Tikr

Доходный портфель: движемся верным курсом

Как всегда, в начале новой торговой недели, мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю с 9-го по 13-е ноября.  

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего доходного портфеля.

На прошедшей неделе кривая доходности государственных облигаций сохранила свой вид, хотя доходности всех выпусков равномерно упали на 0,24%. Инвесторы уже третью неделю подряд соглашаются с тем, что страновые риски уменьшаются, но одновременно серьезно опасаются каких-либо пертурбаций на финансовых рынках России в перспективе до полугода. Обычно этот симптом оправдывает себя. Здесь могут учитываться и неопределенность на рынке энергоресурсов, и серьезные бюджетные проблемы, которые становятся общим местом в дискуссиях экономических властей, и приближающийся декабрь, который несет дополнительные риски в связи с годовым пиком платежей госкомпаний по внешнему долгу, что, в свою очередь, подогревает ожидания о всплеске волатильности в национальной валюте.

По данным опроса, проведенного по заказу Банка России, в октябре инфляционные ожидания граждан на ближайший год снизились после роста, отмеченного летом и в начале осени. При этом немного укрепился уровень доверия к рублю. 16 ноября начнутся погашения по годовым РЕПО в долларах, а на сегодняшний день таких сделок ЦБ не проводит. Это неминуемо усилит спрос на доллары, что к концу года должно ослабить национальную валюту.

В целом рынок облигаций выглядит почти так же, как и неделю назад, за исключением того, что доходность в бенчмарке ОФЗ постепенно понижается, хотя форма кривой наводит на грустные размышления. Рынки почти по всем ключевым секторам готовятся к какому-то коллапсу в краткосрочной перспективе (по крайней мере, они объективно вкладывают в цену ближних выпусков облигаций эти ожидания) и этим их ожиданиям есть объективные предпосылки: тут и крайне нестабильная ситуация в банковской сфере, и продолжающееся противостояние внутри корпоративных кейсов, связанных с банкротствами (где «Трансаэро» есть только видимая часть), и крайняя зависимость экономики от ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках и неопределенность в бюджетно-экономической политике правительства. Даже не углубляясь в отраслевой анализ и оценку рисков, просто при беглом взгляде на его карту можно охарактеризовать сегодняшнее состояние рынка долга как крайне уязвимое к внешнему фону и пессимистически индикативное по отношению к будущим событиям, откуда бы они ни начали развиваться.

В российских еврооблигациях динамика была неоднородной. В суверенном сегменте доходности скорректировались, прибавив 1-8 б.п. Сильнее росла доходность на длинном отрезке.

Отрицательное сальдо торгового баланса Великобритании в сентябре составило 9,351 млрд фунтов при прогнозе 10,60 млрд, а индекс промышленного производства за тот же период упал на 0,2% м/м и повысился на 1,1% г/г, тогда как ожидалось снижение на 0,1% м/м и рост на 1,3% г/г. Индекс промышленного производства Германии в сентябре оказался намного хуже прогноза, предполагавшего рост на 0,5%, обвалившись на 1,1% м/м. Европейские индексы завершили торги минувшей пятницы разнонаправленно на фоне слабой статистики.

Средняя почасовая зарплата в США за октябрь выросла на 0,4% м/м, вдвое выше прогноза, средняя продолжительность рабочей недели, как и ожидалось, составила 34,5 часа, занятость в несельскохозяйственном секторе выросла до 271 тыс. при прогнозе 180 тыс., уровень безработицы составил 5%, на 0,1% ниже, чем ожидалось. Американские фондовые индексы завершили неделю торгов разнонаправленным движением. Рынок отыгрывал данные о занятости в Штатах, которые существенно превзошли прогнозы инвесторов, а это увеличивает вероятность повышения процентной ставки ФРС на декабрьском заседании.

«Ястребиная» риторика Джанет Йеллен и Уильяма Дадли, уверенных, что декабрь является подходящим месяцем для старта нормализации денежно-кредитной политики ФРС, а также сильная статистика по октябрьским занятости в частном секторе от ADP и деловой активности в непроизводственной сфере от ISM заставили пару EUR/USD обвалиться до трехмесячного минимума. Главными драйверами продолжения пике EUR/USD являются разные векторы денежно-кредитной политики ведущих центробанков мира, распродажи золотовалютных резервов со стороны других регуляторов, в первую очередь представляющих развивающиеся страны, а также динамика потоков капитала торгового и инвестиционного характера. Если в период паники на рынках развивающихся стран, старт которой дала девальвация китайского юаня в начале августа, евро получал поддержку от прилива ликвидности, то стабилизация ситуации на EM лишила его этого козыря.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в октябре составило $61,64 млрд при прогнозе $64,75 млрд. При этом экспорт в КНР снизился на 6,9%, хотя ожидалось его сокращение лишь на 3%, а импорт упал на 18,8% при ожидавшихся 16%.

Отчет по NFP в США намного превысил ожидания и это заметно увеличивает вероятность повышения учетной ставки в США на декабрьском заседании ФРС. Эти же ожидания подстегивают укрепление доллара, что негативно для рынка нефти. Статистика Китая при всех оптимистичных прогнозах руководства страны указывает на замедление роста экономики. Это дает основания рассчитывать на новые меры по ее стимулированию, например, на то, что Народный банк прибегнет к очередной девальвации юаня, что также негативно для отечественного рынка.

По данным COT,  за прошедшую неделю фондовые трейдеры на 2% нарастили количество нетто-лонгов по Brent и на 18,5% увеличили чистые продажи WTI. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю количество действующих буровых установок в США снизилось на шесть (1,04%), до 572 ед. Дорогой доллар давит на нефтяные котировки.

В понедельник текущей торговой недели нефть Brent торгуется на уровне $48 за баррель, что  на 2% ниже уровня предыдущего понедельника, 2 ноября.

Рубль по итогам прошлой недели показал разнонаправленное движение по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подорожала, курс доллара вырос на 1%, до 64,60 руб., в то время как EUR/RUB, наоборот, подешевела  на 1,4%, до 69,40 руб.

За период со 2-го по 6 ноября индекс ММВБ вырос на 2,50%, достигнув 1754.36 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил на 1,04%, поднявшись до 854,34 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю прибавил 0,11%, до 278,82 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 145 840 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде октября находилась на уровне 10,217%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедший с момента составления последнего облигационного портфеля неделю назад, подорожал на 0,187%, до 1 202 534 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,30% стоимости. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита, и чем динамика второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 263 098 руб. Доходность вложений с начала 2014 года составила 26,31%. Это на 6,06 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,73 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 9 ноября оставалось 89 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 728 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 340 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 6 ноября в портфеле помимо бондов оставался и 367 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7
Ставка купона: 12,5% годовых.

18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 13%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Черкизово раскрыло операционные результаты деятельности за девять месяцев 2015 года. В отчетном периоде хороших результатов удалось добиться в сегменте птицеводства: общий объем реализации готовой продукции увеличился на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. При этом цена в рублях выросла до 94,93 руб./кг, что на 9% больше показателя годичной давности. Вместе с тем относительно показателей 2-го квартала стоимость реализованного килограмма птицы в 3-м квартале снизилась на 0,3%, до 94,06 руб./кг. Значительным ростом отметился сегмент мясопереработки: объем реализации здесь по итогам отчетного периода достиг 135,2 тыс. тонн, что на 32% больше показателя сопоставимого периода 2014 года. Основной причиной столь внушительного подъема стало увеличение продаж мяса на кости и полуфабрикатов из свинины, выпущенных собственными хозяйствами компании. Средняя цена реализации в данном сегменте за девять месяцев текущего года поднялась на 5%, до 173,06 руб./кг. Практически неизменным остался лишь объем продаж в сегменте свиноводства, составивший 119 тыс. тонн в живом весе и сократившийся на символический 1% г/г. Средняя цена реализации здесь увеличилась на 9%, до 104,89 руб./кг, однако по сравнению с предыдущим кварталом стоимость килограмма продукции в 3-м квартале опустилась на 1%, до 107,44 руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%.

Компания МТС раскрыла результаты по МСФО за 2-й квартал. Благодаря введению новых тарифов, а также управлению продажами через свою монобрендовую сеть, компании удалось в отчетном периоде увеличить абонентскую базу почти на 5 млн человек, до 75,4 млн — весьма неплохой результат. Показатель ARPU (средняя выручка на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) за 2-й квартал 2015 года сократились в годовом выражении на 3,5%, до 324 руб. и до 7,8%, до 0,83 руб. соответственно. А вот показатель MOU, фиксирующий количество использованных абонентом минут, за отчетный период увеличился на 4%, до 388 минут. Несмотря на довольно сложные экономические условия, выручка МТС с апреля по июль увеличилась на 3,9% г/г, превысив 100 млрд руб. Основной причиной роста показателя стали возросшие доходы от передачи данных, а также расширение абонентской базы в России на фоне взлетевших продаж смартфонов. Чистая прибыль компании упала на 21,7% г/г — с  21,8 млрд  до 17,1 млрд руб. Причиной этого стали OIBDA, которая просела на 2,1%, до 42,7 млрд руб., и убытки от курсовых разниц, вызванные переоценкой валютного долга. На конец отчетного периода заемные средства МТС увеличились на 10%, достигнув 319 млрд руб. Однако в квартальном исчислении общий долг снизился на 3,4%, благодаря погашению задолженности и переоценки долга, номинированного в валюте. Доля долгосрочных займов и кредитов оператора составляет 85%, а почти 90% краткосрочных, по данным компании, вполне покрываются денежными средствами, находящимися на балансе. Показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,55х с 1,28х на начало года, однако это по-прежнему вполне допустимый уровень кредитного риска. Финансовые результаты МТС оказались выше средних ожиданий по рынку.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК имеют рейтинги ниже, от всех трех ведущих агентств. Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира НЛМК опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1.6% до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6.5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/63690