Tikr

Доходный портфель: движемся к экватору

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю — с 12-го по 16 октября.

Каковыми же были ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего доходного портфеля?

Вся минувшая торговая неделя на отечественном рынке прошла в «зеленой зоне». Рубль в паре с долларом вплотную подошел к диапазону, обозначенному нашими аналитиками, покорив пиковую отметку со времени начала ослабления юаня, начавшегося пару месяцев назад. Тем самым российская валюта получила статус лидера в топе 24-х денежных единиц EM. Драйверами укрепления рубля и роста на российском рынке выступили повышение интереса к рисковым активам и ралли на мировых фондовых площадках, обусловленное отсрочкой момента смены курса ФРС как минимум на начало 2016-го. Свою позитивную роль сыграло и повышение нефтяных котировок, которое, в свою очередь, было вызвано усилением спроса на черное золото и сокращением добычи в США. Наконец, поддержку национальной валюте оказали и последние внутренние макроданные.

В частности сентябрьские цифры по бизнес-активности оказались лучшими с июля 2014-го, а индекс менеджеров по закупкам стал самым высоким за пять месяцев. Это заставляет усомниться в правоте Международного валютного фонда, который ухудшил свой прогноз по экономическому росту в России на 0,4%, и считает, что ВВП упадет на 3,8%.

Пересмотр прогноза МВФ коснулся главным образом экономик, завязанных на экспорте нефти, так что, если черное золото продолжит расти в цене,  ожидания экспертов могут стать более оптимистичными. Рост нефтяных котировок вызван в основном падением производства в США и снижением числа буровых установок. Сосредоточившиеся на этих данных трейдеры отодвинули на второй план цифры по запасам, поскольку их увеличение стало следствием приостановки нефтеперерабатывающих предприятий. Международное энергетическое агентство рассчитывает, что пик дисбаланса между спросом и предложением был пройден в минувшем квартале, а далее профицит пойдет на убыль. Если эти надежды оправдаются, нефть продолжит возвращать утраченные позиции и потянет за собой рубль и российскую экономику.

Впрочем, нельзя не учитывать и возможность активизации отечественного ЦБ, который способен сдвинуть вниз ставку рефинансирования на фоне несколько притормозившей в прошлом месяце инфляции (15,7%) и уже отмеченного восстановления позиций рубля. Не исключено, что его девальвацию, составившую за последний год 55%, в совокупности с замедлением инфляции регулятор воспримет как нарастание кризисных явлений и ухудшение потребительского спроса.

Достаточно робкий рост сырьевых активов, который мы можем наблюдать в последнюю неделю, на наш взгляд, находится в тесной связи с ожиданиями инвесторов относительно будущей политики ФРС в отношении процентной ставки. Теперь соответствующего решения не ждут ранее марта. Месяц назад картина была иной. В начале сентября инвесторы с довольно высокой вероятностью ожидали повышения ставки уже в этом году.

На настроения рынка повлияли комментарии председателя ФРС Джаннет Йеллен в Университете Массачусетса. В своей речи она, с одной стороны, указала, что инфляционные показатели пока находятся под давлением сильного доллара, цен на нефть и импорта, а с другой — обозначила намерение ФРС постепенно повышать ставку по мере нивелирования факторов, демпфирующих рост потребительских цен. Кроме того, она отметила положительную динамику на рынке труда. Вместе с тем стало понятно, что решение по ставке находится в сильной зависимости и от внешней конъюнктуры, так что число инвесторов, рассчитывавших, что этот шаг будет предпринят в октябре или декабре, уменьшилось.

Прошедшая неделя также принесла много интересных новостей внеэкономического порядка, способных, однако, повлиять на страновые риски в оценке акций, суверенных облигаций и бумаг корпоративного сектора. Прежде всего это касается, разумеется, антитеррористической операции в Сирии. Вложения в суверенные российские бумаги, по данным EPFR, неуклонно падали с июня этого года, темпы оттока капитала примерно соответствовали таковым для развивающихся рынков в целом. Однако на прошлой неделе в движении капитала в фонды, ориентированные на российский рынок акций, произошел слом тенденции, впервые за много месяцев зафиксирован приток в $100,2 млн. К сожалению, в фондах, ориентированных на рынки облигаций России, отток сохраняется, но надо помнить, что инвесторы на рынке долга более консервативны и менее склонны к оперативной конъюнктурной игре, чем более гибкий капитал на рынке акций. Поэтому мы можем надеяться, что инвесторы вернутся, если на сырьевых рынках сохранится рост и если страновые риски для России будут снижаться в силу внешнеполитической конъюнктуры и восстановления доверительных отношений со странами Запада.

В понедельник нефть марки Brent торговалась немногим выше $52 за баррель, что на 7,5% превысило уровень предыдущей недели.

За период с 5-го по 9 октября индекс ММВБ прибавил 7,19%, достигнув 1728,44 пункта, а рассчитываемый в долларах США РТС вырос сразу на 15,8%, до 764,93 пункта. 

Рубль по итогам прошлой недели укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подешевела, курс доллара снизился на 6,27%, до 61,876 руб., а EUR/RUB потеряла в цене 5,07%, опустившись до 70,3 руб.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,24%, до значения в 275,16 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 130799 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, сохранилась в третьей декаде сентября на уровне 10,512%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,19%, до 1 193537 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он потерял 0,25% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже,  чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подешевел до 1 241549 руб. Доходность вложений средств в доходный портфель с начала 2014 года составила 24,15%. Это на 4,80 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,07 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 12 октября оставалось 57 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 756 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 366 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 9 октября в портфеле помимо бондов оставалось и 325 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.  

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7
Ставка купона: 12,5%

Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной, понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивация же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%. Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%).Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 13%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Финансовые и операционные результаты Черкизово за 1-е полугодие 2015 года показали прирост выручки на 19% по сравнению с показателем 2014 года, значение достигло 36,2 млрд руб. Начиная с 2003 года Черкизово демонстрирует стабильный прирост выручки. За 12 лет CAGR составил 40%. В 1-м полугодии показатель EBITDA вырос на 5% и достиг значения 6,45 млрд руб. При этом показатель операционной прибыли составил 4,64 млрд руб. (на 3% выше, чем в 1-м полугодии 2014-го). Рентабельность операционной прибыли Черкизово продемонстрировала рост в 13%. В целом, компания показала за отчетный период чистую прибыль в размере 4,095 млрд руб. (на 3% выше показателя 1-го полугодия 2014-го). Общий долг компании за отчетный период составил 30,27 млрд руб. При этом чистый долг насчитывал 28,96 млрд руб. Таким образом, показатель долговой нагрузки чистый долг/EBITDA достиг 2,2x, то есть размер долговой нагрузки оценивается как показатель, лежащий в допустимых пределах.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Компания МТС раскрыла результаты по МСФО за 2-й квартал. Благодаря введению новых тарифов, а также управлению продажами через свою монобрендовую сеть, компании удалось в отчетном периоде увеличить абонентскую базу почти на 5 млн человек, до 75,4 млн — весьма неплохой результат. Показатели ARPU (средняя выручка на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) за 2-й квартал 2015 года сократились в годовом выражении на 3,5%, до 324 руб., и до 7,8%, или 0,83 руб., соответственно. А вот показатель MOU, фиксирующий количество использованных абонентом минут, за отчетный период увеличился на 4%, до 388 минут. Несмотря на довольно сложные экономические условия, выручка МТС с апреля по июль увеличилась на 3,9% г/г, превысив 100 млрд руб. Основной причиной роста показателя стали возросшие доходы от передачи данных, а также расширение абонентской базы в России на фоне взлетевших продаж смартфонов. Чистая прибыль компании упала на 21,7% г/г — с  21,8 млрд  до 17,1 млрд руб. Причиной этого стали OIBDA, которая просела на 2,1%, до 42,7 млрд руб., и убытки от курсовых разниц, вызванные переоценкой валютного долга. На конец отчетного периода заемные средства МТС увеличились на 10%, достигнув 319 млрд руб. Однако в квартальном исчислении общий долг снизился на 3,4% благодаря погашению задолженности и переоценки долга, номинированного в валюте. Доля долгосрочных займов и кредитов оператора составляет 85%, а почти 90% краткосрочных, по данным компании, вполне покрываются денежными средствами, находящимися на балансе. Показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,55х с 1,28х на начало года, однако это по-прежнему вполне допустимый уровень кредитного риска. Финансовые результаты МТС оказались выше средних ожиданий по рынку.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, в котором рассказал, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности, и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть развивать и розничную сбытовую сеть для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1,6%, до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6,5% в основном из-за сокращения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/62900