Доходный портфель: гнем свою линию
11 апр 01:31
Предлагаем вашему вниманию еженедельные итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для инвестиций облигаций российских компаний, а также балансировку бумаг на 10-14 апреля.
Сначала вспомним важные события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.
В марте индекс потребительских цен России поднялся на 0,1%, с начала года — на 1% против 0,5% и 2,1% в тех же периодах 2016-го. С 28 марта по 3 апреля потребительская инфляция, по оценке Росстата, сохранилась на уровне 0,1% и 1% (с начала года).
По данным Markit, индекс деловой активности в сфере услуг в марте превысил минимальный за три месяца февральский показатель 55,5 п. и составил 56,6, что свидетельствует о достаточно высоких темпах роста бизнес-активности. В 1-м квартале этот рост стал максимальным после 4-го квартала 2012-го. Индекс деловой активности в промышленности России, по данным Markit, в марте составил 52,4 п. после февральских 52,5 п. Это свидетельствует о том, что конъюнктура в обрабатывающих отраслях стабильно улучшается.
Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 31 марта составил $397,9 млрд, снизившись за неделю на $1,1 млрд.
Глава МЭР Максим Орешкин в очередной раз спрогнозировал «серьезное ослабление курса рубля в ближайшие месяцы». По его мнению, для сохранения текущей стоимости рубля необходим приток внешнего капитала более $6 млрд, что не является базовым прогнозом министерства.
Обновленный макропрогноз МЭР в базовом варианте предполагает снижение рубля до 63-64 за доллар, и до 68 к концу года. Усиление международной напряженности как минимум в краткосрочном периоде приведет к уменьшению иностранного спроса на ОФЗ в рамках операций carry trade, что также негативно для рубля.
Рубль, по подсчетам ЦБ, по номинальному курсу укрепился за март на 0,5% к доллару США и на 0,2% к евро, а по отношению к уровням декабря 2016-го курс нацвалюты повысился на 7% и 5,7% соответственно.
Средняя максимальная ставка по вкладам первой десятки российских банков по привлеченным средствам физлиц на депозиты в рублях по итогам третьей декады марта снизилась с 8,05% до 8,02% годовых.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что объем сделок carry-trade в РФ составляет $2-5 млрд , что соответствует уровням 2012-2013 годов. Следовательно, опасения аналитиков по поводу того, что укрепление рубля вызвано исключительно ростом объемов этих операций, лишены оснований.
Минфин планирует вновь разместить евробонды в мае-июне. Уже завершена первая стадия отбора банков-организаторов размещения. Закон о бюджете на 2017-2019 годы определяет объем внешних заимствований в текущем году до $7 млрд. При этом Минфин получил право обменять старые выпуски евробондов на новые в пределах $4 млрд и разместить новые бумаги на $3 млрд.
Доходности в ОФЗ на прошлой неделе не демонстрировали изменений. В суверенных еврооблигациях нет выраженной динамики, доходности снижаются.
Котировки нефти прибавили в цене на сообщении о военном ударе США по базам сирийских военных объектов. Случившееся повышает риски развязывания серьезного военного конфликта в регионе, что может привести к перебоям поставок энергоносителя.
На решительные действия США рынки также отреагировали ростом цен на золото.
Пока ракетный удар США по сирийской авиабазе не привел к конкретным агрессивным ответам со стороны России, ужесточилась лишь риторика. При этом госсекретарь Рекс Тиллерсон отметил, что США не располагают доказательствами того, что Россия причастна к сирийской химатаке, поэтому на ней лежит лишь косвенная ответственность за недостаточный контроль над ситуацией с химическим оружием в стране.
Отрицательное сальдо торгового баланса Великобритании в феврале составило 12,461 млрд фунтов при прогнозе 10,9 млрд. Индекс промышленного производства за тот же период снизился на 0,7% м/м и вырос на 2,8% г/г, притом что ожидалось его повышение на 0,2% м/м и на 3,7% г/г. Индекс деловой активности в сфере услуг Великобритании в марте равнялся 55 п. при прогнозе 53,5 п. Индекс деловой активности в промышленности Великобритании в марте составил 54,2 п. после 54,5 п. месяцем ранее.
Индексы деловой активности в промышленности Германии в марте остался без изменений и составил 58,3 п. Индекс деловой активности в сфере услуг равнялся 55,6 п. что совпало с прогнозом. Индекс промышленного производства страны в феврале вырос на 2,2% м/м при прогнозе снижения на 0,1% м/м. Объем заказов предприятий вырос на 3,4% м/м при прогнозе 4% м/м. Положительное сальдо торгового баланса составило 21 млрд евро против прогноза 18,4 млрд.
Индекс сектора услуг еврозоны в марте составил 56 п. против ожидаемых 56,5 п. Индекс производственной активности составил 56,2 п., без изменений. Индикатор розничных продаж в феврале вырос на 0,7% м/м и на 1,8% г/г, опередив консенсус на 0,2% и 0,4% соответственно. Уровень безработицы опустился на 0,1% м/м, до 9,5%. Индекс цен производителей за тот же месяц остался на нуле по отношению к январской отметке и вырос на 4,5% г/г при прогнозе роста на 0,3% м/м и 4,3% г/г.
Индекс потребительского доверия Японии в марте составил 43,9 п. после 43,2 п. месяцем ранее.
Индекс деловой активности в секторе услуг Китая, по версии Caixin, в марте опустился до 52,2 п. с 52,6 п. месяцем ранее.
Объем заказов предприятий в Штатах в феврале вырос на 1% м/м после 1,2% м/м в январе. Отрицательное сальдо торгового баланса за последний зимний месяц составило $43,6 млрд при прогнозе дефицита $44,9 млрд. Индекс деловой активности в сфере услуг США в марте составил 55,2 п., недотянув до прогноза 1,8 п. Индекс делового оптимизма в промышленности составил 57,2 п., превысив прогноз на 0,2 п. Число рабочих мест увеличилось на 263 тыс. при ожидавшихся 185 тыс. Средняя продолжительность рабочей недели в США за март, как и ожидалось, осталась без изменений и составила 34,3 часа, средняя почасовая зарплата выросла на 0,2% м/м после 0,3% м/м в феврале, уровень безработицы снизился на 0,2%, до 4,5%, уровень занятости в несельскохозяйственном секторе увеличился лишь на 98 тыс. против ожидаемых 180 тыс. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 234 тыс. против ожидаемых 250 тыс. Обнародованный протокол мартовского заседания FOMC новых планов по повышению ставки не содержал. Важным стало сообщение о намерении ФРС сократить балансы, которые состоят из UST и ипотечных бумаг. На данный момент это намерение не оказало сильного влияния на доходность UST.
По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 15 (+1,82%), до 839. По данным EIA, за этот же период добыча нефти в США выросла до 9,199 млн баррелей в сутки (+0,57%). Запасы нефти увеличились на 1,566 млн баррелей, хотя ожидалось сокращение на 0,435 млн, а запасы бензина снизились на 0,618 млн баррелей при прогнозе 1,422 млн. По данным COT, с 31 марта по 4 апреля фонды нарастили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 22,415 тыс. (+9,2%), и их общее число достигло 267,03 тыс. Таким образом, фонды оказались нетто-покупателями нефти впервые за последние пять недель.
Нефть сорта Brent 10 апреля торгуется по $55,86 за баррель, что на 4,49% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.
Рубль ослаб по отношению к основным иностранным валютам: котировки пары USD/RUB к концу торгов 7 апреля поднялись на 1,72% по сравнению с уровнем предыдущей недели, достигнув 57,25 руб., стоимость EUR/RUB выросла на 1,20%, до 60,68 руб.
С 31 марта по 7 апреля рублевый индекс ММВБ прибавил 1,22% и составил 2020,23 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял незначительные 0,03%, опустившись до 1113,45 пункта.
Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период поднялся на 0,28%, до 327,09 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым сравнивается динамика облигационного портфеля, вырос до 1 344 439 руб.
Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ в третьей декаде марта снизилась до 8,015%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком для доходности портфеля прибавил 0,15%, достигнув 1 360 949 руб. Сам доходный портфель Инвесткафе подорожал лишь на 0,11%, что оказалось хуже результата обоих его бенчмарков. Совокупная стоимость его активов составила 1 450 712 руб. Между тем доходность с начала 2014 года оказалась равна 45,07%. Это на 8,98 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,63 п.п. больше, чем у MСXCBITR.
Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.
Источник: расчеты Инвесткафе.
В среднем по портфелю до выплаты купона на 10 апреля оставалось 53 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1055 дням, в основном за счет «длинных» бумаг НЛМК и ТМК с погашением в 2023 и 2026 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 246 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,01%.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.
Помимо бондов в портфеле оставалось 451 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.
Предыдущий состав портфеля
Новый состав портфеля
РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9
РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того, повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.
Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6
Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.
НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.
МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.
Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.
Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.
Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0
Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.