ДельтаКредит предлагает свежую идею
26 июл 14:15
На прошедшей неделе дочерняя структура группы Societe Generale коммерческий банк ДельтаКредит успешно, с трехкратным спросом разместил семимиллиардный десятилетний выпуск биржевых облигаций серии БО-26. В ходе подписки купонный ориентир был снижен с 10,60-10,80% до 10,30%, что выражалось в доходности к оферте в июле 2019 года в размере 10,57%. По состоянию на 25 июля бумаги торговались с YTM 10,53%.
Хороший спрос заставляет внимательнее присмотреться к эмитенту, тем более что ранее я уже посвящал материал другому банку группы Русфинанс, занятому в сегменте потребкредитования. ДельтаКредит, в свою очередь, покрывает ипотечный сектор.
На 1 июля текущего года ДельтаКредит занимал 49-е место по величине активов-нетто, которые составляют 156,35 млрд руб., увеличившись к прошлогодней базе на 15,93%. Банк располагает международными кредитными рейтингами от Moody’s Ba2 и Fitch BBB- с негативными прогнозами, а также в последнем случае оценкой AAA (rus) по национальной шкале.
Отмечу негативный фактор. ДельтаКредит — единственный из российских банковских активов Societe Generale, который генерирует убытки. С начала года они составили 2,44 млрд руб. Для сравнения: по итогам 2015 года нераспределенный убыток был меньше 0,68 млрд руб. При этом в 2014-м и в 2013-м банк принес 2,06 млрд руб. и 2,40 млрд руб. прибыли соответственно.
ROE снизилась до -35,84%, рентабельность собственных средств до -25,08%, оба показателя ушли в отрицательную плоскость, в сентябре-октябре прошлого года. До того они достаточно стабильно держались в диапазоне 20-23%. Желающие могут обратиться к агрегированным отчетам о прибылях и убытках банка и 102-й форме, чтобы увидеть, что по маржинальным показателям главный удар наносит рост расходов по резервированию. С текущего года банк терпит еще и убытки от списания требований к невзысканной дебиторской задолженности. Играет свою роль и то, что в нынешнем году квартальный процентный доход снизился примерно в 1,5 раза к медианной величине. Вероятнее всего, в этом году банк проводит интенсивное оздоровление портфелей, которое на первом этапе всегда негативно для общей маржинальности. В целом я не думаю, что этот фактор станет долгосрочным, хотя год эмитент почти наверняка закончит с убытками. Вместе с тем доля просроченных ссуд в ДельтаКредите колеблется у нижнего предела 0,2%, а сам рынок ипотечного кредитования постепенно восстанавливается.
Хотя я не мог не отметить убытки банка по результатам последних 10-12 месяцев, нельзя забывать, что ДельтаКредит — это нишевая структура Societe Generale на российских рынках, а не независимый игрок. Таким образом, отрицательная маржинальность не должна смущать. Два других банковских актива Росбанк (общий спектр услуг) и Русфинанс (потребкредитование) втрое перекрывают падение прибыли ДельтаКредита, не говоря уже о запасах нераспределенной прибыли в составе собственного капитала и ресурсах материнской компании. Кроме того, ипотечные кредиты при списании могут отражать балансовый убыток до переучета обеспечения.
В противоположность негативному фактору, связанному с рентабельностью, показатели надежности банка находятся на запредельно высоком уровне. Высоколиквидные активы 7,62 млрд руб. в 2,23 раза перекрывают ожидаемый отток средств. Нормативы мгновенной (Н2, 656,2%) и текущей (Н3, 316,3%) ликвидности многократно превышают установленные регулятором минимальные значения. Достаточность капитала составляет 11,9%, базового — 8,2%, что дает очень хороший запас. Банк, безусловно, надежен как эмитент публичного долга, составляющего 61% балансовых обязательств.
Я считаю, что облигации ДельтаКредита выпуска БО-26 стоит иметь в портфеле, хотя их доходность невысока и премиальными их не назвать даже по отношению к среднему уровню депозитарной доходности. Для консервативных инвестиций с горизонтом полтора-два года они, несомненно, подходят, поскольку ставки все-таки продолжают снижаться. Я уже много раз говорил, что неизбежном после кризиса цикле постепенного смягчения необходимо осторожно выбирать инструменты с подобной дюрацией, обращая внимание прежде всего на надежность, а не сиюминутную премиальность к рынку, так как при ее наличии в такой момент не всегда можно подтвердить долгосрочные риски.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/72105