Бонды ЮниКредита: такие надежные, что даже скучно
1 мар 19:47
ЮниКредит Банк, один из крупнейших российских банков, дочерняя структура UniCredit Bank Austria AG, входящий в состав итальянской группы UniCredit, демонстрирует хорошее качество управления капиталом. Депозитные ставки, которые предлагаются банком, малоинтересны рядовому вкладчику, однако, поскольку этот банк является эмитентом шести выпусков рублевых облигаций (из которых два имеют ипотечное покрытие), обладающих устойчивой премией к рынку и привлекательных для пополнения инвестиционного портфеля, будет нелишним рассмотреть его финансовые показатели более предметно.
В январе банк занимал десятое место по активам-нетто (1,49 трлн руб., -3,8% к 2015-му). Облигации банка находятся в ломбардном списке ЦБ, то есть банк имеет право работы с ПФР. Также эмитент располагает рейтингами от S&P и Fitch — BB+ и BBB- соответственно с негативными прогнозами.
Размер высоколиквидных активов банка в январе оценивался в 198,9 млрд руб. (при 251,5 млрд руб. годом ранее), впрочем банк выдерживает их в диапазоне 190-280 млрд руб. в течение последних 18 месяцев. Структура их, в общем, почти неизменна: большая часть (49,7-58,8%) приходится на межбанковские кредиты и порядка 25,2-30,4% — на наличные и корсчета. ВЛА всегда превышают ожидаемый отток средств ресурсной базы текущих обязательств, структура которых, в свою очередь, также стабильна, за исключением того, что доля краткосрочных депозитов юрлиц сократилась с 67,2% до 48,4%. Это главным образом произошло за счет увеличения доли долгосрочных (свыше года) депозитов физлиц с 3,3% до 16,3%, что сохраняет ее устойчивость. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности составляют 87,4 и 248,7 соответственно, что намного выше нормативов регулятора.
Доходные активы банка (1,412 трлн руб.) практически не менялись с начала прошлого года и демонстрируют здоровый консерватизм в управлении портфелями. За год их качественный состав едва ли подвергался какому-либо влиянию. Основная их составляющая — корпоративные кредиты колеблется в диапазоне 53,7-54,2%, на межбанковские кредиты приходится 20,9-22,5%, доля кредитов физлицам равна 10,9-8,8%, вложения в ценные бумаги составляют 4,6-6,6%. Обеспеченность кредитов довольно высока, разумеется, с естественным для корпоративных решений перекосом в сторону гарантий и поручительств. Имущественное обеспечение с ценными бумагами составляет 25-27% всего фонда.
Структура процентных обязательств (1,23 трлн руб. против 1,34 трлн руб. годом ранее) также по большей части ориентирована на присутствие корпоративного клиента. Доля средств юрлиц составляет 59,4-62,5%, на вклады физлиц приходится 8,9-14,5%, на средства банков — 9,3-8,9%, остальные 18-22% распределены на кредиты ЦБ и публичный долг.
Прибыльность источников собственных средств в 2015 году уменьшилась с 6,83% до 4,35%, ROE уменьшилось с 8,03% до 5,39%, чистая процентная маржа сократилась с 3,01% до 1,87%. Минувший год банк закрыл с прибылью 6,0 млрд руб. против 8,9 млрд руб. в 2014-м, 19,4 млрд руб. в 2013-м и 18,8 млрд руб. в 2012-м. Из этого видно, что в кризисное время банк сохраняет рентабельность, хотя и вдвое уменьшил маржинальные показатели.
Нормативы достаточности капитала Н1.0 12,9, Н1.1 9,4, стабильны и находятся вокруг средних значений.
В целом, изучив финансовую отчетность ЮниКредитбанка, я могу отметить, что это один из самых скучных материалов, с которыми я когда-либо знакомился: критическому взгляду почти не за что уцепиться. Все выглядит очень надежно, и общий спад в отраслевом сегменте почти идеально ложится на маржинальную динамику. С учетом того, что это банк — часть международной финансовой группы с активами 1,046 трлн евро, обсуждать его локальную платежеспособность как-то и несерьезно.
Рассматривая находящиеся в обращении облигации Юникредита, я хочу обратить внимание частных инвесторов на два выпуска с ипотечным покрытием. Первый из них погашается в сентябре этого года, имеет маленький купон и малоинтересен. Второй имеет хорошую премию к рынку (погашение в 2020 году) и несет утвержденные полугодовые купоны до сентября 2018 года в размене 12,35%. Я считаю, что его надо обязательно включать в портфель. Из биржевых бондов я бы рекомендовал БО-11, потому что у этого выпуска зафиксированы величины обоих (майского и ноябрьского) купонов в текущем году (10,75%). Для прочих же существует вероятность их снижения и последующего выкупа бумаг с рынка по оферте, как это делают сейчас многие банки в рамках удешевления публичного долга. А это не очень комфортно для индивидуального держателя.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66569