Tikr

Доходный портфель: без потерь

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний. Кроме того, предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период с  15 по 18 августа.

Россия

По предварительным данным Росстата, рост ВВП России во 2-м квартале составил 2,5% г/г.

Сальдо торгового баланса России во 2-м квартале достигло $25,210 млрд против $34,214 млрд годом ранее. В июне этот показатель увеличился до $8,690 млрд с $8,519 млрд годом ранее. Эти данные позволяют предположить, что текущий курс рубля достаточно равновесен.

Российский рубль не только ощутимо ослаб в июле по сравнению с предыдущим месяцем, но и впервые в этом году оказался на худших позициях по отношению к евро и корзине валют, чем в декабре прошлого года. Об этом свидетельствуют данные опубликованной во вторник сводки Банка России.

Также регулятор сообщил, что капитал российских банков в июне сократился на 0,4%. ЦБ отмечает обеспокоенность ростом валютной задолженности российских компаний и предлагает ввести демпфирующие ограничения в этой сфере, чтобы предупредить излишнее перекредитование.

Минфин разместил ОФЗ серии 26221 с постоянным купоном 7,7%, с погашением в 2033 году при спросе 26,76 млрд в объеме 14,99 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 98,41% номинала со средневзвешенной доходностью 8,03%. Размещены также ОФЗ серии 26222 с постоянным купоном 7,1% и погашением в 2024 году при спросе 40,99 млрд в объеме 24,99 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 96,02% номинала со средневзвешенной доходностью 7,98%.

Потребительские цены в РФ с 1 по 7 августа снизились на 0,1%, как и неделей ранее. Таким образом, вторую неделю подряд фиксируется дефляция. Оценка ЦБ РФ годовых темпов трендовой инфляции в июле снизилась до с 6,4% в июне до 6,2%.

На прошедшей неделе доходности в ОФЗ вновь не демонстрировали выраженной динамики. Доходности в суверенных еврооблигация за этот же период повысились в среднем на 0,01 п.п. 

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 4 августа составил $420,1 млрд, увеличившись за неделю на $1,2 млрд.

Европа

Отрицательный торговый баланс Великобритании в июне составил 12,722 млрд фунтов при прогнозе 11 млрд, а промышленное производство выросло на 0,5% м/м и 0,3% г/г при прогнозе роста на 0,1% м/м и снижения на 0,1% г/г.

Промпроизводство в Германии в июне упало на 1,1% после повышения на 1,2% за май и при прогнозе роста на 0,2% м/м. Торговый баланс Германии в июне поднялся с майских 20,3 млрд евро до 21,2 млрд при прогнозе 21 млрд. При этом  экспорт за пределы ЕС сократился на 1,7% г/г, до 43,3 млрд евро, а импорт вырос на 7,5% г/г, до 28,8 млрд евро. В июле индекс потребительских цен Германии вырос на 0,4% м/м и 1,7% г/г, как и прогнозировалась.

В августе индекс доверия инвесторов  еврозоны, по версии Sentix, составил 27,7 п. при прогнозе 27,8 п. и результате 28,3 п. месяцем ранее.

Азия

ВВП Японии за 2-й квартал вырос на 1% при прогнозе 0,6%.В июне объем заказов в машиностроении Японии сократился за 1,9% м/м и 5,2% г/г, хотя прогнозировался рост на 3,7% м/м и снижение на 1% г/г. Чистый отток нерезидентов в японские акции за минувшую неделю составил 37,7 млрд иен после 123,8 млрд неделей ранее.

Индекс потребительских цен Китая в июле вырос на 0,1% м/м и 1,4% г/г, в обоих случаях недотянув до консенсуса 0,1%. Розничные продажи в Китае за июль выросли на 10,4% г/г при прогнозе 10,8% г/г. Торговый баланс Китая в июле составил $46,74 млрд при прогнозе $46,08 млрд.

США

В июле потребительские цены в США выросли на 0,1% м/м после 0,2% м/м месяцем ранее. Индекс цен производителей в июле снизился на 0,1% м/м при прогнозе роста на 0,1% м/м как и месяцем ранее. Количество заявок на пособие по безработице составило 244 тыс. при прогнозе 240 тыс.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США сократилось на пять, до 949, против четырех неделей ранее. Таким образом, формируется определенный тренд подтверждающий, что текущий уровень цен некомфортен для американских производителей.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 6,451 млн баррелей при прогнозе а 2,420 млн, а запасы бензина выросли на 3,424 млн баррелей против ожидавшегося сокращения на 1,479 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча жидких углеводородов в США на символические 0,074%, до 9,423 млн баррелей в сутки. В целом позитивная статистика позволила нефти продемонстрировать рост внутри дня, но боковой диапазон движения котировок оказался не тронут, значит драйвера в виде данных по запасам в США не хватило.

Нефть

В Китае за июль было переработано лишь на 0,4% нефти больше, чем годом ранее. Это стало самым низким темпом роста с сентября 2016-го.

Негативным фактором стала публикация ежемесячного отчета ОПЕК о глобальном балансе на рынке энергоресурсов. В июле Ливия, Нигерия и Саудовская Аравия увеличили добычу нефти на 173 тыс. баррелей в сутки по сравнению с июньским уровнем, тем самым превысив общую квоту в рамках соглашения ОПЕК+ более чем на 300 тыс. баррелей в сутки.

По данным Bloomberg, дисциплина соблюдения ограничений на производство нефти в рамках упомянутого соглашения  в июле составила 86%, и это худший показатель с января текущего года.

Нефть сорта Brent  14 августа  торговалась по $52 за баррель, что на 0,44% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшей недели не показал однозначной динамики по  отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  11 августа снизилась на 0,18% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, до 59,86 руб., в то время как стоимость EUR/RUB  выросла на 0,32% и составила 70,83 руб.

С 4 по 11 августа номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 0,44%, до 1944,83 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 0,42%, до 1022,41 пунктов.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR поднялся на 0,23%, до 336,7 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым соизмеряется динамика активов нашего портфеля, подорожал до 1 383 939 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде июля находилась на уровне 7,455%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 395 923 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период  разочаровала: они выросли лишь на 0,09%, отстав от обоих бенчмарков. За прошедшую неделю, портфель подорожал до 1 493 660 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 49,37%. Это на 9,77% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,97 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 14 августа оставалось 47 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1019 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 212 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,64%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 520 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/77179