Tikr

Большие планы стимулируют развитие ВТБ

Отчетность ВТБ в последние месяцы находится под пристальным вниманием инвесторов. В начале 2019 года наблюдательный совет банка утвердил трехлетнюю стратегию, предполагающую значительное увеличение клиентской базы и достижение чистой прибылью уровня 300 млрд руб.

Источник: данные компании.

Чистый процентный доход ВТБ по МСФО в 2019 году повысился лишь на 0,2%, составив 440,6 млрд руб. Низкий темп роста обусловлен слабой динамикой за первое полугодие, когда банк привлекал дорогое фондирование. Затем улучшение макроэкономических условий способствовало увеличению процентных доходов. Чистая процентная маржа за прошлый год сократилась на 30 базисных пунктов, до 3,4% — минимума за последние три года. Это является негативным фактором, поскольку указывает на снижение эффективности бизнеса. Из представителей отечественного банковского сектора на данный момент времени свои финансовые результаты предоставил только Сбербанк, чистый процентный доход которого вырос на 1,3%, а процентная маржа составила 5,1%. Таким образом, ВТБ уступил своему конкуренту как по темпу роста ЧПД, так и по маржинальности.

Чистый комиссионный доход ВТБ поднялся на 29,1%, до 108,5 млрд руб. Высокий рост комиссионных доходов обусловлен операциями с ценными бумагами и операциями на рынках капитала, вознаграждением за распространение страховых продуктов и агентские услуги. К примеру, темп роста ЧКД у Сбера оказался более чем в два раза ниже и составил 13,6%. Если суммировать чистый процентный и комиссионный доход, то показатель Сбербанка увеличился на 4,3%, а ВТБ на 0,5% опередил своего главного конкурента.

Операционные расходы ВТБ увеличились на 12,5%, до 254,2 млрд руб. Отношение расходов к доходам увеличилось на 330 базисных пунктов, до 41,6%. ВТБ не удалось достичь заявленных в трехлетней стратегии развития цели, которая предполагала уровень Cost/Income Ratio ниже 40%. У Сбербанка это соотношение составляет 35,8%.

Чистая прибыль акционеров ВТБ увеличилась на 11% и достигла уровня 202 млрд руб. при заложенных в стратегию 200 млрд, однако для этого пришлось включить доходы от продажи пакета акций компании Теле2 Россия в 2019 год, хотя денежные средства в кассу банка поступят в первой половине текущего года. Впрочем, международный стандарт отчетности допускает такой способ учета средств. Рентабельность акционерного капитала ВТБ составила 12,8% при плановых 14%. Для сравнения: прибыль Сбербанка увеличилась на 1,4% при рентабельности капитала 20,5%.

Источник: данные компании.

Кредитный портфель ВТБ в 2019 году вырос на 0,3% г/г, до 11,46 трлн руб. ВТБ на 12,6% нарастил потребительское кредитование. В целом эта тенденция наблюдается во всем российском банковском секторе, когда кредитование юридических лиц стагнирует, а кредитование физических лиц демонстрирует двузначный темп прироста. Доля неработающих кредитов в рамках показателя NPL 90+ за год сократилась на 100 базисных пунктов, до 4,7%. Это позитивный фактор для инвесторов, указывающий на улучшение качества кредитного портфеля. Кредитный портфель Сбербанка в отчетном периоде вырос на 1,9% г/г, а доля неработающих кредитов в портфеле составила 4,3%.

Акции ВТБ торгуются с одним из самых низких отраслевых мультипликаторов P/BV. Движение к среднеотраслевому значению предполагает потенциал роста котировок в область 0,1247 руб. Последний раз такие уровни наблюдались в январе 2008 года, когда кредитный институт предоставил инвесторам отчетность по МСФО за 2007 год. Напомню, что тогда банк заработал 36,3 млрд руб. прибыли при рентабельности капитала 13%. По итогам 2019 года рентабельность капитала оказалась на 0,1% ниже, а прибыль — в 5,5 раза выше. В начале 2008 года ВТБ был сильно переоценен, поскольку финансовые рынки находились в заключительной стадии ралли. Сейчас же ВТБ сильно недооценен, поэтому в долгосрочной перспективе можно ожидать, что рынок повысит капитализацию банка.

Я советую покупать акции ВТБ с трехлетним инвестиционным горизонтом, поскольку в рамках стратегии-2022 топ-менеджмент ориентирует нас на выход по показателю чистой прибыли в размере 300 млрд руб. Рост прибыли может составить 48,5% от уровня 2019 года. Будет ли достигнута эта цель? На мой взгляд, шансы на это достаточно высоки. ВТБ при определенных допущениях, связанных с учетом поступлений от сделки с Теле-2, реализовал стратегию развития 2017-2019 годов. Я рассчитываю, что банк сможет выполнить новую стратегию, поскольку ожидаю позитивного эффекта от реализации национальных проектов в России. В преддверии выборов в Госдуму 2021 года правящей партии необходим качественный рост ВВП, чтобы успешно провести избирательную кампанию. На этом фоне ВТБ и Сбербанк будут главными бенефициарами этого процесса, поскольку на них приходится порядка половины всей банковской системы России.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/86038