Tikr

Доходный портфель: конъюнктура подкачала

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на ближайшие пять торговых дней, на этот раз — с 18-го по 22 января.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

Минэкономразвития обновило прогноз, предполагающий ухудшение основных показателей в текущем году. Так, ВВП сократится на 0,8%, тогда как ранее ожидался его рост на 0,7%, среднегодовой курс рубля составит 68,2 руб. за доллар, цена Urals — $40, инфляция — 8,5%, отток капитала — $50 млрд. Реальная зарплата, согласно прогнозу, сократится не на 0,2%, а на 3,5%, доходы населения упадут на 4%, а не на 0,7%, безработица возрастет до 6,3%, что на 0,5% выше предыдущего прогноза. Промышленное производство сократится на 0,4%, а не вырастет на 0,6%, потребление сократится на 2,5%, а не увеличится на 0,4%. Инвестиции продолжат снижение на 5%.

Росстат обнародовал данные по инфляции: за декабрь ее индекс составил 0,8%, в целом за 2015 год — 12,9%. Годом ранее те же показатели были равны  2,6% и 11,4%. За период с 1-го по 11 января индекс инфляции, по оценке Росстата, составил 0,3%. На конец января предыдущего года этот же показатель равнялся 3,9%.

Международные резервы РФ, по данным Банка России, на 8 января составили $368,1 млрд, увеличившись за неделю на $0,1 млрд.

Хотя январская инфляция пока соответствует базовому прогнозу ЦБ, учитывая текущую слабость отечественной экономики, он, скорее всего, не будет повышать ставку на ближайшем заседании, что избавит рубль от нежелательного давления. Налоговый период также не в состоянии компенсировать для рубля негатив от обвала нефтяных цен. Очевидно, на новой неделе ЦБ в своих действиях не пойдет дальше ограничения лимита рублевого РЕПО для поддержки спроса на национальную валюту. В целом рубль выглядит очень слабым, и на неделе ему предстоит пережить реакцию рынка нефти на фактическое снятие санкций с Ирана.

На прошлой неделе кривая доходностей ОФЗ вновь трансформировалась, потеряв классический вид в силу увеличения доходностей в бумагах ближнего выпуска за счет интенсификации торгов в обстановке накопления общефинансовых рисков и падения цен на нефть. В среднем доходности выросли на 0,8 п.п. по сравнению с началом месяца.

В целом рынок переживает непростое начало года в связи с продолжающейся стагнацией на рынке нефти, где цены падают под давлением ожиданий возобновления экспорта из Ирана и отчетов о запасах. Экономические власти уже озвучивают необходимость секвестра бюджета применительно к ухудшающейся конъюнктуре, что сильно подрывает возможности рефинансирования и рекапитализации корпоративного сектора, в особенности госкомпаний. Разумеется, в этой обстановке риск дефолтов в ближайшей перспективе пугает инвесторов, которые требуют еще большую доходность к портфелям без обеспечения с дюрацией до полугода, а это, в свою очередь, например, подрывает балансовые показатели кредитных институтов — держателей таких портфелей. Проблемы с докапитализацией ВЭБ, который ранее служил «кладбищем» «плохих» активов, почти не оставляют правительству пространства для маневра в этой области.

Доходность российских еврооблигаций продолжила расти. В суверенном сегменте на среднем и длинном отрезках она прибавила 10-20 б.п. В негосударственном сегменте рост доходности также составил в среднем 10 б.п. Исключение составляют бумаги Северстали: доходность CHMF18 и CHMF22 снизилась на 18-23 б.п., до 4,58-6,39%.

С 7-го по 13 января инвесторы вывели из фондов, ориентированных на российские активы около $70 млн, а из фондов, которые инвестируют только в Россию, выведено около $13 млн.

Индекс промышленного производства еврозоны в ноябре снизился на 0,7% м/м и вырос на 1,1% г/г, оказавшись хуже ожиданий на 0,4% и 0,2% соответственно. Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в ноябре составило 23,6 млрд евро, недотянув до прогноза 0,5 млрд евро. 

Индекс промышленного производства Великобритании в ноябре снизился на 0,7% м/м и вырос на 0,9% г/г против ожидаемого нулевого изменений по отношению к предыдущему месяцу и роста на 1,7% г/г. Банк Англии оставил учетную ставку в январе без изменений на уровне 0,5%, как и предполагалось.

Экспортные и импортные цены в Штатах в декабре снизились на 1,1% м/м и 1,2% м/м соответственно при прогнозе 0,5% м/м и 1,4% м/м. Количество заявок на получение пособия по безработице составило 284 тыс., превысив консенсус на 9 тыс. Деловые запасы Штатов в ноябре снизились на 0,2% м/м при прогнозе 0,1%. Индекс потребительского доверия в январе составил 93,3 пункта, превысив ожидания на 0,3 п. Индекс промышленного производства в декабре снизился на 0,4% м/м, что вдвое хуже прогноза. Индикатор розничных продаж за тот же период уменьшился на 0,1% м/м, хотя изменений не ожидалось, а индекс цен производителей в соответствии с расчетами снизился на 0,2% м/м.

Промышленное производство Японии в ноябре сократилось на 0,9% после падения на 1% месяцем ранее. Положительное сальдо торгового баланса Китая в декабре достигло $60,093 млрд при прогнозе $53 млрд. Импорт за тот же месяц снизился на 7,6% г/г при прогнозе 11,5%, а экспорт сократился на 1,4% г/г, хотя ожидалось его падение на 8%.  Обвал китайского фондового рынка на прошлой неделе, также был связан с опасениями инвесторов в отношении волатильности юаня. По словам премьер-министра КНР Ли Кэцяна, девальвация юаня не направлена на увеличение объемов экспорта.

В субботу, 16 января, США и Евросоюз объявили о снятии санкций против Ирана. Очевидно, все самое плохое, что могло случиться для нефти, случилось. Хоть снятие санкций с Ирана — полностью ожидаемое событие для рынка нефти,  до конца непонятно, как именно отразится новый источник поставок на мировых запасах. И это обстоятельство не позволяет рынку энергоресурсов уверенно нащупать дно. По данным COT, за прошедшую неделю фонды опять сократили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 7,179 тыс. (-9,33%), при этом общее количество чистых длинных позиций составляет 69,8 тыс. Фонды на бирже NYMEX уменьшают объемы покупок вторую неделю подряд. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на одну (-0,2%), до 515.

Накануне днем Brent торговалась немного ниже $29 за баррель, за неделю потеряв 14% своей стоимости.

Рубль за тот же период заметно ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB поднялась на 3,8%, до 77,603 руб., а пара EUR/RUB укрепилась на 5,04%, до 84,68 руб.

За период с 6-го по 15 января индекс ММВБ просел на 8,02%, до 1608,36 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС обвалился на 11,38%, до 652,98. Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период потерял 0,83%, опустившись до 283,72 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, снизился до 1 165 977 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде января опустилась до 9,99%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за указанный период подорожал на 0,183%, до 1 225 608 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля несколько разочаровала: он потерял в цене 0,261% и его результат оказался хуже, чем у депозита, однако лучше, чем у индекса рынка корпоративных бондов. Стоимость портфеля на неделе к 15 января опустилась до 1 283 723 руб. Доходность вложений с начала 2014 года составила 28,37%. Это на 5,81 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,77 п.п. больше, чем доходность индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона на 18 января оставалось 80 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 658 дням, в основном за счет бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 276 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 18 января в портфеле помимо бондов оставалось 366 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

 Тинькофф Банке купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Большая часть выручки сформирована сегментом птицеводства, доход от которого составил 32,1 млрд руб., увеличившись на 19% г/г. Интенсивнее всего — на 37% г/г выручка повышалась в сегменте мясопереработки, где показатель достиг 20,8 млрд руб. Впечатляющие темпы роста здесь вызваны увеличением объемов продаж и повышеним средней цены реализации на 5%. Сегмент свиноводства нарастил выручку на 9% в связи с удорожанием продукции на ту же величину. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки.  Эта динамика обусловлена расширением бизнеса по всем сегментам, а также связана с закупками компонентов комбикормов, расчет за которые производился в валюте. При этом 0,7% выручки группы было направлено на финансирование рекламы мясной продукции. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС и Ericsson подписали соглашение о сотрудничестве в области разработки и внедрения технологии 5G в России. Сеть этого поколения способна обеспечить скорость передачи данных свыше 10 Гбит в секунду, что в 30 раз больше, чем в сетях 4G. Международный союз электросвязи заявляет о внедрении технологии к 2020 году. МТС делает правильные шаги, позволяющие не отстать от конкурентов. Разница в год-два при реализации таких масштабных проектах некритична. Поскольку СП с китайской Huawei по данному направлению уже создал Мегафон, МТС решила найти общий язык со шведским производителем телекоммуникационного оборудования. Что касается финансовых результатов МТС за девять месяцев прошлого года, то в целом они выглядят хорошо. МТС первой из «большой тройки» сгенерировала выручку выше 100 млрд руб. за один квартал: по итогам июля-сентября 2015-го показатель достиг 103,9 млрд руб. А с января по сентябрь оператор получил доход 288,7 млрд руб., что на 4,3% выше, чем в аналогичном периоде 2014-го. Таких результатов удалось добиться благодаря расширению в 3-м квартале абонентской базы на 5% г/г, до 76,9 млн. Это достижение кажется достаточно интересным и неожиданным, ведь компания продает сим-карты в первую очередь через собственную сеть, а доступ к точкам Евросети и Связного для нее закрыт. Судя по данным отчетности, абонентская база МТС увеличилась благодаря повышению числа посетителей розничных магазинов в 3-м квартале в полтора раза по сравнению со 2-м кварталом. Согласно заявлением оператора, рост трафика обусловлен стратегией низких цен на интернет-гаджеты. За 3-й квартал МТС открыла почти 300 собственных салонов, доведя сеть до 4,7 тыс. точек и став номером один в России, обогнав Евросеть (4,5 тыс.), Вымпелком (3,7 тыс.), Связной (2,9 тыс.) и Мегафон (2,1 тыс.).

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК опубликовал финансовые результаты за девять месяцев текущего года. В отчетном периоде, благодаря реализации программы повышения производительности на липецкой площадке и увеличением загрузки калужского подразделения,  компания увеличила выпуск стали на 2%, до 12 млн тонн. Совокупные продажи НЛМК с января по сентябрь выросли на 7% и преодолели отметку в 12 млн тонн, в основном благодаря сбыту на зарубежных рынках, доля которых превысила 60%. Несмотря на неплохие операционные результаты, выручка НЛМК с января по сентябрь упала на 21% г/г, до $6,4 млрд. Это обусловлено обвалом цен на продукцию металлурга на 25-50%, причем давление этого фактора удалось частично компенсировать за счет роста продаж.Девальвация рубля вкупе с реализацией программ по повышению производственной эффективности и ростом объемов продаж позволила компании увеличить операционную прибыль на 6%, до $1,2 млрд. Свободный денежный поток НЛМК достиг $886 млн, повысив финансовую устойчивость и обеспечив компании дополнительную гибкость для оптимизации долгового портфеля и дивидендных выплат. Чистый долг сократился на 41%, до $1,1 млрд, отношение чистый долг/EBITDA уменьшилось до  0,48х с 0,85х годом ранее. Таким образом, кредитоспособность компании на сегодняшний день по-прежнему не вызывает никаких опасений. По итогам трех кварталов текущего года группа увеличила чистую прибыль на внушительный 31%, до $891 млн, а вот показатель EBITDA упал на 7%, до $1,6 млрд.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1.6% до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6.5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/65513