Бонды ПИК: риск — благородное дело
28 июл 18:17
Данные публичных застройщиков и ведомственная статистика демонстрируют восстановление рынка первичного жилья. Еще прошлой осенью до 45% квартир в новостройках оставались нераспроданными, девелоперы в полной мере ощущали влияние кризиса. По итогам всего 2015-го продажи упали на 12-36%. Однако на фоне улучшения макроэкономического фона и снижения ставок на денежных рынках, в текущем году отрасль получила необходимые предпосылки к оживлению.
По данным Росреестра, количество сделок купли-продажи за 1-е полугодие выросло на 11%, до 62,7 тыс., главным образом за счет активности крупных игроков, которых как банки, так и конечные покупатели воспринимают с большим доверием. Аналитики ожидают, что сам рынок по итогам года вырастет на 10-15%, доля десяти крупнейших застройщиков в объеме ввода жилья увеличится с 10% до 12-13%, а в объеме продаж — с 11% до 14%.
На этом фоне характерна недавно опубликованная отчетность группы компаний ПИК, являющейся безусловным отраслевым лидером. Операционные результаты девелопера весьма позитивны. Общая выручка выросла на 39,5% г/г — с 30,0 млрд руб. до 41,8 млрд руб., объем поступлений денежных средств непосредственно от продаж недвижимости повысился на 55,3%, до 35,7 млрд руб. Продажи жилплощади увеличились на 77,6%, до 405 тыс. кв.м. Вместе с тем поступления от оказания строительных услуг и других видов деятельности сократились на 12,8% г/г, до 6,1 млрд руб.
Балансовые данные доступны по состоянию на конец 1-го квартала. С начала года активы группы повысились до 119,8 млрд руб. со 113,0 млрд руб. на 31 декабря 2015-го и на 112,4 млрд к той же дате годом ранее, и это показательный позитивный результат. Собственный капитал с января по март увеличился до 52,69 млрд руб. до 50,31 млрд руб. Долгосрочные обязательства 1-м квартале сократились с 31,2 млрд до 30,0 млрд руб., краткосрочные выросли с 31,4 млрд до 37,1 млрд руб.
Хороша и маржинальная динамика. В январе-марте 2016 года чистая прибыль группы по РСБУ составила 2,37 млрд руб. против 0,83 млрд руб. годом ранее при выручке 2,81 млрд и 1,74 млрд руб. соответственно. Для сравнения: в 2015 году группе удалось заработать для своих акционеров 11,17 млрд руб. при 51,13 млрд руб. выручки.
Долгосрочные займы не менялись и составляют 23,02 млрд руб., из которых 8,02 млрд руб. представлены банковскими кредитами (VTB CAPITAL PLC), а 15,0 млрд руб. — публичным долгом. Степень обеспеченности покрытия текущих выплат по долговым обязательствам весьма высока: в 1-м квартале она составляла 31,3. Эффективная ставка обслуживания банковских кредитов находится на уровне 13,9%, для публичного долга равняется 14,57%. По итогам текущего года группа должна выплатить 2,07 млрд руб. процентов по обслуживанию долга. Чистый долг компании на 31 марта составлял 16,57 млрд руб., таким образом Debt/Equity очень небольшой — всего 0,31.
Публичный долг ПИКа выражается в трех биржевых выпусках одинаковой дюрации с погашением в августе 2025 года и офертой 17 августа 2018-го, YTM к которой варьируется от 12,59% до 16,74%, что дает очень неплохую и надежную премию к рынку, учитывая сегментный риск.
Кроме того, эмитент размещает три других десятилетних выпуска суммарным объемом 11 млрд руб. с офертами в августе 2019 года. Предварительный ориентир по купонам одинаковый и составляет 12,5-13,0%, что меньше действующих 14,25% и, вероятно, будет снижен еще в ходе book-building, намеченного на 3 августа.
Мне представляется, что эти бумаги могут заинтересовать инвесторов, более толерантных к риску, которые конструируют диверсифицированные премиальные портфели. ГК ПИК — крупный игрок, способный воспользоваться конъюнктурным ростом, чтобы увеличить свою долю на рынке новостроек. Компания показывает устойчивую маржинальность даже в трудный период и при этом вполне рационально управляет своим долгом. Я призываю обратить внимание на эти инструменты, тем более что рынок новых размещений в сегменте строительства не так часто балует инвесторов качественными предложениями.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/72158