Бонды Татфондбанка: инвестируем с оглядкой
25 мар 12:20
Татфондбанк, чьи облигации традиционно находятся в верхних строчках рейтинга по количеству сделок не только в своем отраслевом сегменте, но и в целом на открытых площадках рынка корпоративного долга, естественно, требует пристального внимания. В последний раз я обращался к анализу его финансового состояния в середине января, ссылаясь на декабрьские данные, и уже тогда мне внушало некоторые опасения скользящее снижение нормативов достаточности капитала. И вот из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны и другие неприятные тенденции.
Нетто-активы банка сократились на 4,9%, до 194,45 млрд руб., и он по-прежнему удерживает 43-45 место по их величине. Их рентабельность все еще колеблется около нуля, выражаясь на конец февраля в величине 0,02%, что дает рост на 0,12 п.п. В структуре и размере доходной части активов также не произошло заметных изменений, она незначительно, на 1,2%, выросла, достигнув 153,18 млрд руб. Это, как и ранее, более половины (свыше 55%) — кредиты юрлицам, около 13% — ссуды физлицам и до 20% — вложения в ценные бумаги.
Опасение вызывает другое. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь).
Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше.
Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. Высоколиквидные активы сократились на 72%, до 4,7 млрд руб., значительно быстрее, чем текущие обязательства, которые за эти же четыре месяца уменьшились на 8,7%, до 96,16 млрд руб., а ожидаемый отток к ним составил 17,45 млрд руб., или -34,4%. Таким образом, отношение ВЛА к ожидаемому оттоку, которое дает экспертную оценку оперативной ликвидности банка, составило 26,95%. Надо отметить, что так низко оно не опускалось никогда. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Это также является совершенно новой для банка ситуацией даже с учетом их предыдущих падений в начале кризиса — в 2014 году.
Татфондбанк, как и большинство других кредитных учреждений, старался поддерживать необходимый объем ВЛА в прошлом году, тем самым отвлекая средства из высокодоходных долгосрочных портфелей. От такой политики страдали маржинальные показатели, однако сохранялся запас ликвидности. Теперь, судя по сокращению ВЛА, банк от подобной практики отказывается, однако в условиях, когда он не успевает наращивать прибыльность капитала, одновременно выступая санатором банка Советский, это становится опасным. Кроме того, Moody’s уже обращало внимание на проблемы с ликвидностью Татфондбанка, понизив ему рейтинг осенью прошлого года.
Я все больше укрепляюсь во мнении, что инвесторам все-таки лучше взять паузу в отношении бумаг эмитента до тех пор, пока в течение трех-пяти месяцев не выяснится, будет ли ухудшаться ситуация с прибыльностью и ликвидностью банка. За истекший период YTM в облигациях выросла в среднем на 0,99 п.п. Некоторые из них остаются, на мой взгляд, избыточно премиальными к рынку, с учетом того, что многие эмитенты стараются реструктурировать долг через снижение купонных ставок и последующий выкуп по оферте или переразмещение в более низком к рынку процентном диапазоне. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, однако для долгосрочных консервативных идей они, по моему мнению, уже представляют известную опасность.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/67156