Tikr

Бонды Норникеля прекрасно впишутся в портфель

Во вторник, 15 марта, Норильский никель обнародовал аудированные результаты за 2015 год. Я полагаю, что участникам долгового рынка будет интересно ознакомиться с ними, поскольку незадолго до этого, во второй половине февраля, компания обновила свое присутствие на рынке рублевого корпоративного долга с биржевыми облигациями серии БО-05, после чего объявила о том, что планов насчет дальнейших размещений у нее пока нет.

Консолидированная выручка компании в 2015 году сократилась на 28% г/г, до $8,54, что объясняется спадом на рынке металлов и реализации части зарубежных активов. Себестоимость продаж составила $3,17 против $4,80 млрд за 2014-й. EBITDA компании снизилась с $5,68 млрд до $4,29 млрд (-24%). Рентабельность по данному показателю выросла с 48% до 50% за счет сокращения части операционных, а также коммерческих и административных расходов на 40%.

Чистая прибыль Норникеля понизилась с $2 млрд до $1,76 млрд (-14%), таким образом, EPS составил $11,0 на акцию против $12,7 за 2014 год.

Капитальные затраты увеличились с $1,29 млрд до $1,65 млрд. Свободный денежный поток сократился с  $4,72 млрд до $2,40 млрд. Компания достаточно трезво смотрит в будущее, ожидая сохранения стагнации на рынке никеля в 2016-2017 годах и прогнозируя его постепенное восстановление мирового производства после сокращения на 22-23%. При этом она нейтрально рассматривает рынок меди и позитивно оценивает рынок палладия

Активы компании увеличились незначительно — с $13,14 млрд до $13,37 млрд, однако с $8,35 до $11,11 млрд выросли и ее обязательства. Equity сократился с $4,79 млрд до $2,26 млрд.

Чистый долг ГМК за истекший год вырос на 19% — с $3,54 до $4,21 млрд, что дает NetDebt/EBITDA чуть выше 1,0, которое соответствует среднеотраслевому значению, равному 1,03. NetDebt/Equty, естественно, увеличился до 1,86 (среднее по отрасли — 0,95). Долгосрочные обязательства Норникеля на 61% представлены необеспеченными кредитами, 41% которых номинированы в долларах. Средняя процентная ставка по рублевым займам равняется 12,65%, по долларовым — 2,79%.

Компания является эмитентом трех обращающихся выпусков еврооблигаций (USD) с погашением в 2018-2021 годах и средней ставкой 5,23%. Кроме того, как я уже упомянул выше, у нее есть рублевый выпуск бондов с фиксированным купоном 11,6%. EBIT/FC (ICR) компании составляет 11,63, что говорит о высоком запасе устойчивости в обслуживании обязательств. 

В целом нельзя назвать результаты работы Норникеля слабыми. Прибыль сохраняется и благодаря оптимизации издержек падает медленнее оборотов. Долг сравнительно сбалансирован и продолжает балансироваться. Запасы наличных велики: $4,05 млрд против $2,79 млрд годом ранее. Рейтинги от S&P's и Fitch остаются на инвестиционном уровне (ВВВ-, ВВВ-), рейтинг Moody's находится на уровне Ba1, что ниже инвестиционного уровня по причине снижения суверенного потолка Российской Федерации.

Свежие десятилетние облигации серии БО-05 (купон 11,6%, фикс.) имеют YTM 11,94% к ближайшей оферте, назначенной на февраль 2021 года, что дает хорошую среднеотраслевую премию к рынку. Облигации послужат качественным дополнением к инвестиционному портфелю с горизонтом до трех-пяти лет. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66986