Доходный портфель: есть к чему стремиться
17 фев 14:57
Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период с 16-го по 20 февраля.
Ключевым событием прошлой недели стало достижение в Минске договоренностей о перемирии в Украине, которые стали фактором поддержки рубля и российского рынка акций. Однако, несмотря на достигнутые соглашения, полного прекращения огня до сих пор не произошло. В частности, продолжается противостояние пророссийских сепаратистов и украинской армии в Дебальцево. Отсутствие определенности в том, что последние договоренности приведут к устойчивому перемирию, является актуальным риском для российского рынка.
Остается ключевой и тема Греции. Министры финансов еврозоны и руководство Греции пока не смогли прийти к общему решению по поводу продления финансовой помощи Афинам. Полная неопределенность последствий возможного выхода Греции из еврозоны отрицательно сказывается на движениях на фондовых площадках Европы и всего мира.
Порадовала на прошлой неделе статистика из Германии, крупнейшей экономики еврозоны. ВВП страны с октября по декабрь 2014-го поднялся на 0,7% кв/кв и 1,6% г/г, хотя ожидался рост на 0,3% и 1,0% соответственно. Это поддержало европейские рынки акций и в очередной раз напомнило инвесторам о положительном влиянии ослабевшего евро на перспективы ориентированных на экспорт компаний.
Рост российских рынков ценных бумаг и укрепление рубля в парах с основными валютами был обусловлен повышением котировок нефти. С 9-го по 16 февраля Brent подорожала более чем на 4% — с $59,01 до $61,4 за баррель. На рынок влияют прежде всего начинающие появляться признаки того, что низкие цены на нефть уже приводят к сокращению объемов добычи из нетрадиционных источников. Именно этого и добивалась ОПЕК, сохранив квоту на добычу для участников картеля неизменной на своем последнем заседании. Сокращение переизбытка предложения сырья на рынке является долгосрочным фактором роста цен на нефть.
За период с 9-го по 13 февраля индекс ММВБ вырос на 4,71%, достигнув 1838,18 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся на 10,61%, до 914,05 пункта. Волатильность на российском рынке акций остается весьма высокой, в том числе и из-за резких изменений цен на нефть и колебаний курса национальной валюты, а также насыщенного информационного фона, влияющего на котировки этих активов.
Пара USD/RUB по итогам прошедшей недели подешевела на 5,20%, до 63,5 руб., а котировки EUR/RUB снизились на 4,76%, до 72,39 руб.
Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR на прошлой неделе вырос на 0,48%, до 242,52 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, повысился до 996 647 руб.
Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде февраля опустилась до 14,705%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,26%, до 1 109 458 руб.
Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошедшей неделе несколько разочаровала: он потерял в цене 0,25%. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита и индекса рынка корпоративных бондов. Также важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля составляет 17,30%. За неделю портфель подешевел до 1 091 641 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года достигла 9,16%. Это на 1,78 п.п. ниже, чем доходность по условному депозиту, и на 9,50 п.п. выше доходности индекса MСXCBITR.
Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.
Бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшие пять дней продемонстрировали разнонаправленную динамику.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькуляторе терминала ThompsonReutersEikon.
В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 13 февраля оставался 81 день. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 727 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 353 дня.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.
По состоянию на 13 февраля в портфеле помимо бондов оставалось и 297,35 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.
Предыдущий состав портфеля
Новый состав портфеля
Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых.
Тинькофф Банк отчитался за девять месяцев текущего года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а Тинькофф Банк получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб. В итоге прибыль банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. Тинькофф планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.
Банк Зенит, облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%.
Норматив достаточности капитала Зенита на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, так же, как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимально допустимых 50%. По итогам трех кварталов банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в топ-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.
Петрокоммерц, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS4V6
Ставка купона: 9%.
Петрокоммерц входит в топ-30 российских банков и является расчетным банком ЛУКОЙЛа. В текущем году он демонстрирует хорошие показатели по прибыли. Так, согласно отчетности по РСБУ за девять месяцев 2014 года, банк заработал 2,2 млрд руб. При этом на 1 октября объем средств населения в банке составлял около 73,6 млрд руб. Норматив достаточности капитала Н1 находился на приемлемом уровне в 13,36% при минимально допустимых 10%. Основной портфель кредитов представлен корпоративными клиентами. Банк является финансово устойчивым, и в данный момент существенных негативных факторов, способных серьезно ухудшить его ситуацию, не наблюдается.
Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%.
Рыночная конъюнктура и финансовые результаты компании по итогам 1-го квартала позволяют рассчитывать на сокращение доходности по облигациям Черкизово и стабильные выплаты по облигационным займам. Рост цен на основную продукцию группы компаний привел к существенному увеличению показателей рентабельности. В частности, валовая рентабельность и EBITDA margin за 1-й квартал 2014 года выросли на 8 п.п. — до 25% и 15% соответственно. Это существенно повысило финансовую стабильность и платежеспособность компании: соотношение Netdebt/EBITDA снизилось с 4,3х до 4х. Такое значение данного показателя свидетельствует об умеренной долговой нагрузке для аграрного сектора, для которого характерна высокая закредитованность.
Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%.
Облигации Русского Моря являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем о росте платежеспособности, а как следствие, и о снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также улучшилась, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.
МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%.
Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным структурам АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем churn rate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.
НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%.
Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. Долговая нагрузка за последние 12 месяцев снизилась с 2,15х до 1,14х. НЛМК имеет кредитные рейтинги инвестиционной категории от Fitch и Moody’s. Только Standard&Poor’s присвоило компании спекулятивный рейтинг. При этом основные конкуренты НЛМК имеют спекулятивные рейтинги от всех трех ведущих агентств. Это доказывает преимущество НЛМК в секторе. Кроме того, ожидания по кредитным рискам у него ниже, чем у Северстали и ММК.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/53617