Tikr

Доходный портфель: делаем ставки

Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период с 13-го по 17 апреля.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

Новостной фон вокруг иранской ядерной программы оставался насыщенным. Несмотря на достигнутые соглашения и на продолжающийся рост запасов нефти в США, инвесторы наращивают длинные позиции по нефти, которая, как следствие, продолжила дорожать. Одной из причин этому стали заявления представителей иранской власти о том, что вероятность срыва достижения договоренностей сохраняется. По мнению Тегерана, американская сторона неверно истолковала исход недавно прошедших переговоров. Также весьма важно то, что появилась информация о том, что в случае снятия с Ирана санкций страны ОПЕК будут работать координировано, чтобы не допустить резкого роста предложения нефти после того, как Иран увеличит экспорт сырья. Тегеран уже не раз заявлял, что как только будут сняты санкции, он в состоянии быстро нарастить поставки нефти на экспорт на 1 млн баррелей в сутки. Это существенные объемы для нефтяного рынка, который и так страдает от переизбытка предложения. Ключевым в этой связи оставался вопрос, как ОПЕК, в которую входит и Иран, отреагирует на получение им возможности резко увеличить экспорт нефти. Пойдут ли остальные страны ОПЕК на снижение добычи в условиях, когда низкие цены уже оказывают негативное влияние на их остро зависящие от экспорта нефти экономики? Таким образом, весьма положительно, что политика ОПЕК будет способствовать хоть и медленному, но восстановлению цен на нефть по мере того, как низкие цены на сырье не приведут к сокращению добычи рядом стран-производителей.

В Европе остается острой греческая тема. На прошлой неделе страна оплатила часть долга перед Международным валютным фондом в размере $494 млн. После встречи представителей властей Греции и МВФ страна заявила о готовности не только выплатить вышеупомянутый транш, но и о намерении выполнять все обязательства перед кредиторами. В настоящее время необходимо возобновить переговоры по вопросу экономических реформ, которых требуют кредиторы для предоставления стране финансовой помощи. Следующий платеж по кредиту МВФ должен быть сделан в мае текущего года, и без средств ЕС это Афинам не удастся. Решение Еврогруппы по предоставлению следующего раунда финансовой поддержки Греции должно быть получено до 24 апреля. Как становится понятно, времени для проведения конструктивных и всеобъемлющих переговоров по вопросам, касающимся экономических реформ недостаточно. Сохраняется вероятность, что соглашение достигнуто не будет и страна объявит дефолт по внешним обязательствам. Это продолжает оказывать давление на евро.

Котировки доллара на этом фоне вплотную подошли к 12-летнему максимуму в паре с евро на фоне публикации данных о количестве первичных заявок на пособие по безработице за неделю. Показатель вышел лучше прогноза на 4 тыс., составив 281 тыс., не говоря уж о том, что он более полутора месяцев держится ниже психологически важного уровня 300 тыс. Американский рынок труда доказывает состоятельность благодаря уходу среднего показателя к минимуму за 14 лет. Таким образом, насторожившие было участников рынка данные по занятости вне сельскохозяйственного сектора, зафиксировавшие прирост лишь на 125 тыс. рабочих мест, на деле оказались рыночным шумом, так что ожидания поворота ФРС к нормализации монетарной политики в текущем году получают более твердое основание. Общая уверенность в том, что рано или поздно ставки ФРС пойдут вверх, будет поддерживать рост его котировок.

Важной новостью для рынков ценных бумаг стало решение Банка России о повышении с текущей недели ставок по операциям валютного РЕПО на 50-75 б.п. На этой новости рубль, укреплявшийся в течение марта и апреля, в прошлую пятницу заметно ослаб к доллару и евро. Предшествующее решению ЦБ укрепление рубля продолжалось вопреки отсутствию поддерживающих фундаментальных макроэкономических факторов. Таким образом, ЦБ сдерживает чрезмерное укрепление отечественной валюты.

За период с 3-го по 10 апреля индекс ММВБ снизился на 1,45%, достигнув 1657,02 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС напротив вырос на 7,45% до 999,38 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 5,32%, до 53,6 руб., а EUR/RUB снизилась на 8,41%, до 56,99 руб. В этот понедельник участники рынка частично отыграли пятничное падение рубля. Таким образом, о начале продолжительного тренда на ослабление рубля говорить пока преждевременно.

Стоимость барреля Brent заметно поднялась, превысив $59 за баррель в первой половине понедельника текущей недели по сравнению с порядка $56,5 за баррель в начале прошлой недели. Причиной роста цен послужило то, что рынки больше не ожидают увеличения переизбытка предложения нефти на мировом рынке в том случае, если Иран увеличит экспорт нефти после снятия санкций.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,79%, до 253,96 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 043 675 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде апреля выросла до уровня 13,175%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,238%, до 1 131363 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошлой неделе несколько разочаровала: он потерял 0,53% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов.

Важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля по-прежнему высока, даже несмотря на рост стоимости ряда активов в нем, и составляет 15,7%. За неделю портфель подешевел до 1 153301 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 15,33%. Это на 2,19 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,96 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 13 апреля оставалось 86 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 785 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 385 дней.

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшую неделю продемонстрировали разнонаправленную динамику. Также стоит отметить, что был получен купон по облигациям Банка Зенит 7-й серии. После этого они были погашены. Вместо погашенных бумаг мы приобрели в портфель облигации Банка Зенит 11-й серии с эффективной доходностью до погашения в 15,39%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 3 апреля в портфеле помимо бондов оставалось и 289 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Онлайн-провайдер розничных финансовых услуг TCS Group, в состав которого входят Тинькофф Банк и Тинькофф Страхование, отчитался по МСФО за 2014 год. Эти 12 месяцев стали одними из самых трудных для российской банковской отрасли за последнее десятилетие, и TCS Group не стала исключением: несмотря на то, что ее чистый процентный доход вырос почти на 15%, чистая прибыль сократилась сразу на 41% — с 5,8 млрд до 3,4 млрд руб. Главной причиной падения чистой прибыли группы стала возросшая стоимость риска, которая к концу года установилась на уровне 17,6%, то есть на 3,1% больше, чем годом ранее. Стоимость риска в 1-м квартале 2014 года в моменте поднималась выше 20%. Для его сдерживания руководство TCS Group на время замедлило рост кредитного портфеля и снизило долю одобренных кредитов до 15%. Таким образом, приоритет получили «качественные» заемщики с низким уровнем риска. В результате качество кредитного портфеля по итогам 2014 года удалось несколько повысить. Доля займов, просроченных на срок от 90 до 180 дней, в портфеле TCS Group сократилась до 4,1% в 3-м квартале и оставалась на этом уровне до конца года. При этом кредитный портфель вырос на 12,8%, а количество привлеченных клиентов достигло порядка 560 тыс. человек, что примерно соответствует показателям 2013 года. Суммарный объем средств на счетах клиентов не претерпел серьезных изменений: в 2014 году он равнялся 43,4 млрд руб., а годом ранее — 43,2 млрд руб. Собственные средства банка увеличились за год на 2%, до 21 млрд руб., коэффициент достаточности капитала первого уровня составил 15,9% против 19,9% на конец 2013 года.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 9,75%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

На минувшей неделе Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1 796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании до $495 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское Море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56282