Бонды Мегафона интереснее его акций
27 янв 18:13
С точки зрения финансового профиля Мегафон является наиболее крепким представителем сектора телекоммуникаций. Несмотря на падение выручки, обусловленного как кризисными явлениями в экономике нашей страны, так и ростом конкуренции в столичном регионе, компания демонстрирует завидную стабильность. Думаю, и акции, и облигации Мегафона могут быть интересны для консервативных инвесторов. Но обо всем по порядку.
Динамика основных финансовых показателей Мегафона, млрд руб.
Источник: отчетность МСФО, расчеты Инвесткафе
За девять месяцев 2015 года Мегафон сгенерировал 231 млрд руб. выручки при марже по EBITDA, равной 44%. По итогам года я ожидаю выручку в размере 315 млрд руб. при сопоставимой рентабельности. Да, определенные проблемы может доставить выход на московский рынок Теле2, главным образом из-за ее агрессивной ценовой политики. Чтобы сохранить свои доли в столичном регионе, операторам большой тройки пришлось пересмотреть ряд своих тарифов. В целом, на мой взгляд, Теле2 не способна сильно потеснить основных игроков региона ввиду их больших финансовых ресурсов, однако 2-3% рынка Мегафон вполне может потерять.
Мегафон в сравнении с конкурентами, млрд руб.
Источник: данные компаний по МСФО, рассчёты Инвесткафе
Соотношение чистого долга к EBITDA составляет 0.93, а коэффициент покрытия процентов - больше 10, что является лучшими показателями среди конкурентов. При этом стоит отметить, что если Теле-2 несет высокие издержки на свою экспансию и ухудшает свои кредитные метрики, а МТС и Вымпелком втянуты в судебные разбирательства в Узбекистане, что грозит обернутся им штрафами в размере до 900 млн. долл., то у Мегафона таких рисков нет.
Таблица 3. Основные характеристики облигаций телекоммуникационного сектора.
Источник: rusbonds.ru, расчеты Инвесткафе.
К сожалению, на рынке представлены только два ликвидных выпуска бондов Мегафона. По текущим котировкам инвестор может рассчитывать на 11,66% годовых к оферте до вычета НДФЛ при дюрации 1,58 в выпуске Мегафон БО-05 либо 11,71% при дюрации 1,71 в выпуске Мегафон Ф06. Сами бумаги торгуются на уровне менее ликвидного МТС 07 при сопоставимом кредитном рейтинге и более низкой долговой нагрузке эмитента. В целом облигации Мегафона оценены справедливо, поэтому дальнейшая динамика их котировок не будет сильно отклоняться от рынка.
Карта доходностей облигаций телекоммуникационного сектора
Источник: rusbonds.ru, расчеты Инвесткафе.
Я полагаю, что по итогам текущего года Мегафон выплатит дивиденд в размере 73-75 руб. на акцию, что по текущим котировкам означает доходность 9% годовых до вычета налогов. Эта доходность представляется мне менее интересной, нежели доход от облигаций, поэтому акции оператора стоит покупать только в расчете на закрытие дивидендного гэпа в ближайшие месяц-два, после чего можно переложиться в Мегафон БО-05 или Мегафон Ф06.
Я считаю, что и акции, и облигации Мегафона представляют ценность для консервативных инвесторов, ориентированных прежде всего на денежный поток и негативно относящихся к риску.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/7556/posts/65726