Tikr

Доходный портфель: а отрыв уже все заметнее

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на сей раз — с  26-го по 30 сентября

Прежде всего стоит вспомнить самые важные события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

В январе-июле внешнеторговый оборот в России составил $250,5 млрд, сократившись на 21,2% г/г. Экспорт упал на 27,8% г/г, $150,9 млрд, а импорт на 8,6% г/г, до $99,6 млрд. Сальдо торгового баланса за этот период снизилось на 48,75% г/г, но осталось положительным — $51,2 млрд.

Оборот розничной торговли в августе снизился на 5,1% м/м после 5% м/м месяцем ранее.

С 13-го по 19 сентября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, как и с начала сентября, с начала года показатель прибавил 4%. Для сравнения: за сентябрь прошлого года индекс инфляции увеличился на 0,6%, за девять месяцев — на 10,4%.

По данным Росстата, безработица в России за август составила 5,2% против 5,3% в июле.

Минфин РФ разместил дополнительный выпуск еврооблигаций с погашением в 2026 году на сумму $1,25 млрд. Спрос на эти бумаги превысил $7,5 млрд. Цена размещения составила 106,75% номинала, доходность — 3,9% годовых.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 16 сентября составил $396,6 млрд, сократившись за неделю на $3 млрд.

С 15-го по 21 сентября приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $4,5 млн после притока в $50,4 млн неделей ранее.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 9-го по 16 сентября увеличился на 112,9 млрд руб. — с 8,645,9 трлн до 8,758,8 трлн.  Ставки Mosprime снизились и лежали в диапазоне 10,06-10,51%. Ставка RUONIA опустилась до 9,71%, объем сделок по ней составил 250,93 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ увеличилась до 635,56 млрд руб., она практически полностью приходится на сделки по аукционной ставке. Последняя средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО составляет 10,20%, размер операций по ней за прошедшую неделю — 620,0 млрд руб. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $2,16 млрд под 2,53% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 23 сентября равнялось 102,2 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошедшей неделе почти не менялись. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились на 0,12 п.п.

Индекс деловой активности в промышленности и секторе услуг еврозоны в сентябре составил 52,6 п. и 52,1 п. соответственно против ожидаемых 51,5 п. и 52,8 п. Индекс потребительского доверия еврозоны в сентябре составил -8,2 п. после -8,5 п. месяцем ранее.

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в августе оказалось равно 18,7 млрд иен при прогнозе 202,3 млрд иен и 513,5 млрд иен в июле. Экспорт за тот же период снизился на 9,6% г/г, а импорт — на 17,3% г/г при прогнозе 4,8% и 17,8% соответственно.  Индекс деловой активности в промышленности Японии за сентябрь составил 50,3 п. после 49,5 п. месяцем ранее.

Как и ожидалось, Банк Японии оставил учетную ставку на прежнем уровне -1% годовых. Кроме того, было принято решение отказаться от ориентира денежной базы в качестве одного из основных целевых показателей и перейти к таргетированию околонулевой доходности десятилетних гособлигаций. Увеличение денежной базы продолжится, до тех пор пока инфляция в Японии не стабилизируется на уровне 2% в год.

Объем строительства новых домов в Штатах в августе составил 1,142 млн против ожидаемых 1,19 млн. Количество домов, проданных на вторичном рынке США в августе, составило 5,33 млн, недотянув до прогноза 0,12 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю оказалось на 10 тыс. меньше прогноза — 252 тыс.

Федеральная резервная система оставила ключевую ставку в целевом диапазоне 0,25-0,5% и назвала возможным ужесточение монетарной политики до конца года благодаря улучшениям на рынке труда. Количество возможных повышений ставки в этом году уменьшилось до одного, и только три из 17 представителей регулятора считают, что монетарную политику в этом году менять не следует. По словам экспертов, основной причиной для выжидающей тактики председателя ФРС Джанет Йеллен остается недостаточно убедительный рост американской экономики.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 6,2 млн баррелей при прогнозе роста на 3,35 млн, а запасы бензина сократились на 3,204 млн баррелей после повышения на 0,567 млн неделей ранее. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США увеличилась до 8,512 млн баррелей в сутки (+0,22%).

По данным COT, за неделю с 13 по 20 сентября фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 56,477 тыс. (+13,62%), при этом их общее количество составило 147,467 тыс.

Днем 26 сентября нефть Brent торговалась по  $47,06  за баррель, или на 0,51% ниже, чем днем 19 сентября, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 23 сентября снизилась на 1,63%, до 64,06 руб., котировки EUR/RUB  упали на 0,98%, до 71,93 руб.

С 16-го по 23 сентября номинированный в рублях индекс ММВБ прибавил 1,51%, достигнув 2011,83 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 3,38%, до 993,94 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшее с 16 сентября  время прибавил 0,13%, поднявшись до значения в 313,16 пунктов. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 287 182 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде сентября сохранилась на уровне 8,715%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком для нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 303 266 руб.

Наконец, совокупные активы портфеля прибавили в цене 0,42%. Таким образом, наш результат оказался лучше, чем у депозита и индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 380 910 руб., а доходность вложений в него с начала 2014 года составила 38,09%. Это на 7,76 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,37 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона 26 сентября оставалось 70 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 587 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 213 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,27%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 23 сентября в портфеле помимо бондов оставалось 308,43 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/73146