Tikr

Доходный порфель: лидерство по праву

В начале новой торговой недели мы по сложившейся традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложения облигаций российских компаний. Кроме того, мы предлагаем балансировку бумаг в портфеле на торговую неделю с 29 мая по 2 июня.

Оборот розничной торговли, по данным Росстата, в апреле показал нулевую динамику после снижения на 0,4% г/г месяцем ранее. Это первое неотрицательное значение показателя за последние 28 месяцев.

В 1-м квартале  внешнеторговый оборот, по данным Росстата, вырос на 32,1% г/г, до $130,2 млрд, экспорт составил $82,2 млрд, импорт — $48,0 млрд, увеличившись на 36% г/г и 25,9% г/г соответственно. Профицит торгового баланса повысился до $34,2 млрд с $22,3 млрд в 1-м квартале 2016-го.

Уровень безработицы, по данным Росстата, в апреле снизился на 0,1% м/м, до 5,3%.

С 16 по 22 мая индекс потребительских цен, по оценке Росстата, продемонстрировал нулевой рост, с начала мая повысился на 0,2%, с начала года — на 1,5%.

Заявление главы департамента ЦБ по денежно-кредитной политике Игоря Дмитриева о том, что отклонение инфляции от целевого уровня 4% плохо в любом направлении, говорит о том, что вероятное досрочное достижение ею таргета позволит ЦБ начать пополнение своих валютных резервов.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 19 мая составил $405 млрд, увеличившись за неделю на $5,3 млрд.

Завершился налоговый период, а спрос на ОФЗ, судя по последним аукционам Минфина, ослаб. Ослабление спроса на ОФЗ является негативным сигналом для керри-трейдеров и для рубля.  В июне не исключено дальнейшее снижение учетной ставки в РФ и ужесточение монетарной политики в США.

Доходности в ОФЗ выросли на 0,08 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях выросли на 0,29 п.п., что в ретроспективе до девяти месяцев можно отметить как довольно существенную динамику.

ЦБ сообщает, что средняя максимальная ставка в первой десятке российских банков по депозитам физических лиц в рублях за вторую декаду мая составила 7,69%, снизившись на 0,23 п.п. Это минимальное значение за всю историю наблюдений ЦБ — с середины 2009 года.

По итогам мониторинга крупнейших предприятий страны регулятор не обнаружил рисков быстрого накопления долговой нагрузки, которое угрожало бы финстабильности. Внешний долг брутто-секторов и прежде всего корпоративный долг стабилизировался.

По данным Казначейства РФ, профицит консолидированного бюджета в 1-м квартале текущего года составил 144,1 млрд руб. после дефицита годом ранее.

Можно обратить внимание на заявление канцлера Германии Ангелы Меркель о том, что Европа не может полностью зависеть от Британии и США после Brexit и избрания Дональда Трампа президентом. Это высказывание может быть трактовано позитивно для России.

Индекс потребительского доверия Германии в июне составил 10,4 п., превысив прогноз на 0,2 п. Индекс делового оптимизма Германии в мае оказался равен 114,6 п., превысив прогноз на 1,5 п., а ВВП  в 1-м квартале, как и ожидалось, вырос на 0,6% кв/кв и на 1,7% г/г. Индексы деловой активности в промышленности и секторе услуг ФРГ в мае составили 59,4 п. и 55,2 п. соответственно после 58,2 п. и 55,4 п. в апреле.

ВВП Великобритании в 1-м квартале вырос на 0,2% кв/кв и на 2% г/г при прогнозе роста на 0,3% кв/кв и на 2,1% г/г.

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг еврозоны в мае составили 57 п. и 56,2 п. соответственно при прогнозе 56,5 п. и 56,4 п.

Международное рейтинговое агентство Moody's снизило долгосрочный кредитный рейтинг Китая  с Aa3 до A1 из-за опасений ухудшения финансового положения страны в условиях замедления темпов экономического роста при продолжающемся увеличении госдолга.

Индекс потребительских цен Японии в апреле вырос на 0,4% м/м после 0,2% м/м за март. Базовый индекс инфляции за тот же период поднялся на 0,3% м/м при прогнозе 0,4% м/м. Индекс деловой активности в промышленности Японии в мае составил 52 п. после 52,7 п. месяцем ранее.

ВВП США за 1-й квартал вырос на 1,2% кв/кв против ожидаемого роста на 0,9% кв/кв. Индекс потребительского доверия США в мае составил 97,1 п., недотянув до прогноза 0,4 п. Объем заказов на товары длительного пользования в апреле сократился на 0,7% м/м при прогнозе снижения на 1,2% м/м. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 234 тыс. при прогнозе 238 тыс. Продажи жилья на первичном рынке США в апреле составили 0,569 млн против ожидаемых 0,61 млн. Продажи  на вторичном рынке жилой недвижимости США в апреле составили 5,57 млн против ожидаемых 5,65 млн.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на семь единиц (+0,78%), до 908. Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 4,432 млн баррелей при прогнозе 2,419 млн, запасы бензина сократились на 0,787 млн баррелей при прогнозе 1,194 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 9,32 млн баррелей в сутки (+0,16%).

Дональд Трамп предложил продать половину стратегического запаса нефти в США для финансирования своей "революционной" бюджетной программы. Пока это только идея, но даже шансы того, что на глобальный рынок нефти выльется порядка 340 млн баррелей нефти испугали инвесторов.

Нефть подешевела на после решения о продлении соглашения ОПЕК+11 об ограничении добычи нефти на девять месяцев при сохранении всех ключевых параметров. Таким образом, ни ожидаемого расширения списка участников, ни увеличения лимитов сокращения добычи не случилось. В результате последовало закрытие длинных спекулятивных позиций, что и привело к резкому падению котировок черного золота.

Нефть сорта Brent  29 мая торговалась по $52,47 за баррель, что на 3,12% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за тот же период укрепился  по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  26 мая  снизилась на 0,70%, до 56,50 руб., котировки EUR/RUB опустились на 1,06%, составив 63,15 руб.

С 19 по 26 мая номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 1,43%, до 1934,25 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 1,35%, опустившись до 1073,04 пункта

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR вырос на 0,36%, до 333,67 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, поднялся до 1 371 484 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде мая снизилась до 7,693%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сравнивается доходность портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 374 834 руб.

Сам же портфел прибавил 0,48%, и его результат оказался лучше динамики дохода по депозиту и индекса рынка корпоративных бондов. Портфель подорожал до 1 469 083 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 46,91%. Это на 9,42% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,76 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


*получен купон по бумаге; Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 29 мая оставалось 124 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1096 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК и ТМК с погашением в 2023-м и 2026 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 290 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,47%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

Помимо бондов в портфеле оставалось 188 руб. наличными (0,01% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76302