Договор ОПЕК+ тормозит результаты Башнефти
29 фев 15:00
Башнефть разочаровала инвесторов финансовыми результатами за 2019 год. Выручка компании по МСФО сократилась на 0,6%, до 854,62 млрд руб., из-за снижения добычи углеводородов, а также укреплением российского рубля к американскому доллару, обусловившим удешевление нефти. Энергетическим компаниям выгодна девальвация рубля, однако в минувшем году он продемонстрировал уверенный восходящий тренд. Из отечественного нефтегазового сектора на данный момент отчитались Роснефть и НОВАТЭК, выручка которых повысилась на 5,2% и 3,7% соответственно.
Источник: данные компании.
Операционные расходы Башнефти сократились на 0,4% г/г, до 738,07 млрд руб. Однако снижение выручки оказалось более существенным, поэтому операционная прибыль компании упала на 2,2%, до 116,55 млрд руб. Операционная маржа сократилась на 0,2 п.п., до 13,6%. По итогам девяти месяцев 2019 года Башнефть и ЛУКОЙЛ стали аутсайдерами отечественной нефтянки по операционной рентабельности. За указанный период у Башнефти она составила 15%, а по итогам года оказалась 1,4 п.п. ниже. Это свидетельствует о продолжении негативной тенденции, что уменьшает привлекательность актива для инвесторов. Для сравнения операционная маржа Роснефти и НОВАТЭКа в 2019 году равнялась 15% и 25,6% соответственно.
Чистая прибыль акционеров Башнефти сократилась на 22,1%, до 76,59 млрд руб., что обусловлено отрицательным нетто-результатом по финансовым статьям, который составил 14,5 млрд руб. В то же время чистая прибыль акционеров Роснефти и НОВАТЭКа увеличилась на 29% и 5,1% соответственно.
В целом Башнефть демонстрирует слабую динамику финансовых результатов, уступая конкурентам. Снижение чистой прибыли более чем на 20% исключает повышение дивиденда, поскольку эти выплаты у компании начисляются из чистой прибыли по МСФО. Башнефть направляет на дивидендные выплаты около 25-50% прибыли. За 2017-2018 годы акционеры получили 158,95 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. С учетом падения чистой прибыли совет директоров, вероятнее всего сохранит размер выплат и направит на них примерно 35% прибыли.
Чистый долг Башнефти в 2019 году увеличился на 35%, до 83,76 млрд руб. Это в первую очередь объясняется сокращением объема денежных средств, поскольку общий долг вырос всего лишь на 3,3%. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA составляет 0,82, что позволяет компании обслуживать свои долговые обязательства. Для сравнения: NetDebt/EBITDA у Роснефти составляет 1,4, а у НОВАТЭКа — 0,03.
Источник: данные компании.
Добыча нефти у компании сократилась на 0,3%, до 129,1 млн баррелей, так как она соблюдает договоренности ОПЕК+. Руководство Башнефти несет повышенную нагрузку в связи с этими обязательствами, поскольку в 2018 году производство нефти уже было сокращено на 1%. В ушедшем году Роснефть, ЛУКОЙЛ и НОВАТЭК увеличили добычу нефти на 0,06%, 0,4% и 6,3% соответственно.
После сокращения добычи газа на 5% в 2018 году в 2019-м Башнефть сохранила производство на прежнем уровне 0,5 млрд куб. м. Для сравнения: НОВАТЭК и ЛУКОЙЛ увеличили добычу на 8,5% и 5,5%, а Роснефть сократила на 0,4%. Стоит отметить, что общая добыча газа в России в прошлом году увеличилась на 1,7%.
Объем переработки сырья на предприятиях Башнефти увеличился на 2,7%, до 18,7 млн тонн. Основные конкуренты продемонстрировали разнонаправленную динамику: ЛУКОЙЛ увеличил переработку на 2,1%, а Роснефть сократила на 3,7%.
В целом динамика операционных результатов Башнефти не производит позитивного впечатления. Компания второй год подряд сокращает добычу нефти, а увеличение объемов нефтепереработки объясняется возобновлением эксплуатации остановленных на ремонт НПЗ конце 2018 года. При этом в 2017 году выработка нефтепродуктов составила 18,9 млн тонн, а по итогам прошлого года опустилась на 0,2 млн тонн по сравнению с этим уровнем.
По мультипликатору P/E бумаги Башнефти торгуются существенно ниже среднеотраслевого значения, что неудивительно, поскольку компания демонстрирует низкую эффективность бизнеса, сокращает добычу нефти и не увеличивает дивиденды. С одной стороны, инвесторы могут сказать, что низкий мультипликатор P/E это очень выгодно. С другой — любая компания может в течение длительного времени оставаться недооцененной. За последний год обыкновенные акции Башнефти выросли лишь на 3,1%, а префы упали на 3,9%. Напомню, что отраслевой индекс MOEX Oil and Gas за аналогичный период повысился на 17%, то есть бумаги Башнефти выглядят явно хуже рынка.
На мой взгляд, покупать акции Башнефти стоит с горизонтом инвестирования не менее трех лет. За счет чего компания может раскрыть свой потенциал? Рано или поздно, соглашение ОПЕК+ будет отменено, что позволит нефтяникам увеличить объем добычи и доходы, что положительно отразится на дивидендных выплатах и приведет к росту капитализации бизнеса. Среднесрочным инвесторам имеет смысл присмотреться к другим представителям сектора.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/85965