Доходный портфель: есть повод для осторожного оптимизма
10 фев 00:47
Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из бондов российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период со 9-го по 13 февраля.
Ситуация на юге-востоке Украины продолжает оставаться сложной. После того как появились сообщения о том, что США всерьез рассматривают возможность начала поставок смертельного оборонительного вооружения украинской армии, лидеры Германии и Франции, выступающие против этого, взяли инициативу по мирному урегулированию украинского конфликта на себя. Были проведены встречи с президентами Украины и России, предстоят встречи с представителями США. Учитывая сложность вопроса и, очевидно, остающиеся значительными разногласия всех сторон, их реакцию на итоги переговоров можно охарактеризовать как крайне осторожный оптимизм. Окончательной уверенности в успехе нового мирного плана не будет даже в случае, если он будет принят всеми сторонами. Ключевое событие текущей недели — встреча представителей России, Франции, Германии и Украины в Минске, которая состоится в среду, 11 февраля.
Европу тревожит тема возможной очередной реструктуризации долга Афин и возможный выход Греции из еврозоны, если компромисс с кредиторами найден не будет. Этот фактор, а также становящиеся все сильнее дефляционные настроения в ЕС негативно влияли на «единую валюту».
В Штатах на динамику торгов продолжают оказывать давление спекуляции инвесторов на тему возможного скорого повышения ставок ФРС США.
Цена на нефть выросла на 14%, с $51,74 за баррель марки Brent в понедельник, 2 февраля, до $59,01 за баррель 9 февраля. На рынок влияют ожидание роста цен на черное золото в период повышенного спроса зимой, а также начинающие появляться признаки того, что низкие цены на нефть уже приводят к сокращению деловой активности нефтяных компаний в сегменте upstream, что в свою очередь должно привести к снижению объемов добычи сырья.
За отчетный период индекс ММВБ потерял 1,44%, достигнув 1647,69 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 9,64%, до 737,35 пункта.
Пара USD/RUB по итогам прошедшей недели подешевела на 2,79%, до 66,985 руб., а EUR/RUB — на 2,52%, до 76,005 руб.
Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за рассматриваемый период вырос на 1,60%, до 241,37 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, увеличился до 991 886 руб.
Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде января составила 15,075%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,54%, до 1 118 616 руб.
Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошедшей неделе определенно порадовала: он прибавил в цене 2,8%. Таким образом, результат оказался лучше динамики депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Также важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля составляет 18,45%.
За неделю портфель подорожал до 1 094 365 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года достигла 9,45%. Это на 2,43 п.п. ниже доходности по условному депозиту и на 10,25 п.п. выше доходности индекса MСXCBITR.
Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.
Бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшие пять дней продемонстрировали в основном положительную динамику. Исключением стали бумаги компании Русское Море и банка Петрокоммерц.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.
В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 30 января оставалось 87 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 734 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 360 дней.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.
По состоянию на 6 февраля в портфеле помимо бондов оставалось и 297,35 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.
Предыдущий состав портфеля
Новый состав портфеля
Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых
Тинькофф Банк отчитался за девять месяцев текущего года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а Тинькофф Банк получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб. В итоге прибыль банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. Тинькофф Банк планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.
Банк Зенит, облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%
Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.
Петрокоммерц, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS4V6
Ставка купона: 9%
Петрокоммерц входит в ТОП-30 российских банков и является расчетным банком нефтяной компании ЛУКОЙЛ. В текущем году он демонстрирует хорошие показатели по прибыли. Так, согласно отчетности по РСБУ за 9 месяцев 2014 года, банк заработал 2,2 млрд руб. При этом на 1 октября объем средств населения в банке составлял около 73,6 млрд руб. Норматив достаточности капитала Н1 находился на приемлемом уровне в 13,36% при минимально допустимых 10%. Основной портфель кредитов представлен корпоративными клиентами. Банк является финансово-устойчивым, и в данный момент существенных негативных факторов, способных серьезно ухудшить его ситуацию, не наблюдается.
Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%
Рыночная конъюнктура и финансовые результаты компании по итогам 1-го квартала позволяют рассчитывать на сокращение доходности по облигациям Черкизово и стабильные выплаты по облигационным займам. Рост цен на основную продукцию группы компаний привел к существенному увеличению показателей рентабельности. В частности, валовая рентабельность и EBITDA margin за 1-й квартал 2014 года выросли на 8 п.п., до 25% и 15% соответственно. Это существенно повысило финансовую стабильность и платежеспособность компании: соотношение Netdebt/EBITDA снизилось с 4,3х до 4х. Такое значение данного показателя свидетельствует об умеренной долговой нагрузке для аграрного сектора, для которого характерна высокая закредитованность.
Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%
Облигации компании Русское Море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность эмитента повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.
МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%
Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churn rate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.
НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%
Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость НЛМК выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. Долговая нагрузка за последние 12 месяцев снизилась с 2,15х до 1,14х. НЛМК имеет кредитные рейтинги инвестиционной категории от Fitch и Moody’s. Только Standard and Poor’s присвоило компании спекулятивный рейтинг. При этом основные конкуренты НЛМК имеют спекулятивные рейтинги от всех трех ведущих агентств. Это доказывает преимущество НЛМК в секторе. Кроме того, ожидания по кредитным рискам у него ниже, чем у Северстали и ММК.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/52903