Tikr

Доходный портфель: конкуренты отдыхают

Как всегда в начале новой торговой недели, мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю с 16-го по 20 ноября.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего доходного портфеля.

Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в сентябре составило 20,5 млрд евро при прогнозе 18,2 млрд. ВВП еврозоны за 3-й квартал увеличился на 0,3% кв/кв и 1,6% г/г, в обоих случаях оказавшись ниже прогноза на 0,1%. Экономика Германии за тот же период ожидаемо прибавила 0,3% кв/кв и 1,8% г/г.

Объем деловых запасов США в сентябре вырос на 0,3% м/м после 0,1% месяцем ранее. Индекс потребительского доверия в ноябре составил 93,1 п., превысив прогноз на 1,6 п. Индикатор розничных продаж в октябре повысился лишь на 0,1% м/м при консенсусе 0,3% м/м. Индекс цен производителей  за тот же месяц снизился на 0,4% м/м, хотя ожидался рост на 0,2% м/м.

Основной темой для рынка остается политика мировых центробанков. ФРС готовится к постепенному повышению базовой процентной ставки, а ЕЦБ рассматривает возможность наращивания объемов стимулирующих экономику программ.

Падение EUR/USD в ответ на трагические события в Париже привело к возобновлению дискуссий относительно статуса евро. Обвал фондовых индексов сопровождался укреплением надежных активов, в то время как региональная валюта продолжала сдавать позиции. Отток капитала из еврозоны и разные направления денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС перекрывают фактор склонности инвесторов к риску, а недавняя реакция евро на усиление геополитической напряженности свидетельствует о том, что эта валюта осталась без важного козыря.

В настоящее время в качестве главного катализатора нисходящего тренда по EUR/USD выступают разные векторы денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС. При этом вялая динамика ВВП еврозоны в 3-м квартале, нулевые процентные ставки на долговом рынке Старого Света, отток капитала и ухудшение инвестиционного климата в связи с парижской трагедией лишь усугубляют шаткое положение евро активов.

Повышение ставок на долговом рынке США является отражением растущих инфляционных ожиданий. Близость Штатов к состоянию полной занятости может спровоцировать резкий взлет инфляции и вынудить ФРС к агрессивному повышению ставки по федеральным фондам. Главными пострадавшими в этой связи станут товарные валюты и прочие активы развивающихся рынков.

На прошлой неделе кривая доходности ОФЗ сохранила вогнутую форму, причем доходность бумаг равномерно выросла в среднем на 0,2 п.п. В остальном заметных изменений в поведении рынка суверенного госдолга не отмечается. Вероятнее всего, объяснение роста доходности находится в плоскости опасений инвесторов относительно курсообразования национальной валюты в ближайшее время на фоне снижения цен на нефть, которое мы имели возможность наблюдать с начала месяца.

Доходность большинства российских еврооблигаций начала расти вслед за падением нефтяных цен. При этом по части бумаг рост доходности к концу недели не компенсировал ее снижения в начале, в итоге облигации закрылись разнонаправленно.

В секторе корпоративных облигаций активность торгов пошла на убыль. Участники немногочисленных сделок в облигациях Трансаэро, вероятно, смирились с невозможностью спасения авиаперевозчика и инерции, которую набрал процесс будущего банкротства и о которой можно судить хотя бы по заявлениям ЦБ, готового предоставить рассрочку на год для формирования резервов банками-кредиторами. После несостоявшейся сделки с владельцами авиакомпании Сибирь каких-либо дальнейших попыток рациональных решений здесь мы, по всей вероятности, больше не увидим.

Таким образом, этот сектор рынка оставлял на прошлой неделе слишком узкое пространство для выводов и решений. Штиль, наступивший после шторма, связанного с Трансаэро, может объясняться тем, что, во-первых, нет даже определенности относительно будущего денежного рынка вообще, поскольку он в настоящее время целиком зависит от решений ФРС, и, соответственно, временной структуры процентных ставок в России. Во-вторых, он обусловлен неясностью бюджетной политики в 2016 году, от которой будет зависеть сумма решений по стабилизации общефинансового положения в секторах банковского и государственного субфедерального долга.

Зарубежные фонды за неделю с 5-го по 11 ноября вывели с российского фондового и долгового рынка $40,7 млн. Таким образом, на минувшей неделе специализированные фонды российского рынка потеряли 0,05% средств под управлением ($15,8 млн), а инвестиции фондов глобальных развивающихся рынков в Россию уменьшились на 0,07%, до $23,6 млн.

ЦБ планирует эмитировать 1 трлн руб. в декабре, и речь не идет об увеличении денежной массы: данная мера, как пояснили в Банке России, нужна для обеспечения в декабре комфортной циркуляции наличности в обращении, когда спрос на нее сильно растет. Таким образом,  на курсе пары USD/RUB эмиссия не отразится. В краткосрочной перспективе рубль находится под давлением нефти, однако начало налогового периода должно несколько поддержать национальную валюту.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю количество действующих буровых установок в США выросло на две (+0,35%), до 574 ед. Теракты в Париже могут существенно активизировать действия Франции и США на территории, подконтрольной ИГ, что спровоцирует усиление геополитических рисков, традиционно закладываемых в нефтяные котировки. С начала торгов 16 ноября цены на жидкие углеводороды повышались, и это можно расценить как отскок после пятничного обвала.

В начале торгов 16 ноября нефть Brent торговалась на уровне $44,75 за баррель, что  на 6,77% ниже уровня предыдущего понедельника.

Рубль по итогам прошлой недели ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB за рассматриваемый период подорожала: курс доллара вырос на 3,37%, до 66,78 руб., в то время как EUR/RUB подорожала  на 3,41%, до 71,77 руб.

На прошлой неделе индекс ММВБ снизился на 1,49%, достигнув 1728,17 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 4,61%, опустившись до 814,93 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю прибавил 0,07 %, достигнув 1279,01 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 146 621 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде ноября опустилась до 9,92%%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедший с момента составления последнего облигационного портфеля неделю назад подорожал на 0,182%, до 1 204 716 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за неделю к 16 ноября несколько разочаровала: он потерял 0,07% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита, и ниже, чем динамика индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подешевел до 1 262 236 руб. Доходность вложений средств в доходный портфель с начала 2014 года составила 26,22%. Это на 5,75 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,56 п.п. лучше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 13 ноября оставалось 113 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 721 дню, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 338 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 13 ноября в портфеле помимо бондов оставался и 272 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7
Ставка купона: 12,5% годовых.

18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 13%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Черкизово раскрыло операционные результаты деятельности за девять месяцев 2015 года. В отчетном периоде хороших результатов удалось добиться в сегменте птицеводства: общий объем реализации готовой продукции увеличился на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. При этом цена в рублях выросла до 94,93 руб./кг, что на 9% больше показателя годичной давности. Вместе с тем относительно показателей 2-го квартала стоимость реализованного килограмма птицы в 3-м квартале снизилась на 0,3%, до 94,06 руб./кг. Значительным ростом отметился сегмент мясопереработки: объем реализации здесь по итогам отчетного периода достиг 135,2 тыс. тонн, что на 32% больше показателя сопоставимого периода 2014 года. Основной причиной столь внушительного подъема стало увеличение продаж мяса на кости и полуфабрикатов из свинины, выпущенных собственными хозяйствами компании. Средняя цена реализации в данном сегменте за девять месяцев текущего года поднялась на 5%, до 173,06 руб./кг. Практически неизменным остался лишь объем продаж в сегменте свиноводства, составивший 119 тыс. тонн в живом весе и сократившийся на символический 1% г/г. Средняя цена реализации здесь увеличилась на 9%, до 104,89 руб./кг, однако по сравнению с предыдущим кварталом стоимость килограмма продукции в 3-м квартале опустилась на 1%, до 107,44 руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%.

Компания МТС раскрыла результаты по МСФО за 2-й квартал. Благодаря введению новых тарифов, а также управлению продажами через свою монобрендовую сеть, компании удалось в отчетном периоде увеличить абонентскую базу почти на 5 млн человек, до 75,4 млн — весьма неплохой результат. Показатель ARPU (средняя выручка на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) за 2-й квартал 2015 года сократились в годовом выражении на 3,5%, до 324 руб. и до 7,8%, до 0,83 руб. соответственно. А вот показатель MOU, фиксирующий количество использованных абонентом минут, за отчетный период увеличился на 4%, до 388 минут. Несмотря на довольно сложные экономические условия, выручка МТС с апреля по июль увеличилась на 3,9% г/г, превысив 100 млрд руб. Основной причиной роста показателя стали возросшие доходы от передачи данных, а также расширение абонентской базы в России на фоне взлетевших продаж смартфонов. Чистая прибыль компании упала на 21,7% г/г — с  21,8 млрд  до 17,1 млрд руб. Причиной этого стали OIBDA, которая просела на 2,1%, до 42,7 млрд руб., и убытки от курсовых разниц, вызванные переоценкой валютного долга. На конец отчетного периода заемные средства МТС увеличились на 10%, достигнув 319 млрд руб. Однако в квартальном исчислении общий долг снизился на 3,4%, благодаря погашению задолженности и переоценки долга, номинированного в валюте. Доля долгосрочных займов и кредитов оператора составляет 85%, а почти 90% краткосрочных, по данным компании, вполне покрываются денежными средствами, находящимися на балансе. Показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,55х с 1,28х на начало года, однако это по-прежнему вполне допустимый уровень кредитного риска. Финансовые результаты МТС оказались выше средних ожиданий по рынку.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК опубликовал финансовые результаты за девять месяцев текущего года. В отчетном периоде, благодаря реализации программы повышения производительности на липецкой площадке и увеличению загрузки калужского подразделения,  компания увеличила выпуск стали на 2%, до 12 млн тонн. Совокупные продажи НЛМК с января по сентябрь выросли на 7% и преодолели отметку в 12 млн тонн, в основном за счет сбыта на зарубежных рынках, доля которых превысила 60%. Несмотря на неплохие операционные результаты, выручка НЛМК с января по сентябрь упала на 21% г/г, до $6,4 млрд. Это обусловлено обвалом цен на продукцию металлурга на 25-50%, причем давление этого фактора удалось частично компенсировать за счет роста продаж. Девальвация рубля вкупе с реализацией программ по повышению производственной эффективности и ростом объемов продаж позволила компании увеличить операционную прибыль на 6%, до $1,2 млрд. Свободный денежный поток НЛМК достиг $886 млн, повысив финансовую устойчивость и обеспечив компании дополнительную гибкость для оптимизации долгового портфеля и дивидендных выплат. Чистый долг сократился на 41%, до $1,1 млрд, соотношение чистый долг/EBITDA уменьшилось до  0,48х с 0,85х годом ранее. Таким образом, кредитоспособность компании на сегодняшний день по-прежнему не вызывает никаких опасений. По итогам трех кварталов текущего года группа увеличила чистую прибыль на внушительный 31%, до $891 млн, а вот показатель EBITDA упал на 7%, до $1,6 млрд.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1.6% до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6.5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/63805