Tikr

Доходный портфель: держимся золотой середины

На старте новой торговой недели мы  по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для инвестиций облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, в этом случае — с  29 августа по 2 сентября.

Для начала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

По данным Росстата, в 1-м полугодии внешнеторговый оборот упал на 22,6% г/г, до $212 млрд, экспорт сократился на 29,3% г/г, до $128,4 млрд, импорт — на 9,4% г/г, до $83,6 млрд. Сальдо торгового баланса оставалось положительным — $44,8 млрд, однако опустилось на 49,8% г/г. Уровень безработицы в июле снизился на 0,1% м/м, до 5,3%.

С 16-го по 22 августа индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала августа не изменился, с начала года поднялся на 3,9%. Для сравнения: в августе 2015-го индекс инфляции вырос на 0,4%, с начала года — на 9,8%.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 19 августа составил 8,733 трлн руб., за неделю увеличившись на 10,0 млрд руб. Ставки Mosprime лежали в диапазоне 10,59-10,87%, практически не меняясь к прошлой неделе. Ставка RUONIA еще немного снизилась и составила до 10,28%, объем сделок по ней оказался равен 124,45 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ увеличилась к концу недели до 339,07 млрд руб., большая ее часть приходится на сделки на аукционной основе. Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО снова опустилась до 10,95% против 11,48% неделей ранее. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $2,5 млрд под 2,52% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 26 августа составило 281,3 млрд руб.

На прошлой неделе доходности в ОФЗ незначительно снизились, особенно в ближних выпусках. Доходности в суверенных еврооблигациях почти не менялись.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 19 августа составил $398,2 млрд, увеличившись за неделю на $2,5 млрд.

С 18-го по 24 августа отток из фондов, ориентированных на российские активы, составил $24,5 млн после притока в $167 млн неделей ранее.

Лидеры России, Германии и Франции  договорились о встрече в рамках саммита G20 в Китае, на которой планируется обсудить проблему урегулирования конфликта на Украине. Это существенно снижает риски обострения геополитической ситуации.

ВВП Великобритании во 2-м квартале вырос на 0,6% кв/кв и на 2,2% г/г после 0,4% кв/кв и на 2% г/г кварталом ранее.

Еврозона представила августовские данные по индексу потребительского доверия, который составил -8,5 п., оказавшись ниже прогноза на 0,9 п., и по индексам деловой активности в промышленности и в секторе услуг, оказавшимся равными 51,8 п. и 53,1 п. соответственно при прогнозе 52 п. и 52,8 п.

Те же показатели Германии за текущий месяц снизились до 53,3 п. и 53,6 п. соответственно с июльских 54,4 п. и 53,8 п. ВВП Германии во 2-м квартале, как и ожидалось, вырос на 0,4% кв/кв и на 3,1% г/г. Индекс потребительского доверия Германии на сентябрь составил 10,2 п. при прогнозе 9,9 п.

Индекс потребительских цен Японии в июле, как и ожидалось, снизился на 0,4% м/м. Индекс деловой активности в промышленности за август составил 49,6 п. после 49,3 п. месяцем ранее. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 229,6 млрд иен после притока в 94,7 млрд неделей ранее.

За июль в США было продано 5,39 млн домов на вторичном рынке при прогнозе 5,51 млн. Продажи недвижимости на первичном рынке в том же месяце составили 0,654 млн при прогнозе 0,58 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю оказалось равно 261 тыс. при прогнозе 265 тыс. Заказы на товары длительного пользования в июле выросли на 4,4% м/м, превысив консенсус на 1,1%. Индекс потребительского доверия США в августе 89,8 п. против ожидаемых 90,6 п. Индекс деловой активности в промышленности в августе равняется 52,1 п. против ожидаемых 52,7 п. ВВП во 2-м квартале, как и предполагалось, увеличился на 1,1% кв/кв после 0,8% в январе-марте.

В предыдущее воскресенье вице-президент ФРС Стэнли Фишер заявил, что базовая инфляция в США близка к целевому показателю в 2% и ситуация с занятостью существенно улучшилась. В своем выступлении Фишер не стал уточнять, когда Федрезерв вновь поднимет базовую процентную ставку, поэтому инвесторы с нетерпением ожидали  выступления главы регулятора Джанет Йеллен. Американские фондовые площадки после речи главы Федрезерва в Джексон-Хоуле в основном ушли в минус. Йеллен заявила, что доводы в пользу повышения ставки ФРС в последние месяцы стали более убедительными ввиду ожидания роста экономики, улучшения ситуации на рынке труда и роста инфляции до целевых 2% в течение ближайших нескольких лет. По итогам торгов фьючерсами 30-Day Fed Fund вероятность повышения ставки в сентябре на 25-50 б.п. оценивается инвесторами в 67,0%.

По данным EIA, с 12-го по 19 августа добыча нефти в США снизилась до 8,548 млн баррелей в сутки (-0,57%). Таким образом, статистика по запасам негативно воздействует на цену, а сокращение производства в США ее поддерживает. По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на две (-0,4%) и составило 489.

По данным COT, с 16-го по 23 августа фонды увеличили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 84,275 тыс. (+53%), а их общее число составило 244,102 тыс.

Иран подтвердил свое участие в сентябрьском саммите ОПЕК, и это может внушать некоторый оптимизм. Министр нефти Саудовской Аравии заявил Reuters, что не видит необходимости в существенном вмешательстве в ситуацию на рынке нефти, добавив, впрочем, что, если заморозка состоится, это будет позитивно.  Глава ОПЕК заявил, что считает долю рынка, которую на сегодня занимает картель, приемлемой, тем самым намекая на возможность заморозки уровня добычи. Министр нефти Ирана пообещал сотрудничество с ОПЕК при условии, что ему дадут возможность нарастить досанкционный уровень добычи. Эти вербальные интервенции поддерживают нефть.

Днем 29 августа нефть Brent торгуется на уровне  $49,35 за баррель, что на 0,10%% выше, чем 22 августа, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за тот же период ослаб  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов 26 августа укрепилась на 1,50%, до 64,86 руб., EUR/RUB  подорожала на 0,31%, до 72,61 руб.

С 19-го по 26 августа индекс ММВБ прибавил 1,72%, достигнув 1993,35 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 0,80%, до 973,43.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR повысился на 0,27%, достигнув 309,95 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 273 988 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй  декаде августа снизилась до 8,735%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 294 934 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период немного отстала от индекса корпоративных облигаций и составила +0,21%. Таким образом, результат оказался лучше, чем у депозита, однако хуже, чем у бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За истекшую неделю портфель подорожал  до 1 368 531 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года достигла 36,85%. Это на 7,36 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,45 п.п.больше, чем у индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 22 августа оставалось 68 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 555 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 237 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,50%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 26 августа в портфеле помимо бондов оставалось 278 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72670