Tikr

Доходный портфель: есть новая высота!

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний. Кроме того, мы предлагаем балансировку бумаг в портфеле на торговую неделю с 5 по 9 июня.

С 23 по 29 мая индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала мая — на 0,4%, с начала года — на 1,7%. Годом ранее в мае потребительская инфляция была на уровне 0,4%, а за пять месяцев составила 2,9%.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 26 мая составил $406,1 млрд, увеличившись за неделю на $1,1 млрд.

По данным Казначейства РФ, профицит консолидированного бюджета в 1-м квартале текущего года составил 144,1 млрд руб. после дефицита годом ранее.

Индекс деловой активности в российской промышленности, по данным Markit, в мае составил 52,4 п., превысив апрельский результат 50,8 п., что свидетельствует о дальнейшем улучшении рыночной конъюнктуры.

Российские фонды  с 18 по 24 мая потеряли $104 млн после $90 млн неделей ранее. Это седьмая неделя подряд, когда российские фонды демонстрируют отрицательный результат. Общий отток за этот период составил почти $580 млн.

Банк России провел аукцион по привлечению рублей на недельный депозит со средневзвешенной ставкой 9,16% годовых на сумму 590 млрд руб. при предложении 621,5 млрд. В условиях отсутствия налоговых платежей и слабого спроса на ОФЗ рубль отзывчивей реагирует на изменение котировок нефти. Вероятность того, что ЦБ снизит ставку в июне,  высока, и это давит на котировки.

16 июня состоится очередное заседания Банка России. Консенсус предполагает, что регулятор продолжит снижать ставку, уменьшая спекулятивный спрос на ОФЗ.

Доходности в ОФЗ выросли на 0,08 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях выросли на 0,29 п.п., что в ретроспективе до девяти месяцев можно отметить как довольно существенную динамику.

Хотелось бы найти позитивные моменты в прошедшем Петербургском экономическом форуме, но сравнительный анализ тезисов по аналогичным саммитам за последние 12 лет создает впечатление, что они просто переписываются из года в год.

Индексы деловой активности в промышленности Великобритании и Германии в мае равнялись 56,7 п. и 59,5 п. соответственно при прогнозе 56,5 п. и 59,4 п. Индекс потребительских цен Германии за этот месяц вырос на 0,2% м/м и на 1,5% г/г против ожидаемого снижения на 0,1% м/м и роста на 1,6% г/г. Розничные продажи Германии за апрель сократились на 0,2% м/м и на 0,9% г/г при прогнозе роста на 0,2% м/м и на 2,2% г/г. Уровень безработицы ФРГ в мае опустился на 0,1%, до 5,7%.

Индекс цен производителей еврозоны в апреле не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 4,3% г/г при прогнозе роста на 0,3% м/м и на 4,5% г/г. Индекс производственного сектора еврозоны в мае, как и ожидалось, составил 57 п. Уровень безработицы еврозоны в апреле составил 9,3% после 9,5% месяцем ранее. Индекс потребительских цен в мае вырос на 1,4% г/г против ожидавшихся 1,5%.Индекс делового климата еврозоны в мае составил 0,9 п. после 1,1 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая, по данным Caixin, в мае составил 52,8 п. после апрельских 51,5 п. Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Caixin, в мае составил 49,6 п. при прогнозе 50,1 п. Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Национального бюро статистики, в мае составил 51,2 п. при консенсусе 51 п.

Индекс промышленного производства Японии в апреле вырос на 4%, оказавшись ниже ожиданий на 0,3%. Индекс потребительского доверия Японии в мае составил 43,6 п. после 43,2 п. месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Японии повысился до 53,1 п. с 52 п. в апреле. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 129,6 млрд иен после оттока 25,9 млрд иен неделей ранее.

Отрицательное сальдо торгового баланса США в апреле составило $47,6 млрд против ожидаемых $46,1 млрд. Расходы на строительство в Штатах в апреле снизились на 1,4% м/м при прогнозе роста на 0,5% м/м. Личные расходы и доходы в апреле выросли на 0,4% м/м, как и ожидалось. Чикагский индекс деловой активности в мае составил 59,4 п. превысив прогноз на 2,4 п. Индекс делового оптимизма США в мае составил 54,9 п., превысив прогноз на 0,4 п. Количество заявок на получение пособий по безработице в Штатах за неделю составило 248 тыс. после 234 тыс. неделей ранее. Средняя почасовая зарплата в мае, как и предполагалось, выросла на 0,2% м/м, занятость в несельскохозяйственном секторе увеличилась на 138 тыс. при консенсусе 185 тыс. Средняя продолжительность рабочей недели, как и прогнозировалось, составила 34,4 часа, а уровень безработицы сократился на 0,1%, до 4,3%.

Дональд Трамп объявил о выходе США из Парижского соглашения о климате. Потенциально это решение позитивно для американских производителей нефти, так как позволяет им нарастить добычу, что окажет дополнительное давление на рынок углеводородов, и без того переполненный остатками.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на восемь единиц (+0,88%) и составило 916. Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 6,428 млн баррелей при прогнозе 2,517 млн, а запасы бензина сократились на 2,858 млн баррелей, хотя ожидалось снижение только на 1,091 млн. Впрочем, позитив от снижения остатков был нивелирован данными по добыче в Штатах, которая, по данным EIA, за прошедшую неделю выросла до 9,342 млн баррелей в сутки (+0,24%).

По данным COT, с 23 по 30 мая фонды нарастили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 12,96 тыс. (+6,7%), а их общее количество составило 206,103 тыс., что все еще ниже среднего трехлетнего уровня на текущее время года.

Саудовская Аравия повысила цены на физическую поставку нефти всех сортов для азиатских клиентов. Стоит отметить, что уровень повышения цен превысил средние ожидания аналитиков.

Нефть сорта Brent  5 июня  котировалась по $49,57 за баррель, что на 5,53% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за указанный период ослабел по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  2 июня за неделю выросла на 0,28%, 56,66 руб., а котировки EUR/RUB  поднялись на 1,20% и составили 63,91 руб.

С 26 мая по 2 июня номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 2,71%, достигнув 1881,87 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 2,52% опустившись до значения 1046,02.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR рассматриваемый период потерял 0,34%, опустившись до значения в 332,53 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, снизился  до 1 366 799 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась до 7,583%. Соответственно. Условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшее с момента составления последнего облигационного портфеля время подорожал на 0,14%, до 1 376 763 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,20%.

Таким образом, результат оказался, чем у обоих бенчмарков. За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 472 093 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 47,21%. Это на 9,53% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,53 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона на 5 июня оставалось 117 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1089 дням, в основном за счет «длинных»  бумаг  НЛМК и ТМК — с погашением в 2023-м и 2026 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 283 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,47%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 287 руб. наличными (0,01% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.  

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76381