Tikr

Доходный портфель: держим марку

В начале новой торговой недели, мы, как обычно, подводим итоги управления портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с 26-го по 30-е октября.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего доходного портфеля.

Позитив на мировых фондовых биржах позволил российским фондовым индексам завершить минувшую неделю в плюсе.

По итогам заседания ЕЦБ Марио Драги заявил о планах по расширению программы количественного смягчения в декабре текущего года.  «Голубиные» комментарии главы европейского регулятора заставили основную валютную пару просесть на две с лишним фигуры, хотя многим инвесторам и показалось, что ничего существенного глава ЕЦБ не сказал. Однако казавшаяся закрытой тема снижения процентных ставок зазвучала с новой силой, а ведь влияние данного фактора на котировки куда более существенно, чем воздействие слухов и расширении масштабов программы количественного смягчения. В конечном итоге вопрос эффективности QE является дискуссионным. Если внутренний спрос слаб (о чем не забыл упомянуть супер-Марио), то рост предложения, основанный на дешевых кредитных ресурсах, согласно основным принципам экономической теории, ведет к падению, а не к повышению потребительских цен. Сколько ни печатай деньги, если электорат не желает их тратить, то про достижение инфляцией  таргета можно забыть. Другое дело — отрицательные процентные ставки.

Индекс деловой активности еврозоны в секторе услуг и промышленности в октябре составил 54,2 п. и 52,0 п. соответственно против ожидаемых 53,5 п. и 51,7 п. Аналогичный показатель в Германии достиг 55,2 п. в секторе услуг и 51,6 п. в промышленности при прогнозе 53,9 п. и 51,6 п. соответственно. Европейские индексы росли по итогам торгов прошлой пятницы, 23 октября, вышли в «зеленую зону», чему способствовали хорошие статданные и вышеупомянутые заявления Марио Драги о QE.

Standard&Poors 500 превысил отметку в 2000 пунктов. Этому предшествовало достижение  индексом дна в августе-сентябре. На решение по процентной ставке индекс отреагировал повышением до 2000 пунктов, откуда, спикировав к 1872, снова отрос до того же уровня. Это прежде всего связано с провальным отчетом по  рынку труда в сентябре, а также с «голубиной» риторикой в протоколе ФРС. На сегодняшний день главным фундаментальным тригером для американских фишек выступает отчетность американских корпораций за 3-й квартал.

Укрепление доллара на мировом рынке, обусловленное риторикой ЕЦБ, негативно повлияло на нефтяные котировки. За прошедшую неделю фондовые трейдеры сократили количество лонгов по Brent (ICE) на 8,74%. По данным Baker Hughes, число действующих нефтяных буровых установок в США за последние семь дней снизилось до 594 с 595 неделей ранее.

В понедельник текущей торговой недели, нефть Brent торгуется чуть ниже $48 за баррель, то есть  3,03% ниже уровня предыдущего понедельника.

Рубль по итогам прошлой недели продемонстрировал разнонаправленную динамику  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB по итогам прошедшей торговой недели подорожала, курс доллара вырос на 1,79%, до 62,38 руб., в то время как EUR/RUB подешевела  на 1,28%, до 68,7 руб.

С 19-го по 23 октября индекс ММВБ вырос на 0,49%, достигнув 1725,45 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 0,95%, до 872,86 пункта.

На рынке государственного долга на прошлой неделе значительных изменений не происходило. Кривая доходности показывает, что выросли риски в облигациях меньшей дюрации и что форма самой кривой все более приобретает угрожающий вид, отражая опасения инвесторов в ближние выпуски относительно перспектив от полугода до года на финансовом рынке России. В целом мы видим, что рынок наращивает премии за риск в ближних выпусках почти во всем секторам. Устойчивыми к этой крайне тревожной тенденции остаются пока только энергетики и связисты.

По данным EPFR Global на неделе к 21 октября в российские облигации был вложен $1 млн против +$19 млн в течение прошлой пятидневки. Отток из фондов облигаций EM составил $342 млн против +$480 млн в предыдущей неделе.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,61%, до 278,78 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 145 675 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, осталась на уровне 10,352%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,19%, до 1 198 055 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов доходного портфеля Инвесткафе за прошедшие пять торговых дней несколько разочаровала: он подорожал лишь 0,48%. Таким образом, результат оказался лучше,  чем динамика депозита, но хуже, чем динамика второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 257 391 руб. Доходность вложений с начала 2014 года составила 25,74%, что на 5,93 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,17 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 26 октября оставалось 103 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 742 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 354 дня. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 23 октября в портфеле помимо бондов оставалось и 366 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7
Ставка купона: 12,5% годовых.

18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 13%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Финансовые и операционные результаты Черкизово за 1-е полугодие 2015 года показали прирост выручки на 19% по сравнению с показателем 2014 года, значение достигло 36,2 млрд руб. Начиная с 2003 года Черкизово демонстрирует стабильный прирост выручки. За 12 лет CAGR составил 40%. В 1-м полугодии показатель EBITDA вырос на 5% и достиг значения 6,45 млрд руб. При этом показатель операционной прибыли составил 4,64 млрд руб. (на 3% выше, чем в 1-м полугодии 2014-го). Рентабельность операционной прибыли Черкизово продемонстрировала рост в 13%. В целом, компания показала за отчетный период чистую прибыль в размере 4,095 млрд руб. (на 3% выше показателя 1-го полугодия 2014-го). Общий долг компании за отчетный период составил 30,27 млрд руб. При этом чистый долг насчитывал 28,96 млрд руб. Таким образом, показатель долговой нагрузки чистый долг/EBITDA достиг 2,2x, то есть размер долговой нагрузки оценивается как показатель, лежащий в допустимых пределах.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%.

Компания МТС раскрыла результаты по МСФО за 2-й квартал. Благодаря введению новых тарифов, а также управлению продажами через свою монобрендовую сеть, компании удалось в отчетном периоде увеличить абонентскую базу почти на 5 млн человек, до 75,4 млн — весьма неплохой результат. Показатель ARPU (средняя выручка на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) за 2-й квартал 2015 года сократились в годовом выражении на 3,5%, до 324 руб. и до 7,8%, до 0,83 руб. соответственно. А вот показатель MOU, фиксирующий количество использованных абонентом минут, за отчетный период увеличился на 4%, до 388 минут. Несмотря на довольно сложные экономические условия, выручка МТС с апреля по июль увеличилась на 3,9% г/г, превысив 100 млрд руб. Основной причиной роста показателя стали возросшие доходы от передачи данных, а также расширение абонентской базы в России на фоне взлетевших продаж смартфонов. Чистая прибыль компании упала на 21,7% г/г — с  21,8 млрд  до 17,1 млрд руб. Причиной этого стали OIBDA, которая просела на 2,1%, до 42,7 млрд руб., и убытки от курсовых разниц, вызванные переоценкой валютного долга. На конец отчетного периода заемные средства МТС увеличились на 10%, достигнув 319 млрд руб. Однако в квартальном исчислении общий долг снизился на 3,4%, благодаря погашению задолженности и переоценки долга, номинированного в валюте. Доля долгосрочных займов и кредитов оператора составляет 85%, а почти 90% краткосрочных, по данным компании, вполне покрываются денежными средствами, находящимися на балансе. Показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,55х с 1,28х на начало года, однако это по-прежнему вполне допустимый уровень кредитного риска. Финансовые результаты МТС оказались выше средних ожиданий по рынку.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК имеют рейтинги ниже, от всех трех ведущих агентств. Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира НЛМК опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1.6% до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6.5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/63358