Доходный портфель: берем разбег
15 мая 21:14
В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний, а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на торговую неделю с 15 по 19 мая.
Объем средств, выведенных из России с 4 по 10 мая, превысил $73 млн после $56 млн неделей ранее. Практически непрерывный отток иностранных инвестиций с российского рынка продолжается с конца февраля. В целом за неполные три месяца он превысил $1,136 млрд.
Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 5 мая составил $398,8 млрд, снизившись за неделю на $2,3 млрд.
По данным Росстата, в апреле индекс потребительских цен поднялся на 0,3%, а с начала года — на 1,3%. Годом ранее этот показатель вырос на 0,4% и 2,5% соответственно. С 3 по 10 мая индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, как и с начала мая, с начала года — на 1,4%.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила о возможности начала пополнения валютных резервов за счет интервенций на внутреннем рынке при достижении инфляцией целевого уровня 4%, а также «если ситуация на рынке будет стабильной и [эти] операции не будут оказывать влияния на валютный курс». Также председатель Банка России определила целевой размер учетной ставки на уровне 6,50-6,75%, к которому регулятор намерен постепенно приблизиться. На данный момент эти заявления никак не повлияли на курс рубля, но общий посыл явно указывает, что его укрепление сверх достигнутых уровней маловероятно.
ЦБ приступил к покупкам валюты на внутреннем рынке в рамках ежемесячных интервенций Минфина. Ежедневный объем интервенций не превышает $7 млн, что практически не оказывает влияния на рынок. Налоговый период начинается с 15 мая и продлится до конца месяца, так что рубль получит поддержку со стороны экспортеров.
По данным Markit, индекс деловой активности в промышленности России в апреле опустился до 50,8 п. с мартовских 52,4 п., что свидетельствует о замедлении улучшения рыночной конъюнктуры.
Премьер-министр РФ Дмитрий Медведев подписал распоряжение, согласно которому поручил Минфину предложить в 2017 году владельцам 17 выпусков государственных ценных бумаг обменять принадлежащие им выпуски этих бумаг на ОФЗ, регулярно размещаемые Минфином среди неограниченного круга инвесторов.
Индекс промышленного производства Великобритании в марте снизился на 0,5% м/м и вырос на 1,4% г/г против ожидаемого снижения на 0,3% м/м и роста на 2,1% г/г. Отрицательное сальдо торгового баланса Великобритании в марте составило 13,441 млрд фунтов после 11,45 млрд фунтов месяцем ранее. Банк Англии в очередной раз сохранил учетную ставку на рекордно низком уровне 0,25% годовых.
Заказы предприятий Германии в марте выросли на 1% м/м после 3,5% месяцем ранее. Индекс промышленного производства снизился на 0,4% м/м после роста на 1,8% м/м в феврале. ВВП Германии в 1-м квартале вырос на 0,6% кв/кв и на 1,7% г/г, как и ожидалось. Индекс потребительских цен в апреле не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 2% г/г, также совпав с прогнозом.
Индекс промышленного производства еврозоны в марте снизился на 0,1% м/м и вырос на 1,9% г/г при прогнозе роста на 0,3% м/м и 2,3% г/г. Индекс доверия инвесторов еврозоны в мае составил 27,4 п. против ожидаемых 25 п. Индикатор розничных продаж еврозоны в марте вырос на 0,3% м/м и на 2,3% г/г, в обоих случаях опередив ожидания на 0,2%. Индекс сферы услуг в апреле составил 56,4 п., увеличившись на 0,2 п. с мартовских отметок.
Розничные продажи Китая в апреле прибавили 10,7% г/г при прогнозе 10,6%, а промпроизводство увеличилось 6,5% г/г против ожидаемых 7,1% г/г. Положительное сальдо торгового баланса Китая в апреле равнялось $38,045 млрд при прогнозе $35,5 млрд. Импорт вырос на 11,9% г/г, а экспорт — на 8% г/г при прогнозе 18% г/г и 10,4% г/г соответственно. Индекс потребительских цен Китая в апреле прибавил 0,1% м/м и 1,2% г/г после снижения на 0,3% м/м и роста на 0,9% г/г в марте.
Объем деловых запасов в Штатах в марте вырос на 0,2% м/м, превысив консенсус вдвое. Индекс цен производителей в апреле повысился на 0,5% м/м при прогнозе 0,2% м/м. Экспортные и импортные цены за тот же месяц повысились на 0,2% м/м и на 0,5% м/м соответственно при прогнозе 0,1% м/м и 0,2% м/м. Объем заказов предприятий в марте увеличился на 0,2% м/м, что оказалось вдвое хуже прогноза. Отрицательное сальдо торгового баланса составило $43,7 млрд против ожидаемых $44,5 млрд.
Индекс потребительского доверия в мае составил 97,7 п., что оказалось выше прогноза на 0,7 п. Индикатор розничных продаж в апреле увеличился на 0,4% м/м при прогнозе 0,6% м/м. Индекс потребительских цен, как и ожидалось, вырос на 0,2% м/м. Тот же показатель без учета стоимости источников энергии и продуктов питания увеличился на 0,1% м/м, что оказалось вдвое ниже прогноза. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 236 тыс., что оказалось ниже ожиданий на 9 тыс. Уровень безработицы в апреле составил 4,4% после 4,5% месяцем ранее. Средняя продолжительность рабочей недели осталась на мартовской отметке 34,4 часа. Средняя почасовая зарплата, как и ожидалось, выросла на 0,3% м/м. Занятость в несельскохозяйственном секторе составила 211 тыс., что оказалось выше прогноза на 26 тыс. Производительность труда в 1-м квартале снизилась на 0,6% кв/кв после роста на 1,3% кв/кв кварталом ранее.
Отставка директора ФБР Джеймса Коми взволновала рынок США, заставив проводить параллели с отставкой специального прокурора по расследованию Уотергейтского дела. Сейчас возможность импичмента Трампа уже не кажется совсем невероятным событием. Однако, учитывая предвыборную компанию и результаты выборов, логично было ожидать что подобные настроения будут так или иначе проявляться на протяжении всего срока пребывания Трампа в Белом доме.
По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на восемь (+0,91%), до 885. Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 5,247 млн баррелей при прогнозе 1,786 млн. Запасы бензина за тот же период уменьшились на 0,15 млн баррелей, тогда как ожидалось их сокращение на 0,538 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 9,314 млн баррелей в сутки (+0,23%).
ОПЕК опубликовала ежемесячный отчет, который можно назвать «медвежьим». Во-первых, по данным картеля, коммерческие запасы нефти в странах ОЭСР в 1-м квартале не только не сократились, а увеличились до 4,614 млрд баррелей (+34 млн относительно 4-го квартала 2016 года). Во-вторых, ОПЕК ожидает роста поставок нефти от независимых производителей в этом году на 950 тыс. баррелей в сутки против 580 тыс., обозначенных в предыдущем прогнозе. С одной стороны, данные отчета выглядят как дополнительные аргументы для продления сделки ОПЕК+11, с другой — возникает вопрос о целесообразности подобных действий, если остатки все равно растут. С технической точки зрения рынок нефти сохраняет позитив.
Действительно, недавно Саудовская Аравия и Россия согласились продлить соглашение об ограничении добычи нефти до марта 2018 года в текущих границах. Можно расчитывать, что 25 мая это соглашение будет ратифицировано остальными участниками сделки ОПЕК+11.
Нефть сорта Brent днем 15 мая котировалась по $52,41 за баррель, что на 0,63% выше цены позапрошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.
Рубль за истекший период несколько ослаб по отношению к основным иностранным валютам: пара USD/RUB за неделю к 12 мая выросла на 0,29%, до 57,085 руб., EUR/RUB подорожала на 0,66%, до 62,45 руб.
С 28 апреля по 12 мая индекс ММВБ снизился на 1,10%, до 1994,58 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 1,32%, до 1099,75.
Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 28 апреля прибавил 0,36%, поднявшись до значения в 331,68 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 363 305 руб.
Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде мая снизилась до 7,918%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,29%, до 1 370 876 руб.
Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,21%.
Таким образом, результат оказался хуже динамики дохода по депозиту и хуже динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За рассматриваемый период портфель подорожал до 1 460 109 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 46,01%. Это на 8,92 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,68 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR.
Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.
Источник: * - получен купон по бумаге, расчеты Инвесткафе.
В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 15 мая оставалось 138 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1110 дням, в основном за счет «длинных» бумаг НЛМК и ТМК с погашением в 2023-м и 2026 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 304 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,78%.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.
В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 219 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.
Предыдущий состав портфеля
Новый состав портфеля
РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9
РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того, повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.
ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E
Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.
НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.
МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.
Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.
Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.
Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0
Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76130