Антирекорды ГМС: прибыль группы сократилась в 20 раз
20 фев 18:04
Я не ожидаю существенного улучшения картины в течение этого года и не думаю, что прогнозы компании по выручке и EBITDA на уровне 35-40 млрд руб. и 5,5 млрд руб. соответственно слишком консервативны. При этом компания торгуется со слишком большим дисконтом к аналогам, что дает основания для рекомендации «покупать» для ее бумаг.
Операционные показатели группы ГМС за отчетный период выглядят неплохо. Портфель заказов вырос на 26% в годовом выражении, до 23,5 млрд руб., а объем новых заказов оказался на 17% больше уровня годичной давности и составил 9 млрд руб. Весь приток заказов в основном пришелся на некрупные по размеру заявки на стандартное оборудование. Однако выручка в отчетном периоде осталась на уровне 1-го квартала 2012 года (7,3 млрд руб.), хотя в середине прошлого года компания консолидировала крупного производителя насосного оборудования Apollo Goessnitz GmbH и Казанькомпрессормаш — крупнейшего производителя компрессорной техники. Без учета их результатов динамика выручки группы с января по март, очевидно, была бы отрицательной.
Общие показатели компании поддержали результаты сегмента производства насосов, который является ключевым для ГМС и формирует 43% совокупной выручки. Данный сегмент увеличил выручку на 5,5% г/г благодаря стабильному притоку заказов на стандартное насосное оборудование. Однако это низкорентабельный источник доходов, поэтому ввиду повышения его доли в общей выручке EBITDA снизилась на 33%.
Между тем во втором по важности для ГМС сегменте нефтегазового оборудования, генерирующем 27% выручки, доходы упали на 3,7%, что связано с эффектом высокой базы сравнения. В 2012 году компания выполняла работы в рамках разработки Ванкорского нефтяного месторождения, а сейчас ни в каких крупных инфраструктурных проектах не участвует. При этом объемы выручки смогли поддержать небольшие контракты на насосные станции и стандартное нефтегазовое оборудование. Наихудшую динамику показал сегмент проектирования, закупок и строительства, выручка которого упала на 37% г/г. Причина этого в сокращении заказов на строительство, на который приходится более 70% общего портфеля в этом сегменте. Однако эффект для совокупных показателей компании оказался небольшим, поскольку на данный вид деятельности приходится всего 10% доходов группы.
В целом по группе при стабильной выручке себестоимость повысилась на 6%. Кроме того, компания показала рост общих и административных расходов на 27%, что связано с консолидацией новых «дочек». В результате EBITDA группы сократилась на 38%, а рентабельность EBITDA упала до 11,7% с 18,7% в аналогичном периоде прошлого года. В результате ухудшения рентабельности, увеличения налоговых и процентных расходов чистая прибыль группы ГМС по итогам 1-го квартала 2013 года сократилась в годовом выражении почти в 20 раз. Фактически динамика показателей компании говорит об отсутствии усилий по оптимизации расходов после расширения бизнеса за счет новых активов и низкого синергетического эффекта этих приобретений.
При этом активность на рынке слияний и поглощений потребовала от компании в прошлом году значительно увеличить долговую нагрузку. Объем чистого долга в 1-м квартале 2013 года вырос еще на 17% — с 12 млрд руб. на конец 2012 года до 14,2 млрд руб. В результате отношение чистого долга к EBITDA составило 2,5х против 1,9х в 2012 году. Пока это представляется приемлемым уровнем, однако означает рост процентных расходов, что будет оказывать давление на финансовый результат группы.
В целом я оцениваю перспективы ГМС на этот год пессимистично. Хотя компания обещает принять меры для повышения рентабельности во 2-м полугодии, я полагаю, что существенно исправить показатели ей удастся лишь с запуском крупных инфраструктурных проектов в нефтегазовой отрасли, в которых она должна принять участие. Однако реализация этих проектов отложена на конец 2013 года, так что результаты этой деятельности отразятся в отчетности компании только в следующем году.
Группа ГМС потеряла в стоимости на рынке 33% за последние 12 месяцев и 24% — с начала года. В результате ее акции торгуются с существенным дисконтом к аналогам, и их дальнейшее снижение должно быть ограничено. Исходя из расчета целевой цены ГДР группы ГМС методом сравнительного анализа на уровне $3,97, стоимость компании обладает фундаментальным потенциалом роста в 24%. Это оправдывает рекомендацию «покупать» для данной бумаги.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/20434/posts/29062