Tikr

Доходный портфель: чуть-чуть не считается

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из инвестиционно привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на период с  8-го по 12 августа.

Для начала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 29 июля составил $394,5 млрд, увеличившись за неделю на $2,3 млрд.

По данным Росстата, в июле индекс потребительских цен России вырос на 0,5%, с начала года — на 3,9%. За аналогичный период предыдущего года индекс инфляции прибавил 0,8% и 9,4% соответственно. С 26 июля по 1 августа индекс потребительских цен, по оценке Росстата, снизился на 0,1%. Такой результат зафиксирован впервые за пять лет.

Индекс деловой активности в секторе услуг России в июле достиг максимального  показателя за 41 месяц и составил 55 п. после 53,8 п. в июне. Индекс деловой активности в промышленности России, по данным Markit, в июле неожиданно упал до 49,5 п. с июньских 51,5 п. Это обусловлено слабым спросом на товары российского производства, поскольку сокращался объем экспортных и поступивших с внутреннего рынка заказов.

С 28 июля по 3 августа приток средств в фонды, инвестирующие в российские активы, составил $40 млн после оттока в $6,9 млн неделей ранее.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 29 июля составил 8,555 трлн руб., то есть за неделю уменьшился на 103,2 млрд руб. Ставки Mosprime лежали в диапазоне 10,54-10,93%, немного снижаясь к прошлой неделе. Ставка RUONIA понизилась до 10,33% с 10,42%, объем сделок по ней составил 156,90 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ снизилась втрое и к концу недели достигла 265,08 млрд руб. Наблюдался перевес в сторону операций по ставке на фиксированной основе (255,0 млрд руб. в общем объеме). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях сильно — до 11,69% выросла, однако банки отреагировали на это полным сворачиванием активности. Валютных аукционов не проводилось. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 5 августа составило 32,5 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе изменились незначительно. В суверенных еврооблигациях доходности снизились на 0,08 п.п.

Объем заказов предприятий Германии в июне сократился на 0,4% м/м против ожидаемого роста на 0,6% и после нулевого изменения месяцем ранее.

Банк Англии снизил учетную ставку с 0,5% до нового исторического минимума — 0,25% годовых,  а также увеличил объем программы покупки активов на 60 млрд фунтов стерлингов ($79,78 млрд), до 435 млрд и сообщил о намерении приобретать корпоративные бонды.

Индексы деловой активности в секторе услуг Великобритании и Германии в июле составили 47,4 п. и 54,4 п. соответственно при прогнозе 47,4 п. и 54,6 п. Индексы деловой активности в промышленности Германии и Великобритании в июле составили 53,8 п. и 48,2 п. соответственно после 53,7 п. и 49,1 п. месяцем ранее.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в июле выросло с июньских $48,11 млрд до $52,308 млрд при прогнозе $47,6 млрд. Экспорт в прошлом месяце снизился на 4,4% г/г, а импорт — на 12,5% г/г против ожидаемого снижения на 3% и 7% соответственно.

Индекс экономических условий в непроизводственной сфере США в июле составил 55,5 п., недотянув до прогноза  0,5 п. (в июне показатель равнялся 56,5 п.).  Индекс делового оптимизма в июле составил 52,6 п., недотянув до прогноза 0,4 п. (июньское значение индекса: 53,2 п.). Отрицательное сальдо торгового баланса США в июне выросло с $40,96 млрд до $44,51 млрд при прогнозе $43,1 млрд. Объем заказов предприятий в Штатах в июне сократился на 1,5% м/м против ожидаемых 1,8% м/м. Личные доходы и расходы граждан США в июне выросли на 0,2% м/м и на 0,4% м/м соответственно при прогнозе 0,3% для обоих показателей.  Средняя продолжительность рабочей недели составила 34,5 часа против ожидаемых 34,4, средняя почасовая заработная плата выросла на 0,3% м/м при прогнозе на 0,2%. Уровень занятости в несельскохозяйственном секторе снизился с 287 тыс. до 255 тыс., притом что ожидалось ее сокращение до 180 тыс. Безработица осталась на отметке 4,9%. Количество заявок на получение пособий по безработице за неделю выросло на 3 тыс., до 269 тыс., превысив прогноз на 4 тыс. В целом статистика по рынку труда в США вышла объективно сильной, но это слабо повлияло на ожидания повышения ставки в текущем году.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 1,413 млн баррелей, хотя ожидалось их снижение на 1,363 млн после роста на 1,671 млн неделей ранее. Запасы бензина сократились на 3,262 млн баррелей после роста на 0,452 млн за предыдущую неделю. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США  уменьшилась до 8,46 млн баррелей в сутки (-0,65%) за счет ее сворачивания на Аляске. В остальных 48 континентальных штатах показатель остался на прежнем уровне.

Саудовская Аравия снизила цены на азиатских рынках, с целью укрепления своих позиций в ценовой борьбе с Россией, Ираком и Ираном. По данным WSJ, ОПЕК в сентябре может возобновить переговоры относительно заморозки уровня добычи ради повышения мировых цен. Если учесть, что Иран практически восстановил добычу до уровня, предшествовавшего санкциям, нельзя исключать успеха на предстоящих переговорах.

Днем 8 августа нефть Brent торговалась по  $45 за баррель, что на 3,50% выше уровней 1 августа, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за тот же период укрепился  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов 5 августа опустилась на 0,74%, до 65,55 руб., по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, EUR/RUB  подешевела на 1,55%, до 72,68 руб.

С 29 июля по 5 августа индекс ММВБ снизился на 0,02%, достигнув 1944,31 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 0,85%, до 935,46 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 29 июля прибавил 0,14%, поднявшись до 307,85 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 265 356 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей  декаде июля снизилась до 8,82%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность облигационного портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 288 667 руб.

Наконец,  стоимость совокупных активов нашего доходного портфеля повысилась лишь на 0,15%. Этот  результат оказался чуть хуже динамики депозита, однако лучше динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 361 437 руб. Доходность вложений средств в  него с начала 2014 года составила 36,14%. Это на 7,28  п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,61 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 8 августа оставалось 58 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 576 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 201 день. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,02%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 5 августа в портфеле помимо бондов оставалось 274 руб. наличными (0,01% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72328