 п. месяцем ранее.  ВВП Германии в 3-м квартале вырос на 0,2% кв/кв и на 1,5% г/г после 0,4% кв/кв и 3,1% г/г кварталом ранее.

Индекс деловой активности в секторе услуг и в промышленности еврозоны в ноябре равнялись 54,1 п. и 53,7 п. соответственно против ожидаемых 53 п. и 53,3 п. Индекс потребительского доверия составил -6,1 п. при прогнозе -7,8 п.

Хочется также обратить внимание на доклад ЕЦБ по финансовой стабильности, согласно которому повысилась угроза внезапной коррекции фондовых рынков на фоне политических рисков, связанных с вступлением Дональда Трампа в должность президента США и предстоящими выборами в ЕС.

Индекс потребительских цен в октябре снизился на 0,4% м/м после 0,5% м/м месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Японии в ноябре оказался равен 51,1 п. после 51,4 п. месяцем ранее. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 461,7 млрд иен после 546 млрд неделей ранее.

Объем заказов на товары длительного пользования в октябре увеличился на 4,8% при прогнозе +1,5% м/м. По предварительным данным индекс деловой активности в секторе услуг США в ноябре составил 54,7 п., что оказалось ниже прогноза на 0,1 п. Отрицательное сальдо торгового баланса в октябре составило $61,99 млрд после $56,08 млрд месяцем ранее. Продажи домов на вторичном рынке США в октябре составили 5,6 млн при прогнозе 5,43 млн. Количество новых проданных домов в США за октябрь составило 0,563 млн, недотянув до прогноза 0,03 млн. Индекс потребительского доверия, по данным Мичиганского университета, в ноябре составил 93,8 п., что превысило прогноз на 2,2 п. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 251 тыс. при прогнозе 250 тыс.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 1,255 млн баррелей против ожидаемого роста на 0,671 млн. Запасы бензина увеличились на 2,317 млн баррелей после 0,746 млн неделей ранее. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,69 млн баррелей в сутки (+0,1%). По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 5 (+0,85%) и составило 593. Следует полагать, что в случае дальнейшего роста цены нефти темпы расконсервации буровых установок в США увеличатся.

По мере приближения даты встречи нефтедобывающих стран  информационный шум относительно решения ОПЕК становится сильнее. Появилась уточненная информация о том, что ОПЕК намерена предложить независимым производителям сократить ежесуточное производство сырой нефти на 880 тыс. баррелей. В ответ на это глава Минэнерго Александр Новак заявил, что не в курсе подобных инициатив, и напомнил, что Россия согласна лишь на ограничение уровня добычи.

В целом неопределенность касательно достижения договоренностей растет. Так, с одной стороны, иранский министр нефти  с оптимизмом оценивает шансы ОПЕК и внеблоковых участников договориться. С другой — министр энергетики Саудовской Аравии считает, что рынок сможет сбалансироваться и без ограничения добычи. В свою очередь, глава Минэнерго РФ Александр Новак заявляет, что до обсуждения ограничения добычи внеблоковыми производителями сначала  государствам ОПЕК нужно договориться между собой. Разнобой в оценках со стороны важных игроков нефтяного рынка не внушал оптимизма. Наконец, в прошлую субботу стало известно об отмене намеченной на 28 ноября встречи экспертов стран ОПЕК и не входящих в картель стран.

Днем 28 ноября нефть Brent торговалась на уровне $48,17 за баррель, что на 2,71% ниже цены днем 21 ноября, когда был составлен последний модельный портфель.

Рубль за прошедшую неделю показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 25 ноября выросла на 0,39%, до 64,95 руб.,  а котировки EUR/RUB  снизились на 0,69%, до 68,02 руб.

С 18 по 25 ноября индекс ММВБ прибавил 2,94%, достигнув 2098,15 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 0,36%, до 1018,51.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 18 ноября  прибавил 0,21% и составил 312,72 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 285 374 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде ноября снизилась до 8,67%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 322 198 руб.

Сам портфель за прошедшую неделю потерял в цене символические 0,09%, тем самым его результат оказался немного хуже динамики депозита и заметно отстал от второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Стоимость портфеля опустилась  до 1 403 733 руб. Доходность вложения в него средств с начала 2014 года составила 40,37%. Это на 8,36 п.п. выше, чем показатель по условному депозиту, и на 12,10 п.п. больше, чем у индекса облигаций MСXCBITR.

С момента составления последнего доходного портфеля нами был получен финальный купон по облигациям АФК Система, которые были заменены бумагами Магнита.

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона на 28 ноября оставалось 115 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 633 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 258 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,52%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 25 ноября в портфеле помимо бондов оставалось 287 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6

Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Финансовые результаты НЛМК за 3-й квартал можно считать умеренно позитивными. Выручка компании увеличилась на 10,3% г/г, до $2,22 млрд, против снижения на 22,7% г/г в том же периоде 2015-го. Операционные расходы поднялись на 8,6% г/г, до $276,6 млн, тогда как в июле-сентябре прошлого года они сократились на 17,8% г/г. Операционная прибыль НЛМК выросла на 51,8% г/г, достигнув $556,1 млн, но, несмотря на это, увеличить чистую прибыль в отчетном периоде компании не удалось из-за потерь от курсовых разниц. С февраля рубль укрепляется по отношению к доллару на фоне восстановления нефтяных цен, поэтому чистая прибыль группы НЛМК за июль-сентябрь уменьшалась на 5,8% г/г, до $387,2 млн. Поскольку в России, где последние семь кварталов продолжается рецессия, компания продает 40% своей продукции, нет ничего удивительного в том, что заметного роста производственных показателей НЛМК не демонстрирует. Тем не менее необходимо отметить, что темпы снижения экономики в целом и промышленного производства в частности замедляются, увеличивая интерес инвесторов к отечественным активам. Продажи металлопродукции НЛМК поднялись на 2,3% г/г, до 4,22 млн тонн. Наибольший рост в процентном выражении показала реализация сортового проката. Компания отмечает высокий сезонный спрос на внутреннем рынке и устойчивый на внешних.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Компания демонстрирует стабильный темп роста выручки и чистый прибыли: за последние пять с половиной лет среднегодовые показатели были на уровне 10,6% и 5,9% соответственно. Объем добычи нефти у компании за указанный период увеличился на 55%, обеспечив ей шестое место на российском рынке. По итогам 1-го полугодия Башнефть добыла 10,57 млн тонн нефти, а переработала 8,6 млн тонн, при этом выход светлых нефтепродуктов составил 68,3%. Башнефть демонстрирует высокую рентабельность акционерного капитала. За последние двенадцать месяцев (по состоянию на 30 июня) показатель ROE составлял 25,4%, и это максимум в секторе. Обязательства компании по итогам полугодия оценивались в 323,2 млрд руб., из которых 60% (92,4 млрд руб., против 139,2 млрд в 2014 году) приходится на долгосрочный долг . Проценты по этим займам лежат в диапазоне 8-12%. Соотношение Net Debt/EBITDA в отчетном периоде равнялось 0,67. (Значение ниже единицы свидетельствует о высокой платежеспособности компании, что расценивается инвесторами в долг Башнефти сильным позитивным фактором.) Необходимо отметить, что максимальный уровень этого коэффициента в последние пять с половиной лет равнялся 1,14 в 2014-м. Коэффициент текущей ликвидности за те же годы не опускался ниже 1, что указывает на устойчивую платежеспособность компании. Еще один важнейший показатель — EBIT/процентные расходы также демонстрирует позитивную динамику. Начиная с 2010 года этот показатель держится не ниже 5, что является позитивным фактором для долговых инструментов. Даже в случае сильного ухудшения деловой конъюнктуры компания сможет расплатиться по своим обязательствам.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/74062