Черкизово предлагает надежные бонды
17 мар 15:35
Текущая неделя выдалась богатой на публикации отчетности наиболее интересных эмитентов нефинансового сектора. Накануне, 16 марта, лидер российского продовольственного сегмента Группа Черкизово представила аудированные результаты 2015 года.
Выручка группы увеличилась на 12% г/г, до 77,03 млрд руб. Главный вклад в рост показателя внесли продажи в сегментах птицеводства (+18,8%) и мясопереработки (+33,2%). Хотя доходы от продаж в секторе растениеводства росли еще быстрее (+48,4%), его доля в обороте составляет лишь около 1%, поэтому его роль не оказалась значительной.
Вместе с тем опережающими темпами, на 24,4%, до 56,72 млрд руб. увелчилась себестоимость реализованной продукции, а операционные расходы выросли с 9,46 млрд руб. до 11,61 млрд руб., или на 22,7%. Это естественным образом нивелировало весь положительный эффект от продаж. Компания объясняет, повышение операционных расходов увеличением отчислений на заработную плату, а также на транспортные и ремонтные работы. Таким образом, с сожалением приходится признать, что группа фактически не смогла воспользоваться эффектом девальвации рубля.
Чистая прибыль Черкизово сократилась почти в 2,5 раза — до 6,00 млрд руб. против 16,49 млрд руб. годом ранее. Маржа чистой прибыли составила 7,8% при 24,0% годом ранее. EPS снизилась с 376,05 руб. на акцию до 136,98 руб. Скорректированная EBITDA, опустилась на 25,5%, до 12,63, рентабельность по ней снизилась с 24,7% по итогам 2014-го до 16,4%.
Группа увеличила капитальные вложения на 63%, до 11,0 млрд руб., в рамках строительства инкубатория и зернового элеватора в Липецкой области.
Активы группы за год выросли на 23,2%, до 107,71 млрд руб. с 87,43 млрд руб. На 31 декабря группа увеличила объем наличных в них с 1 млрд до 5,56 млрд руб., создав приемлемый запас ликвидности. Обязательства группы увеличились с 36,89 млрд руб. до 54,56 млрд руб. (+47,9%). Долгосрочные кредиты и займы, впрочем, не претерпели существенных изменений. Их рост составил 12,81% — с 14,28 млрд до 16,11 млрд руб. При этом краткосрочная задолженность повысилась почти вдвое — с 13,55 млрд до 25,09 млрд руб., так же как и кредиторская задолженность, которая увеличилась с 4,31 млрд до 8,46 млрд руб. Equity группы составил 53,14 после 50,53 млрд по итогам 2014-го.
Чистый долг группы на 31 декабря 2015 года оценивался в 35,0 млрд руб., что на 34% выше результата за предыдущий год. Отсюда соотношение NetDebt/Equity оказалось равно 0,65 при среднем по отрасли 0,44, а NetDebt/EBITDA — 2,77 при среднеотраслевом 1,84. Вместе с тем, надо помнить, что группа активно пользуется субсидиарными программами на возмещение процентной ставки (2,6 млрд руб. в 2015 году против 2,0 млрд руб. в 2014 году), при общих процентных расходах 3,9 млрд руб., в результате чего эффективная стоимость долга группы составляет 3,3% против 3,5% в 2014 году. Доля субсидируемых займов в общем портфеле равна 81%.
Беглый взгляд на отчетность показывает, что многие ожидания по поводу маржинальных показателей в связи с реализацией программы импортозамещения, продовольственных контрсанкций и девальвации рубля не оправдались, хотя группе и удалось сохранить рентабельность.
От стратегического долевого участия консервативным инвесторам, возможно, пока стоит воздержаться. За прошлый год стоимость акций повысилась на 48,57% январь к январю, однако с начала 2016 года уже потеряла 9,33% (последние котировки: 953 руб. за акцию).
Между тем долговое участие в Черкизово с учетом запаса ликвидности, а также крайне комфортного режима обслуживания основной доли портфеля выглядит привлекательно. В настоящее время в обращении находится два биржевых выпуска эмитента серий БО-04 и БО-001Р-01. Первый не представляет интереса, так как погашается уже в апреле. А второй, с погашением в 2020 году, имеет постоянный купон (12,5%) и YTM 12,87%, что дает очень достойную премию к рынку. Мне представляется, что покупка этих бумаг будет хорошим дополнением к мультиотраслевому портфелю или портфелю, ориентированному, например, на продуктовый ритейл и продовольственные рынки.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/67002