АЛРОСА: почувствуйте курсовую разницу
26 мар 16:20
АЛРОСА опубликовала отчетность за 2014 год по МСФО. Из представленных данных следует, что выручка компании превысила 200 млрд руб., увеличившись на 23%, EBITDA прибавила 36%, но в то же время вместо чистой прибыли, сгенерированной по итогам 2013 года, компания показала убыток. Виной этому стали отрицательные курсовые разницы.
В прошлом году АЛРОСА продолжила продавать алмазов из своих запасов, а положительное влияние фактора ослабления рубля помогло нарастить выручку в алмазном секторе на 23%. Девальвация российской валюты позволила с лихвой перекрыть отрицательный эффект от снижения долларовых цен на алмазы, составившее в среднем порядка 3%. Увеличение прочей выручки (от продаж газа, развития социальной инфраструктуры и предоставления транспортных услуг) также оказалось довольно внушительным — около 20%, однако ее доля в обороте компании остается достаточно скромной.
Затраты компании выросли за отчетный период на 18%, до 98,96 млрд руб. Основными факторами увеличения себестоимости стали:
- рост амортизации на 34%, обусловленный начислением амортизации по лицензиям на добычу, увеличением объемов работ по добыче газа, а также вводом в эксплуатацию нового оборудования в компаниях Севералмаз и Алмазы Анабара;
- увеличение НДПИ на 40%, связанное с ослаблением курса рубля к доллару США, а также вступлением в силу с 15 марта 2014 года нового прейскуранта Минфина для расчета НДПИ;
- повышение расходов на топливо и электроэнергию сразу на 24%, ставшее прямым следствием роста тарифов и увеличения объемов добычи Севералмаза и Алмазов Анабара;
- повышение затрат на заработную плату на 5% при индексации в пределах инфляции.
Коммерческие и административные расходы алмазодобытчика с 2013 года практически не изменились, а вот сальдо прочих доходов и расходов оказалось весьма внушительным — порядка 20 млрд руб., вследствие убытка от выбытия основных средств в размере 3,5 млрд руб. Однако даже это не помешало компании увеличить операционную прибыль более чем на 30%, до 74,4 млрд руб. При этом рентабельность по этому показателю выросла с 33,8% до 35,9%. EBITDA составила 93,9 млрд руб., что на 36% больше, чем в 2013 году, а рентабельность по ней увеличилась до 45% (+0,4 п.п).
У многих компаний, уже отчитавшихся за минувший год, все успехи от операционной деятельности перечеркнули финансовые проблемы. АЛРОСА здесь не стала исключением. К расходам по обслуживанию долга в размере 10,9 млрд руб. добавились еще и отрицательные курсовые разницы порядка 73,8 млрд руб., в результате чего компания показала чистый убыток по 16,8 млрд руб., притом что годом ранее получила прибыль в 31,8 млрд руб.
Чистый денежный поток АЛРОСы за прошлый год увеличился в 2,6 раза, до 44,8 млрд руб. в результате девальвации, увеличения доходов от операционной деятельности и сокращения капитальных вложений. В этом году компания должна была погасить банковские кредиты на сумму $334 млн, однако руководство решило рефинансировать эту задолженность и перенести погашение на 2018 год.
По итогам года отношение чистого долга к EBITDA составило около 1,9х. Снижению этого показателя могла поспособствовать запланированная продажа нефтегазовых активов — Геотрансгаза и Уренгойской газовой компании, однако к концу 2014 года сделка так и не была завершена, так как стороны не смогли исполнить условия договора. Руководство АЛРОСЫ теперь очень сомневается, что в 2015 году реализация указанных активов будет осуществлена.
Что касается дивидендов за 2014 год, то менеджмент рекомендует сохранить выплаты на уровне 2013 года, когда акционеры алмазодобытчика получили в общей сложности 10,8 млрд руб. (1,47 руб. на акцию). По текущим котировкам это будет означать дивидендную доходность порядка 2%.
Судя по данным сравнительного анализа, акции АЛРОСы недооценены рынком примерно на 13-14%: мультипликатор P/E равняется примерно 10,2х при среднерыночном значении 15,5х; значение P/S, равное 2,62х, немного уступает среднерыночному 2,45х.
Рекомендация по акциям АЛРОСА — «держать». Справедливая цена бумаги — 82 руб.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/55864