Банк Русфинанс — простой рецепт получения прибыли
24 фев 17:25
В прошлом обзоре банков, демонстрирующих устойчивое управление капиталом, я упомянул Русфинанс. В связи с предстоящим уже 26 февраля размещением очередного пятилетнего биржевого выпуска БО-12 и имея в виду довольно широкую линейку уже торгуемых облигаций эмитента, имеет смысл рассмотреть финансовые и операционные показатели этого кредитного учреждения подробнее.
Русфинанс Банк, входящий в группу Societe Generale в России, по состоянию на январь занимал 68-е место по активам-нетто среди кредитных учреждений (103,4 млрд руб., -13,36% за 2015 год). Облигации банка находятся в ломбардном списке ЦБ, он имеет право работать с НПФ. Рейтинги кредитоспособности от S&P, Moody’s и Fitch находятся на уровнях BB+, Ba2 и BBB- соответственно с негативными прогнозами. Высоколиквидные активы банка составляют 3,7 млрд руб. (2015: 8,3 млрд руб.), на 71,1% представлены портфелем межбанковских кредитов. В течение года существенных структурных изменений не фиксируется. Текущие обязательства банка составляют 10,2 млрд руб. (2015: 10,5 млрд руб.), по большей части они сформированы обязательствами по уплате процентов по выпущенным долговым бумагам и займам (46,5%) и краткосрочными депозитами юрлиц (35,42%). Структурно принципиальных изменений также нет. Банк выдерживает нормативы мгновенной (Н2, 60,2) и текущей (Н3, 110,8) ликвидности. И, хотя их волатильность, а также волатильность отношения ВЛА к ожидаемому оттоку средств довольно высока, это объясняется самой спецификой работы банка, о чем я скажу ниже.
Доходные активы банка (99,9 млрд руб. против 114,6 млрд руб. годом ранее) на 96,2% формируют кредиты физлицам. Банк Русфинанс — это крупный розничный игрок, работающий с торговыми сетями и автодилерами. По степени обеспеченности портфеля он один из лучших: обременение имущества составляет 94% обеспечения. Вместе с тем процентные обязательства банка (64,2 млрд руб. против 80,8 млрд руб.) на 58,3% представлены публичным долгом и на 27,5% — депозитами юрлиц. Таким образом, банк оперирует в весьма прозрачном пространстве наращивания фондирования через выпуск облигаций и обращения их в широкую линейку розничных ссуд, причем 80,12% этого портфеля составляют обеспеченные автокредиты. Это роднит банк с такими сопоставимыми игроками сектора, как Тойота Банк, Фольксваген Банк Рус и другие, которые я рассматривал некоторое время назад.
Таким образом, операционные показатели Русфинанса поддаются хорошему прогнозированию в связи с общеотраслевой конъюнктурой. Например, явно заметное сокращение активов и обязательств есть прямое следствие сжатия авторынка. При этом банку удается оптимизировать деятельность для улучшения маржинальных показателей. Прибыльность источников собственных средств увеличилась за год с 1,23% до 2,32%, ROE поднялся с 4,89% до 6,85%, притом что чистая процентная маржа уменьшилась с 11,65% до 10,85%. В 2015 году чистая прибыль составила 1,2 млрд руб. против 1,0 млрд руб. годом ранее, в частности за счет сокращения операционных расходов с 9,5 млрд до 8,4 млрд руб. Это хорошо характеризует управление издержками.
Показатели достаточности капитала Н1.0 и Н1.1, равные соответственно 16,1 и 14,9, стабильно выше нормативов регулятора и никогда не нарушаются, что, впрочем, понятно, так как первоначально я обратил внимание на банк именно за качество управления капиталом.
На рынке представлены шесть биржевых выпусков эмитента на 24 млрд руб. и четыре классических выпуска на 16 млрд руб. с текущими доходностями от 11,47% до 12,20% и с погашением от 2018-го до 2020 года. Готовится, как я сказал выше, и еще один. Все бумаги очень ликвидны, имеют правильное, близкое к классическому, распределение доходностей к дюрации и могут стать хорошим дополнением к частному инвестпортфелю с горизонтом инвестирования от года до трех лет. Премия к рынку небольшая (в пределах 1,1 п.п.), но зато надежность бумаг весьма высока, что в немалой степени обеспечивается групповой поддержкой Societe Generale. БО-04, БО-08 и БО-09 выглядят очень неплохо: они имеют хорошую перспективу плюс привлекательны офертой в конце этого года, когда можно будет подвести отраслевые итоги и принять решение о содержании портфеля на 2017 год.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66403