Tikr

Доходный портфель: ловим ветер перемен

Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период с 10-го по 13 марта.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

В Европе началась скупка активов в рамках давно ожидаемой программы количественного смягчения. Как минимум до сентября 2016 года ЕЦБ будет ежемесячно направлять на приобретение государственных и корпоративных облигаций еврозоны порядка 60 млрд евро. Общий размер программы количественного смягчения (QE) будет превышать 1 трлн евро. Цели европейского QE — борьба с набирающей обороты дефляцией и стимулирование экономического роста. Вследствие запуска программы доходность европейских гособлигаций резко сократилась, а у четверти она ушла в отрицательную область. Теоретически подобные последствия проведения программы количественного смягчения делают более привлекательными инвестиции в высокодоходные облигации, в том числе в бумаги эмитентов с развивающихся рынков. Однако вряд ли стоит ждать усиления спроса на российские активы в условиях ограниченного доступа отечественных компаний к западным рынкам капитала и снижения суверенного рейтинга страны двумя из трех крупнейших рейтинговых агентств до спекулятивного уровня. Выбор инвесторов в первую очередь падет на американские акции и облигации, где эмитенты выиграют от хороших макроэкономических условий.

На Украине в минувшие семь дней наблюдалась реальная деэскалация конфликта: стороны выполняют условия перемирия. В частности, продолжился отвод тяжелых вооружений от линии соприкосновения. Украинская сторона подтвердила выполнение этого условия последних минских соглашений пророссийскими силами на юго-востоке страны. Вероятность того, что в текущих условиях США примут решение о предоставлении оборонительного летального вооружения Украине, снизилась. Более того, в Европе все более отчетливо просматривается расхождение позиций стран по вопросу антироссийских санкций. В частности, Греция выступает против новых ограничений, да и Германия считает обсуждение вопроса ужесточения санкций преждевременным.  В Италии полагают, что нет необходимости ни в принятии новых санкций, ни в автоматическом продлении уже действующих.

В США вышел блок статистики, указывающий на стабильное восстановление экономики страны. В частности, рынок впечатлили данные по рынку труда. Безработица достигла самого низкого с начала кризиса 2008 года уровня в 5,5%. Однако говорить о скором повышении процентных ставок все еще преждевременно. Необходимо дождаться более высоких темпов роста заработных плат.  Практически наверняка ставки начнут пониматься в 3-м квартале текущего года. Если рассматривать прошлые периоды повышения ставок Федрезервом, то исторически инвестиции в акции и облигации демонстрировали положительную доходность. Это может привести к усилению оттока капитала с развивающихся рынков, в частности российского.

За период с 2-го по 6 марта индекс ММВБ снизился на 1,73%, достигнув 1728,55 пункта, а рассчитываемый в долларах США  РТС вырос на 0,76%, до 903,45,63 пункта. Волатильность на российском рынке акций снизилась благодаря прекращению резких колебаний курса национальной валюты, а также на фоне стабилизации геополитической ситуации на юге-востоке Украины.

Пара USD/RUB по итогам прошлой недели подешевела на 1,87%, до 60,45 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 2,7%, до 67,04 руб.

На торги в России оказали давление падение цен на нефть, негативная динамика основных индексов США и сокращение позиций инвесторов в преддверии трехдневных выходных. Стоимость барреля Brent упала почти с $62,58 утром 2 марта до $58,46 в первой половине торгов 10 марта. 

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,29%, до 244,29 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, достиг 1 003 935 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде февраля снизилась, а в течение третьей декады месяца оставалась на уровне 13,835%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,248%, до 1 117760 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля несколько разочаровала: он потерял 1,07% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Однако важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля по-прежнему высока и составляет почти 17%. За неделю портфель подешевел до 1 120235 руб. Доходность вложений в него с начала 2014 года составила 12,02%. Это на 0,25 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,63 п.п. выше доходности индекса MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшую неделю продемонстрировали разнонаправленную  динамику. Также был получен дивидендный доход по облигациям банка Петрокоммерц. После выкупа последнего купона выпуск облигаций был погашен. Полученные средства были распределены между оставшимися в портфеле бумагами. 

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 27 февраля оставалось 66 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 713 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 340 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 6 марта в портфеле помимо бондов оставалось и 226 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Тинькофф Банк отчитался за девять месяцев 2014 года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а Тинькофф Банк получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб.  В итоге прибыль Тинькофф Банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. Тинькофф Банк планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

На минувшей неделе Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании (до $495 млн), а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDAinterestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. Долговая нагрузка за последние 12 месяцев снизилась с 2,15х до 1,14х. НЛМК имеет кредитные рейтинги инвестиционной категории от Fitch и Moody’s. Только StandardandPoor’s присвоило компании спекулятивный рейтинг. При этом основные конкуренты НЛМК имеют спекулятивные рейтинги от всех трех ведущих агентств. Это доказывает преимущество НЛМК в секторе. Кроме того, ожидания по кредитным рискам у него ниже, чем у Северстали и ММК.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/55148