Бонды Сбербанка — незаменимая идея для портфеля облигаций
16 июн 21:01
Сбербанк продолжает активно осваивать рынок публичного рублевого долга, что создает очень интересные перспективы для инвесторов.
Новый, уже третий с начала года выпуск БО-42, с погашением в 2019 году объемом 15 млрд руб. имеет шесть полугодовых купонов, для первых четырех из которых ставка установлена в размере 10,0%. Book-building по этой серии проходил в среду, 16 июня. Это дает YTM к оферте в июне 2018 года в размере 10,25%, при условии что бумаги будут размещены по цене 100% номинала. Техническое размещение должно состояться 20 июня. Такую же доходность при размещении имел и ближайший к нему по срокам оферты пятилетний выпуск БО-17 с десятипроцентными купонами. Спрос на него составлял 20 млрд руб., тем самым вдвое превышал предложение. Сейчас, спустя два с лишним месяца, облигации торгуются с YTM, равным 10,06, подорожав на 0,5 п.п. Другой находящийся в обращении выпуск эмитента БО-18 имел ставку 9,9% по 1-6-му купонам и был размещен с YTM 10,15% к трехлетней оферте. Сейчас он торгуется с YTM 9,98%, подорожав на 0,3 п.п. менее чем за месяц.
На представленной выше карте видно, что бонды Сбербанка торгуются с достаточно скромной премией бенчмарку: 0,51 п.п. (БО-17 к ОФЗ 25081 и 26204) и 0,70 п.п. (БО-18 к ОФЗ 26208 и 26216). Это особенно бросается в глаза, если сравнить их показатели с другими присутствующими на рынке эмитентами из одного сегмента, в данном случае — с наиболее сопоставимыми банками с госучастием. Причем, я думаю, что, когда Сбербанк сформирует достаточно плотную линейку бумаг на участке оси дюрации до трех-пяти лет, премиальная картина вряд ли поменяется. Более того, премии могут снижаться по мере смягчения инфляционных рисков и стабилизации всего долгового рынка.
Представляют ли в этой связи бумаги Сбербанка интерес для инвесторов? На мой взгляд, безусловно. С учетом величины банка и состава акционеров его бонды несут фактически квазисуверенный риск. Рейтинг Сбера от Moody’s равен Ba2, от Fitch — BBB-, что почти соответствует рейтингам самой России. В четверке (без ВЭБа) госбанков у Сбербанка наиболее надежные рейтинги как по международной, так и по национальной шкале. Облигации эмитента могут играть роль якорных инвестиций в отраслевых и страновых портфелях, вполне надежно замещая ОФЗ. Кроме того, сама линейка бумаг Сбербанка имеет все шансы стать вторым бенчмарком на рынке.
В 1-м квартале чистая прибыль Сбербанка составила 100,44 млрд руб., что почти вчетверо больше прошлогоднего результата (26,3 млрд руб.) и превышает показатель аналогичного периода 2014-го (99,3 млрд руб.). Совокупная прибыль банковского сектора РФ в целом в 1-м квартале равнялась 79,6 млрд руб. против убытка 34,4 млрд руб. годом ранее. Рентабельность активов-нетто последовательно растет последние 12 месяцев, и на конец отчетного периода она достигла 1,86, возвращаясь, таким образом, к докризисным уровням. Крупнейший банк страны не просто вытягивает показатели восстановления всей системы, но и опережает ее. Темпы роста активов Сбербанка выше, чем у сопоставимых кредитных учреждений, причем излишне указывать, что они составляют более трети совокупных активов сектора.
Мое мнение относительно тех бумаг, с которыми Сбербанк выходит на рынок, неизменно: они должны присутствовать в портфеле долгосрочного консервативного инвестора. Если прогнозы ЦБ по инфляции верны, то облигации Сбербанка не только служат прекрасной заменой ОФЗ как минимум до середины 2018 года, то есть до сроков первых оферт, но и позволяют сыграть на возможном снижении премии к суверенной кривой. В ближайшее время иная межрыночная альтернатива маловероятна. Маржинальные облигации наследуют аккумулируемые отраслью риски. Кроме того, эмитенты в последнее время все чаще реструктурируют долг на фоне снижения ставок, что хорошо для спекуляций, но мешает долгосрочному инвестиционному планированию. С учетом этого я рекомендую частным инвесторам серьезно присмотреться к надежным и одновременно премиальным бумагам Сбербанка.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/69527