Доходный портфель: лучшая новость — отсутствие новостей
3 фев 02:37
Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из бондов российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период со 2-го по 6 февраля.
Одним из важнейших событий прошедшей недели в России стало решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку с 17% до 15%. На валютном рынке это привело к очередному витку ослабления рубля по отношению к доллару и евро, на рынке акций — к росту спроса на акции ряда экспортоориентированных компаний.
Минэкономразвития опубликовало скорректированный прогноз, согласно которому снижение реальных заработных плат в России в 2015 году составит более чем 9% (в декабре ожидалось снижение на 3,9%), а реальных доходов — более чем 6% (декабрь: -2,9%). Также был значительно ухудшен прогноз по потребительскому спросу. МЭР ожидает в текущем году падения оборота розничной торговли в России на 8% (декабрь: -3,8%). Снижение годового ВВП РФ теперь ожидается на уровне 3% (декабрь: -0,8%). Прогноз по чистому оттоку капитала повышен с $90 до $115 млрд.
Комитет по открытым рынкам ФРС США на прошедшем на прошлой неделе заседании сохранил базовую ставку на низком уровне в 0-0,25% годовых. Решение регулятора совпало с ожиданиями участников рынка. Размер ставок может быть пересмотрен в сторону повышения, если показатели занятости и инфляции улучшатся. Тем не менее, американский фондовый рынок негативно отреагировал на разгоревшиеся спекуляции о том, что ФРС может поднять ставки уже в текущем году.
В Европе ключевой остается тема возможной очередной реструктуризации греческого долга и вероятного выхода Греции из Еврозоны, если компромисс с кредиторами найден не будет. Этот фактор, а также становящиеся все сильней дефляционные настроения в еврозоне негативно влияли на «единую валюту».
Продолжительное снижение цен на нефть давит на котировки акций и облигаций энергетических компаний. На прошедшей неделе цена на нефть выросла на фоне ожидания, что ОПЕК все же предпримет действия по сокращению переизбытка предложения черного золота на рынке, а также на фоне начинающих появляться признаков того, что низкие цены на нефть уже приводят к сокращению деловой активности нефтяных компаний в сегменте upstream. Начинают расти опасения по поводу способности энергетических компаний США обслуживать свой долг.
За период с 26-го по 30 января индекс ММВБ потерял 1,44%, достигнув 1647,69 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 9,64%, до 737,35 пункта.
Пара USD/RUB по итогам прошедшей недели подорожала на 7,29%, до 68,91 руб., а EUR/RUB прибавила 8,15%, поднявшись до 77,97 руб.
Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за рассматриваемый период вырос на 1,03%, до 237,56 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, достиг 976 266 руб.
Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась до 15,075%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,54%, до 1 112 608 руб.
Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошедшей неделе несколько разочаровала: он потерял в цене 1,1%. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Однако важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля составляет 19,2%. За неделю портфель подешевел до 1 064 181 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года достигла 6,45%. Это на 4,81 п.п. ниже, чем доходность по условному депозиту, и на 8,82п.п. выше доходности индекса MСXCBITR.
Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.
Бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшие пять дней продемонстрировали разнонаправленную динамику.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.
В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 30 января оставалось 95 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 741 дням в основном за счет наличия в нем бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 366 дней.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.
По состоянию на 30 января в портфеле помимо бондов оставалось и 198,35 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.
Предыдущий состав портфеля
Новый состав портфеля
ТКС Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых
ТКС-банк отчитался за девять месяцев текущего года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а ТКС получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб. В итоге прибыль ТКС-банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. ТКС планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.
Банк Зенит, облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%
Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.
Петрокоммерц, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS4V6
Ставка купона: 9%
Петрокоммерц входит в ТОП-30 российских банков и является расчетным банком нефтяной компании ЛУКОЙЛ. В текущем году он демонстрирует хорошие показатели по прибыли. Так, согласно отчетности по РСБУ за 9 месяцев 2014 года, банк заработал 2,2 млрд руб. При этом на 1 октября объем средств населения в банке составлял около 73,6 млрд руб. Норматив достаточности капитала Н1 находился на приемлемом уровне в 13,36% при минимально допустимых 10%. Основной портфель кредитов представлен корпоративными клиентами. Банк является финансово-устойчивым, и в данный момент существенных негативных факторов, способных серьезно ухудшить его ситуацию, не наблюдается.
Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%
Рыночная конъюнктура и финансовые результаты компании по итогам 1-го квартала позволяют рассчитывать на сокращение доходности по облигациям Черкизово и стабильные выплаты по облигационным займам. Рост цен на основную продукцию группы компаний привел к существенному увеличению показателей рентабельности. В частности, валовая рентабельность и EBITDAmargin за 1-й квартал 2014 года выросли на 8 п.п., до 25% и 15% соответственно. Это существенно повысило финансовую стабильность и платежеспособность компании: соотношение Netdebt/EBITDA снизилось с 4,3х до 4х. Такое значение данного показателя свидетельствует об умеренной долговой нагрузке для аграрного сектора, для которого характерна высокая закредитованность.
Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%
Облигации компании Русское море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.
МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%
Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.
НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%
Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. Долговая нагрузка за последние 12 месяцев снизилась с 2,15х до 1,14х. НЛМК имеет кредитные рейтинги инвестиционной категории от Fitch и Moody’s. Только Standard and Poor’s присвоило компании спекулятивный рейтинг. При этом основные конкуренты НЛМК имеют спекулятивные рейтинги от всех трех ведущих агентств. Это доказывает преимущество НЛМК в секторе. Кроме того, ожидания по кредитным рискам у него ниже, чем у Северстали и ММК.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/52259