Доходный портфель: кто на новенького?
30 мая 21:11
В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с 30 мая по 3 июня.
Вкратце вспомним основные события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.
Оборот розничной торговли в России за апрель в годовом выражении снизился на 4,8% после 5,8% г/г месяцем ранее. По данным Росстата, уровень безработицы в апреле составил 5,9% после 6% в марте.
В 1-м квартале внешнеторговый оборот сократился на 27,3% г/г, до $98,1 млрд, экспорт — на 33,2% г/г, до $60,2 млрд, а импорт — на 15,2% г/г, до $37,9 млрд Сальдо торгового баланса оставалось положительным, но снизилось за год вдвое — с $45,5 млрд до $22,4 млрд
По данным Банка России, международные резервы за неделю упали на $2,6 млрд и на 20 мая составили $388,3 млрд
Согласно данным EPFR, инвестирующие в РФ фонды зафиксировали самый сильный с августа 2015 года отток средств за неделю, завершившуюся 25 мая, на фоне усилившегося вывода средств из активов развивающихся рынков. За рассматриваемый период эта категория фондов сократила активы на $195,7 млн., тогда как на предыдущей неделе потери составили $17,4 млн. Индекс MSCI Russia потерял за рассматриваемый период 2%, индикатор MSCI Emerging Markets прибавил 0,6%.
Ключевым событием недели, конечно, стало успешное размещение Россией десятилетних евробондов на $1,75 млрд при семикратном спросе на них со стороны зарубежных и отечественных инвесторов. Бумаги размещены с YTM 4,75%. Российские банки купили евробонды на сумму около $550 млн. Вместе с тем в прессе проскальзывает информация о том, что спрос на них был искусственно раздут в ходе подписки за счет увеличенных заявок от аффилированных с российскими же финансовыми структурами участников. При этом скептики не могут не признать, что цену размещения нельзя назвать завышенной, она укладывается в диапазон YTM суверенных евробондов с минимальной премией.
Агентство Moody's сообщает, что риски розничного кредитования в России снижаются.
Общая сумма вкладов физлиц в апреле увеличилась в банках РФ до 22,7 трлн рублей.
Объем денежной базы в РФ в узком определении за неделю с 13 по 20 мая 2016 года увеличился на 22,4 млрд руб. — с 8,527 трлн до 8,549 трлн руб. Ставки Mosprime выросли и лежат в диапазоне 11,35-11,51% против 11,22-11,49% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ выросла с 517,6 млрд до 616,3 млрд руб. Сохраняется дисбаланс в пользу операций с аукционной ставкой по сравнению с операциями с фиксированной (605,1 млрд руб. против 11,22 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях выросла с 11,46% до 11,47%. На аукционах валютного РЕПО банки снизили активность и привлекли $0,69 млрд под 2,44% на 28 дней и $9,3 млн под 2,42% на семь дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 20 мая составило 201,8 млрд руб. Казначейство РФ на аукционе 31 мая предложит банкам на депозиты 250 млрд руб. на 35 дней. Минимальная процентная ставка на аукционе равняется 10,8%.
Доходности в ОФЗ за прошедшую неделю выросли на 0,05 п.п. В российских еврооблигациях заметного изменения доходностей не отмечается.
ВВП Великобритании в 1-м квартале в соответствии с прогнозом поднялся на 0,4% кв/кв, и прибавил 2% г/г, что оказалось ниже ожиданий на 0,1%. Индекс потребительской уверенности в стране в мае составил -1 п., как и предполагал консенсус. Индекс делового оптимизма Германии в мае составил 107,7 п., превысив прогноз на 0,9 п. Индекс потребительского доверия на июнь составил 9,8 п. против ожидаемых 9,7 п. ВВП Германии в 1-м квартале в годовом сопоставлении оказался ниже прогноза на 0,4% и прибавил 1,3%, однако совпал с консенсусом в поквартальной динамике и вырос на 0,7%. Индекс экономических ожиданий инвесторов Швейцарии в мае составил 17,5 п. после 11,5 п. месяцем ранее. Положительное сальдо торгового баланса Швейцарии в апреле составило 2504 млн франков после 2180 млн месяцем ранее.
Индекс потребительского доверия еврозоны в мае составил -7 п. при прогнозе -9 п. Индексы деловой активности в промышленности и секторе услуг оказались равны 51,5 п. и 53,1 п. соответственно при прогнозе 51,9 п. и 53,3 п.
Количество проданных новых домов в Штатах за апрель составило 619 тыс., превысив прогноз на 96 тыс. Количество заявок на получение пособий по безработице в США за неделю оказалось лучше прогноза на 7 тыс., достигнув 268 тыс. Индекс потребительского доверия в США в мае составил 94,7 п., недотянув до прогноза 0,7 п., а индекс деловой активности в промышленности остановился на отметке 50,5 п., недотянув до прогноза 0,5 п. Число заказов на товары длительного пользования в апреле выросло на 3,4% м/м при прогнозе 0,5%. ВВП в 1-м квартале повысился на 0,8% кв/кв против ожидаемого роста на 0,9%. Выступление Джанет Йеллен, состоявшееся 27 мая, было умеренно «ястребиным», как и ожидалось. Глава ФРС заявила, что в случае дальнейшего улучшения ситуации в экономике и на рынке труда целесообразно будет постепенно и осторожно повышать процентные ставки. Ранее голосующий член FOMC, глава ФОБ Сент-Луиса Джеймс Баллард и президент ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс также достаточно однозначно высказались в поддержку скорого повышения ставки. Участники рынка в среднем прогнозируют вероятность повышения ставки в июне в 28%, а в июле — в 51%.
Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 4,226 млн баррелей при прогнозе 2,45 млн, а запасы бензина выросли на 2,043 млн баррелей, хотя ожидалось их сокращение на 1,067 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США упала до 8,767 млн баррелей в сутки (-0,27%). Эти данные способствовали росту цены. При этом фундаментально ситуация существенно не изменилась, и в глобальном масштабе сокращение добычи в США с лихвой компенсирует Иран.
Протестировав уровень $50, нефть отступила. Фокус внимания рынка переместился на факторы, которые могут помешать дальнейшему росту котировок. В их числе, во-первых, продолжающееся повышение глобальных запасов. По данным ОПЕК, в странах ОЭСР в 1-м квартале они достигли 4,639 млн баррелей (+5,5% г/г и +0,8% кв/кв). Во-вторых, текущие ценовые уровни уже позволяют нарастить сланцевую добычу в США. Так, американская компания Pioneer Natural Resources заявила о готовности увеличить число работающих буровых скважин при цене WTI выше $50 за баррель. В этой связи и в техническом, и в фундаментальном плане у нефти мало шансов на дальнейшее удорожание.
По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 5,068 тыс. (-2,05%), их общий объем составляет 241,928 тыс. По подсчетам Baker Hughes, число действующих буровых установок в США за неделю не изменилось, оставшись на отметке 404. На биржах отмечается активизация интереса к опционам, позволяющим держателям купленных фьючерсов хеджировать риск снижения стоимости нефти. В целом ситуация указывает на усиливающуюся осторожность игроков и снижает вероятность продолжения дальнейшего роста цены.
Днем 30 мая нефть Brent торговалась на уровне $49,80 за баррель, что на 4,29% выше цены 23 мая, когда был опубликован последний модельный портфель.
Рубль за тот же период окреп по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 27 мая по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели снизилась на 0,98%, до 66,144 руб., котировки EUR/RUB упали на 1,85%, до 73,518 руб.
С 20-го по 27 мая индекс ММВБ поднялся на 1,92%, до 1927,58 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 2,74%, до 917,52.
Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 23 мая прибавил 0,42%, добравшись до 301,67 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 239 955 руб.
Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде мая находилась на уровне 9,755%. Соответственно, наш условный депозит, с которым мы также сравниваем доходность облигационного портфеля, за рассматриваемый отрезок времени подорожал на 0,18%, до 1 267 018 руб.
Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,02%. Таким образом, результат оказался, чем у обоих бенчмарков. За неделю портфель подорожал до 1 337 276 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 33,73%. Это на 7,03 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,73 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR.
Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.
Источник: расчеты Инвесткафе.
С момента публикации последнего портфеля мы получили купоны по облигациям АФК Система и Тинькофф банка. Последние были погашены после выплаты последнего купона. Бумаги Тинькофф банка мы решили заменить на бонды Татфондбанка, имеющие высокую доходность.
В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 30 мая оставалось 128 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 646 дням, в основном за счет наличия «длинных» бумаг НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация составляла 271 день. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 10,80%.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.
По состоянию на 27 мая в портфеле помимо бондов оставалось 296 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.
Предыдущий состав портфеля
Новый состав портфеля
Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732
Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую мы обращали внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.
АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30
АФК Система 4 января текущего года закрыла сделку по продаже 23,1% акций ГК Детский мир Российско-китайскому инвестиционному фонду (РКИФ, СП Российского фонда прямых инвестиций и China Investment Corporation). Сумма сделки составила 9,75 млрд руб. Общая стоимость Детского мира оценивается 42,2 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/S в районе 0,76. Это средний показатель ритейла. По всей видимости, АФК Система решила за счет привлеченных средств финансировать свое развитие в ближайшие пару лет, именно поэтому был продан достаточной большой пакет, ведь год назад планировалось выставить на продажу только 10% акций. В ноябре стало известно об объединении индийской «дочки» АФК SSTL и RCom. В получившейся в результате этого компании АФК получает 10%, тем самым уменьшив риски ведения бизнеса в Индии.В декабре Система заключила кредитное соглашение общим объемом $350 млн c китайскими банками и разместила облигации на 10 млрд руб. с доходностью 12,7% годовых. Данные новости можно расценивать как позитивные, так как рынок уверен в платежеспособности эмитента.
За 3-й квартал скорректированная чистая прибыль АФК Системак по МСФО составила 481 млн руб., притом что готом ранее был получен убыток 5,5 млрд Выручка выросла на 14% г/г, до 184 млрд руб. С января по сентябрь выручка корпорации по международным стандартам поднялась на 14%, до 516 млрд руб. Других данных компания не раскрывала. Рост обеспечили хорошие результаты портфельных активов Системы: МТС, Детского мира, Медси, Segezha Group, РТИ и других. К сентябрю 2015 года АФК держала на счетах почти 48 млрд руб. денежных средств, что позволит ей в 2016 году совершить несколько инвестиций в различных сферах. АФК Система относится к одному из самых стабильных участников рынка корпоративного долга в текущей непростой финансовой ситуации.
НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Зато существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.
МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA практически не изменилась и оказалась на уровне 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117. На этом фоне чистая прибыль в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.
Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.
Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.
Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/69202