Бонды Costco Wholesale — идея на любителя
5 мар 16:28
Третий по величине американский ритейлер Costco Wholesale Co 2 марта представил операционные и финансовые результаты за 2-й квартал 2016 финансового года. Эта торговая сеть представляет собой сеть складов самооблуживания, ориентированную в основном на рынки США, Канады и Мексики, однако оперирующую также и в Юго-Восточной Азии. Ближайшим европейским аналогом по рыночной конфигурации, известным российскому потребителю, можно назвать Metro Cash & Carry. Я начал рассматривать торговый сегмент публичного рынка корпоративного долга США с обзора экономических показателей Wal-Mart Stores. Продолжение знакомства с этим сегментом считаю полезным с точки зрения возможностей диверсификации отраслевого портфеля.
Такие компании из топа-10 ритейла, как The Kroger, Costco, The Home Depot, Target, имеющие годовой торговый оборот свыше $70-100 млрд формируют первый эшелон сетевой розницы. Однако они серьезно отстают по данному показателю от отраслевого локомотива Wal-Mart с revenue в размере $480 млрд. Тем не менее в совокупности эти компании охватывают до 20% сектора розницы в США ($4,7 трлн в 2015 году), и, конечно, их динамика более чем отражает рыночную.
Квартальная выручка Costco в отчетном периоде выросла на 2,55% г/г — с $27,5 млрд до $28,2 млрд против. С сентября по февраль она увеличилась на 2,03%, до $55,4. За прошлый год компания получила доход в размере $116,2 млрд. Национальные отделения нарастили сопоставимые продажи на 3%. Таким образом, с учетом роста рынка США в целом в сопоставимом периоде на 1,6%, по данным US Census Bureau, Costco показывает опережающие результаты, однако при этом в Канаде выручка сети упала на 8,0%, а на других рынках вне США ее потери составили 4%. Кстати, похожая тенденция отмечалась и у Wal-Mart.
Чистая квартальная прибыль Costco сократилась до $0,546 млрд с $0,598 млрд в сопоставимом периоде, полугодовая упала до $1,026 млрд с $1,094 млрд. Таким образом, EPS во 2-м квартале 2016 финансового года составила $1,24 на акцию (годом ранее: $1,35), а в 1-м полугодии оказалась равна $2,32 (годом ранее: $2,47). В прошлом финансовом году чистая прибыль равнялась $2,377 млрд, EPS — $5,37.
Это довольно заметное падение особенно разочаровывает с учетом предыдущих тенденций (EPS 2011FY: $3,30; 2012FY: $3,89; 2013FY: $4,63; 2014FY: $4,65; 2015FY: $5,37). Экстраполируя данные, можно ожидать падения до 6% ( у Wal-Mart: -7,87%). Однако, в отличие от Wal-Mart, ухудшение маржинальных показателей вызвал не рост административных издержек, а непосредственно себестоимость продаж, увеличившаяся с $47,28 млрд до $48,09 млрд в 1-м полугодии. При этом все-таки трудно ожидать, что Costco при прочих равных условиях доведет годовые показатели продаж до прогнозируемых $121,7 млрд, показатели чистой прибыли — до $2,417 млрд, EPS — до $5,49 на акцию.
Активы компании по состоянию на февраль 2016 года сократились с $33,60 годом ранее до $32,38. Размер текущих обязательств уменьшился с $18,24 до $15,43. Долгосрочная задолженность выросла до $4,88 млрд С $3,83 млрд. Equity повысился с $10,20 млрд до $11,23 млрд. Соотношение Debt/Equity оказалось равно 0,43, практически не изменившись при среднеотраслевом 0,6.
Costco Wholesale является эмитентом выпусков облигаций суммарной номинальной капитализацией $4,400 млрд. Также у эмитента есть бумаги с нулевым купоном, которые нас в контексте настоящего обзора не интересуют.
Конечно, это надежные облигации, но выбор их скуден, и они все-таки малопремиальны к рынку. Если обратиться к срочной карте, инвестора привлечет, пожалуй, только самый дальний выпуск — с купоном 2,66% и погашением в 2022 году — однако в этом же временном диапазоне можно найти довольно много более привлекательных с точки зрения YTM бумаг, например облигации The Kroger, второго по величине ритейлера США. Поэтому приходится констатировать, что Costco не предлагает широкого выбора бондов с привлекательными ставками. Учитывая слабые маржинальные результаты 1-го полугодия, рассматривать ли его бонды для включения в диверсифицированный портфель, предстоит решать инвестору самостоятельно. Отмечу, что они выглядят лучше, чем, например, Amazon, но явно хуже, чем The Kroger или Dollar General, в особенности учитывая размер предложения. Кроме того, видно, что торговые спреды слишком велики, для того чтобы полностью исключить риск ликвидности, если инвестор не намерен держать бумаги до погашения. Я бы не рекомендовал их для включения в инвестиционный портфель на отраслевой основе, поскольку выбор подобных инструментов и так достаточно велик.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66721