Tikr

Доходный портфель: апрель задался

Инвесткафе представляет еженедельный обзор результатов управления активами доходного портфеля, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагает инвестиционные идеи на текущую торговую неделю, с 6-го по 10 апреля.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой торговой неделе.

Итогом длительных переговоров между Тегераном и шестеркой ведущих государств мира при участии властей ЕС стало принятие общих параметров будущего соглашения по иранской ядерной программе. Главным итогом переговорного процесса должна явиться отмена санкций, введенных против Ирана Евросоюзом и США. Так, может быть снято эмбарго на импорт ЕС нефти, введенное в конце января 2012 года. Тегеран уже не раз заявлял, что, как только будут сняты санкции, он в состоянии быстро нарастить поставки нефти на экспорт на 1 млн баррелей в сутки. Это существенные объемы для рынка, который и так страдает от переизбытка предложения.

Ключевым в этой связи является вопрос, как ОПЕК, в которую входит и Иран, отреагирует на получение им возможности (вероятно, уже во второй половине текущего года) резко увеличить экспорт нефти. Пойдут ли остальные страны, входящие в картель, на снижение добычи в условиях, когда низкие цены уже оказывают негативное влияние на их остро зависящие от экспорта экономики? Пока наиболее вероятен вариант развития событий, при котором переизбыток предложения на рынке нефти во второй половине 2015 года вырастет. Это, в свою очередь, приведет к падению цен на нее. Насколько подешевеет нефть, зависит от того, как скоро будут сняты санкции с Ирана, как быстро страна сможет нарастить экспорт нефти и какова будет реакция ОПЕК на это.

Средний показатель занятости в несельскохозяйственном секторе США стал неприятным сюрпризом для рынков. Динамику занятости в частном секторе экономики подпортило укрепление доллара и неважное состояние экономики основных торговых партнеров США на фоне неблагоприятных погодных условий в самих Штатах. На этом фоне индекс делового оптимизма в производстве недотянул до прогноза 0,1 и оказался немного ниже минимумов на начало прошлого года.

В то же время еврозона порадовала взлетом деловой активности к максимумам прошлой весны, январский CPI, видимо, готов оттолкнуться от достигнутого дна, а безработица демонстрирует тенденцию к сокращению. Облигации США по-прежнему интереснее, чем бонды Германии, но, если тенденция к разочаровывающим статданным сохранится, ничто не помешает американскому регулятору и дальше откладывать повышение ставок. Евро вдохновили на рост хорошие показатели экономики Германии и еврозоны в целом, улучшение годового прогноза по ВВП альянса от ЕЦБ до +1,5%, снижение неопределенности в разрешении греческого кризиса и переток капитала с американских рынков в ETF, ориентированные на европейский фондовый индекс.

В Европе по-прежнему актуальным оставался греческий вопрос. После того как на предыдущей неделе Fitch понизило рейтинг страны до преддефолтного ССС, и представители Греции заявляли о неспособности обслуживать долг, наконец наметился прогресс в переговорах. По итогам прошедшей в воскресенье встречи властей Греции с МВФ, страна заявила о готовности выплатить на текущей неделе транш МВФ и начать вести переговоры по вопросу экономических реформ, которых требуют кредиторы для предоставления Афинам дальнейшей финансовой помощи. Таким образом, риск выхода Греции из еврозоны несколько снизился. Подтверждение намерения идти на уступки своим кредиторам снижает доходность бондов страны и придает позитивный импульс евро в паре с долларом.

За период с 30 марта по 3 апреля индекс ММВБ укрепился на внушительные 6,99%, достигнув 1681,47 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС и вовсе поднялся на 8,6%, до 930,12 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 2,23%, до 56,61 руб., а EUR/RUB опустилась на 1,22% — с 62,99 до 62,22 руб. Укрепление рубля продолжилось вопреки отсутствию поддерживающих его фундаментальных макроэкономических факторов. Участники рынка ожидают, что ЦБ РФ вскоре может вновь понизить ключевую ставку.

Стоимость барреля Brent выросла незначительно — до $56,5. Таким образом, нефть почти полностью отыграла не только рост после объявления о начале военной операции в Йемене, но и последовавшее затем падение цен на фоне достижения предварительных договоренностей по поводу ядерной программы Ирана.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 1,11%, до 251,97 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, достиг 1 035 497 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятка крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третей декаде марта снизилась до уровня 13,16%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,237%, до 1 128681 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошлой неделе не разочаровала: он вырос на 1,04% стоимости. Таким образом, результат оказался лучше динамики депозита и немногим хуже второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля по-прежнему высока, даже несмотря на рост стоимости ряда активов в нем, и составляет 15,7%. За неделю портфель подорожал до 1 159 187 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 15,95%. Это на 3,08 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 12,40 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Все бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, по итогам прошедшей недели продемонстрировали рост.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 6 апреля оставалось 37 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 767 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 363 дня.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 3 апреля в портфеле помимо бондов оставалось и 321 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Онлайн-провайдер розничных финансовых услуг TCS Group, в состав которого входят Тинькофф Банк и Тинькофф Страхование, отчитался по МСФО за 2014 год. Эти 12 месяцев стали одними из самых трудных для российской банковской отрасли за последнее десятилетие, и TCS Group не стала исключением: несмотря на то, что ее чистый процентный доход вырос почти на 15%, чистая прибыль сократилась сразу на 41% — с 5,8 млрд до 3,4 млрд руб. Главной причиной падения чистой прибыли группы стала возросшая стоимость риска, которая к концу года установилась на уровне 17,6%, то есть на 3,1% больше, чем годом ранее. Стоимость риска в 1-м квартале 2014 года в моменте поднималась выше 20%. Для его сдерживания руководство TCS Group на время замедлило рост кредитного портфеля и снизило долю одобренных кредитов до 15%. Таким образом, приоритет получили «качественные» заемщики с низким уровнем риска. В результате качество кредитного портфеля по итогам 2014 года удалось несколько повысить. Доля займов, просроченных на срок от 90 до 180 дней, в портфеле TCS Group сократилась до 4,1% в 3-м квартале и оставалась на этом уровне до конца года. При этом кредитный портфель вырос на 12,8%, а количество привлеченных клиентов достигло порядка 560 тыс. человек, что примерно соответствует показателям 2013 года. Суммарный объем средств на счетах клиентов не претерпел серьезных изменений: в 2014 году он равнялся 43,4 млрд руб., а годом ранее — 43,2 млрд руб. Собственные средства банка увеличились за год на 2%, до 21 млрд руб., коэффициент достаточности капитала первого уровня составил 15,9% против 19,9% на конец 2013 года.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

На минувшей неделе Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1 796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании до $495 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское Море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56142