Tikr

Доходный портфель: держим руку на пульсе

В начале новой торговой недели мы традиционно подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период с 5-го по 8 мая. Текущая торговая неделя выдалась короткой, так как понедельник, 4 мая, был выходным днем на всех рынках Московской биржи. Понедельник следующей недели, 11 мая, также будет выходным в связи с празднованием 70-летия Победы в Великой Отечественной войне.

Вспомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

Как и ожидало инвестиционное сообщество, ЦБ РФ на прошлой неделе понизил ключевую ставку с 14% до 12,5%. Этому предшествовало значительное укрепление рубля и некоторое ослабление инфляционных процессов. Если в январе-феврале товары дорожали на несколько процентов, то уже в марте-апреле, по данным ЦБ, цены в среднем повышались в пределах 1%. Регулятор ожидает, что уже к апрелю следующего года инфляция уйдет ниже отметки в 8%. Замедлению темпа роста цен способствовало как уменьшение деловой активности в целом в России, так и высокие ставки по кредитам для компаний и физических лиц. А в последние три месяца сдерживать повышение цен, в частности импортных,  помогает укрепление рубля. ЦБ РФ надеется, что снижение ставок может замедлить темпы падения экономики. В том числе этому должен способствовать рост объемов кредитования по более низким ставкам. Пока же вышедшая статистика свидетельствует о том, что в марте текущего года экономический спад ускорился: ВВП России в марте сократился на 1% м/м и 3,4% г/г. Всемирный банк ожидает, что в текущем году базовый показатель просядет на 3,8%. На ожидаемое снижение ключевой ставки ведущие отечественные индексы акций и облигаций отреагировали ростом. Это также привело к ослаблению рубля по отношению к доллару и евро.

В Европе продолжается «греческая трагедия». Рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинг дефолта суверенных облигаций Греции с Caa1 до Caa2, что в трех ступенях от дефолтного рейтинга с негативным прогнозом. Ранее на понижение рейтинга пошло и S&P. Несмотря на все еще звучащие время от времени критические высказывания в адрес отказывающейся от компромиссного решения Греции, переговоры между ней и кредиторами все-таки сдвинулись с мертвой точки. В частности, появилась информация, что в руководстве СИРИЗы надеются, что соглашение может быть подписано в ближайшие дни. Кроме того, Афины согласилась на ряд уступок для привлечения очередного транша финансирования, необходимого для обслуживания суверенного долга.

После очередного заседания комитета по открытым рынкам ФРС США было решено оставить ставку на текущем рекордно низком уровне. Консенсус нынче предполагает, что Федрезерв пойдет на повышение ставок немного позже, чем считалось ранее, однако в самом этом шаге никто не сомневается. В активах срочного рынка данный фактор уже учтен, а это дает основания для дальнейшего увеличения доходности американских госбондов.

Поддержку доллару оказывают обнадеживающие статистически данные. Так, количество заявок на пособие по безработице оказалось минимальным с 2000 года, настроение потребителей поднялось до пиков с 2004-го. Кроме того, радуют и показатели бизнес-активности, рассчитанные ISM. Вполне оптимистично настроены по поводу экономических перспектив главы ФРБ Филадельфии и Сан-Франциско, которые рассчитывают на переход к ужесточению монетарной политики уже в начале лета, притом что прогнозы срочного рынка указывают на то, что это произойдет в последнем квартале текущего календарного года. Причем, укрепление доллара по отношению к евро — долгосрочная тенденция. Росту его котировок способны посодействовать как минимум четыре фактора. Во-первых, это оптимистичные прогнозы по ВВП за 2-й квартал. Во-вторых, остающаяся актуальной перспектива повышения ставок ФРС. В-третьих, рост доходности долговых инструментов и, наконец, в-четвертых, продолжающаяся политика количественного смягчения, проводимая не только ЕЦБ, но и рядом других центробанков, в то время как США готовятся к ужесточению монетарной политики.

Трейдеры четвертую неделю подряд наращивают количество длинных позиций по контрактам нефти, что говорит о повышении спекулятивного интереса к рынку черного золота. Рост запасов нефти в Штатах составил 1,91 млн баррелей при прогнозе 2,3 млн. Факт сокращения роста запасов был позитивно воспринят рынком. Также EIA сообщило о снижении запасов нефти на крупнейшем в стране терминале Кушинг впервые за 21 неделю. На этом фоне, а также на ожиданиях того, что падение цен на нефть приведет к более серьезному сокращению переизбытка предложения сырья на рынке, цена барреля Brent на торгах 28 апреля достигла $69, прежде чем незначительно отступить от этого уровня.

За период с 27-го по 30 апреля индекс ММВБ вырос на 3,4%, достигнув 1688,34 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 0,79%, до 1029,31 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подорожала на 1,55%, до 51,69 руб., а EUR/RUB поднялась на 4,85%, до 57,93 руб.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,0,94%, до 259,63 пункта, чему способствовали рост цен на нефть и понижение ключевой ставки ЦБ РФ. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, достиг 1 066 976 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась в третьей декаде апреля до уровня 12,875%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую короткую неделю подорожал на 0,20%, до 1 138 973 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошлой неделе несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,94% к стоимости. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита, но незначительно хуже второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля по-прежнему высока, даже после роста цен большинства облигаций в портфеле, и превышает 14,00%. За неделю портфель подорожал до 1 168575 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 16,86%. Это на 2,96 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,16 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 27 апреля оставалось 95 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 763 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 366 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 30 апреля в портфеле помимо бондов оставалось и 274,4 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Онлайн-провайдер розничных финансовых услуг TCS Group, в состав которого входят Тинькофф Банк  и Тинькофф Страхование, отчитался по МСФО за 2014 год. Минувший год стал одним из самых трудных для российской банковской отрасли за последнее десятилетие, и TCS Group не стала исключением: несмотря на то, что ее чистый процентный доход вырос почти на 15%, чистая прибыль сократилась сразу на 41% — с 5,8 млрд до 3,4 млрд руб. Главной причиной падения чистой прибыли группы стала возросшая стоимость риска, которая к концу года установилась на уровне 17,6%, что на 3,1% больше, чем годом ранее. Стоимость риска в 1-м квартале 2014 года в моменте поднималась выше 20%. Для его сдерживания руководство TCS Group на время замедлило рост кредитного портфеля и снизило долю одобренных кредитов до 15%. Таким образом, приоритет получили «качественные» заемщики с низким уровнем риска. В результате качество кредитного портфеля по итогам 2014 года удалось несколько повысить. Доля займов, просроченных на срок от 90 до 180 дней, в портфеле TCS Group сократилась до 4,1% в 3-м квартале и оставалась на этом уровне до конца года. При этом кредитный портфель вырос на 12,8%, а количество привлеченных клиентов достигло  порядка 560 тыс. человек, что примерно соответствует показателям 2013 года. Суммарный объем средств на счетах клиентов не претерпел серьезных изменений: в 2014 году он равнялся 43,4 млрд руб., а годом ранее — 43,2 млрд руб. Собственные средства банка увеличились за год на 2%, до 21 млрд руб., коэффициент достаточности капитала первого уровня составил 15,9% против 19,9% на конец 2013 года.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 9,75%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимально допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

На минувшей неделе Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1 796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании до $495 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское Море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56704