Бонды Polyus Gold: выбирай на вкус
12 мар 16:27
Polyus Gold отчитался за 2015 год, и у нас появился прекрасный повод изучить его финансовые и операционные показатели применительно к инвестиционным перспективам публичного долга компании. Дело в том, что в июле Polyus Gold разместил три выпуска рублевых биржевых облигаций, которые в целом выглядят весьма надежно и при этом имеют пусть скромную, но сравнительно привлекательную премию к рынку.
Выручка от продаж компании в 2015 году сократилась до $2,18 против $2,39 млрд к прошлому периоду. Производство в натуральном выражении составило 1,763 тыс. унций, продажи — 1,768 тыс., увеличившись на 4% и 5% год к году соответственно. Выручка от реализации золота составила $2,16 млрд при $2,19 млрд годом ранее.
Себестоимость продаж упала с $1,17 до $0,87 млрд. Компания сократила TCC (total cash costs) на 28% г/г — с $585 до $424 на унцию, AISC (all-in sustaining costs) — с $925 до $610. Необходимо отметить, что на данный момент это наименьшие показатели среди девяти крупнейших компаний сектора в мире. В среднем по отрасли в 2015 году TСC составили $596, AISC — $831. Polyus указывает, что столь значительное сокращение издержек удалось (очевидно, в основном) благодаря девальвации рубля и повышению эффективности работы.
Кроме того, в 2015 году компании удалось добиться прибыли по операциям с деривативами $0,012 млрд, притом что годом ранее они принесли 0,93 млрд убытка. CAPEX сократились на 49%, до $0,268 млрд. В результате EBITDA составила $1,268 млрд после $1,028 млрд в 2014 году. А убыток $0,182 млрд, полученный годом ранее, сменился чистой прибылью $1,119 млрд, что является рекордным результатом за последние пять лет и лучшим результатом среди крупнейших отраслевых операторов, которые показывают многомиллиардные убытки на фоне стагнации рынка. При этом Polyus Gold и исторически крайне редко допускал отрицательные маржинальные показатели. EPS составила $0,34 на акцию против -$0,6 в среднем по отрасли.
Вместе с тем активы Polyus Gold выросли до $4,94 против $4,81 млрд Equity увеличился с $1,62 до $1,88 млрд, в том числе акционерный — с $1,47 до $1,71 млрд. Обязательства компании сократились до $3,05 с $3,19 млрд, однако долгосрочная задолженность выросла на 21%, до $2,18 млрд. Структура долга приведена в таблице ниже.
Видно, что увеличение долга, главным образом, относится к банковским займам (+32%), в частности к кредиту от Сбербанка на 35 млрд с погашением в 2019-го. Еврооблигации компании ($0,75 млрд) должны быть погашены в 2020-м. В текущем году компании придется выплатить лишь $0,036 млрд задолженности.
Отношение Debt/EBITDA компании составляет 0,12 при среднем по отрасли 0,88, Debt/Equity — 1,16 при среднем по сектору 0,45, что выглядит высоковато, но здесь, увы, не редки колебания, связанные с размерами операторов, например у Barrick Gold, очевидного лидера, этот показатель еще выше — 1,26.
Операционные и финансовые результаты компании, особенно на фоне отраслевых, кажутся мне устойчивыми и в условиях удешевления рубля даже при продолжении стагнации на рынке золота, обещающими перспективный рост.
Биржевые облигации компании с постоянными купонами (12,1%), размещенные во 2-м полугодии 2015 года, имеют, в общем, достойную премию к бенчмарку, YTM от 11,74% до 12,29%, то есть +2,1-2,3 п.п. Они довольно ликвидны для включения их в долгосрочный инвестиционный портфель. В своем сегменте на национальном рынке (металлургия) они также смотрятся вполне привлекательно (среднее YTM без учета бумаг Мечела 11,44%), поэтому я смело рекомендую эти инструменты для инвестиций.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66873